信用違約互換在我國債券市場中應(yīng)用的案例分析

殷光偉　陳雪陽　趙旭

[摘 要]隨著我國債券市場的不斷完善和成熟，為了預(yù)防市場參與者發(fā)生信用風(fēng)險，文章通過對已經(jīng)發(fā)生違約的超日債券進(jìn)行分析，總結(jié)定價模型和設(shè)計(jì)信用違約互換合約。

[關(guān)鍵詞]債券違約；信用違約互換；合約設(shè)計(jì)

1 引 言

2014年債券市場上出現(xiàn)了“超日債”違約的案例，這引發(fā)了我們的思考，是否存在一種手段可以緩解因債券違約帶來的危害。信用違約互換指的是信貸違約掉期，也稱貸款違約保險，是一種衍生保險產(chǎn)品，旨在轉(zhuǎn)移債權(quán)人風(fēng)險，也是場外信用衍生品。

2 信用違約互換在我國應(yīng)用的案例分析

2.1 模型的選取

對于信用違約互換的定價主要有兩種模型，簡約模型和結(jié)構(gòu)化模型。[1]結(jié)構(gòu)化模型考慮公司內(nèi)部財務(wù)，數(shù)據(jù)不好獲得，所以，本課題主要采用簡約模型對信用違約互換進(jìn)行定價。

信用違約互換合約在初始為零，購買信用違約互換的買方將定期向賣方支付固定的“保費(fèi)”。[2]設(shè)A公司發(fā)行B債券，就會有一份以B為標(biāo)的的信用違約互換合約。設(shè)預(yù)期利率為r，違約概率密度是p（t），時間為t，到期時間為T。設(shè)保費(fèi)用S表示，合約的面值為1，每年支付一次支付N次，每一次支付的費(fèi)用為ΔS，Δ為系數(shù)。假如在合約簽訂日期未到之時發(fā)生了違約，則賣方需要向買方支付w，即ω=（1.δ）×1，其中δ為違約回收率。如果在合約期限內(nèi)發(fā)生違約，違約發(fā)生時間d，違約時刻上一次和下一次的支付日為tn和tn+1，n表示已支付的次數(shù)。如果期限內(nèi)沒有發(fā)生違約，那么最后一次支付的時間為tN，即為T。若信用事件發(fā)生在支付日，則d=tn。買方支付的全部保費(fèi)的現(xiàn)值[3]為：

2.2 樣本的選取

計(jì)算違約概率時，采用2012年4月—2013年7月的月交易數(shù)據(jù)作為樣本，月交易數(shù)據(jù)以日交易數(shù)據(jù)的均值為依據(jù)，本課題獲取了樣本債券的市場價格信息，同時也獲取了同水平的國債利率。利用MATLAB軟件，解出的值，見下表。

根據(jù)連續(xù)復(fù)利與固定年利率的關(guān)系，G=1.e.rt，其中r為公司債券票利率。因此5年期的違約概率的估計(jì)值為：T0p（t）dt=1.e.rt=0.3692=36.92%，S=0.5508≈551bps。

信用違約掉期用“基點(diǎn)”來衡量。由此可以看出，“超日債”在存續(xù)期間里整個債券的平均信用違約互換的價值是551bps。買方需要支付55.1萬元×5=275.5萬元，可保護(hù)1000萬元債券免于違約。由此來看，基點(diǎn)越高表示受保債券的違約風(fēng)險越高。[5]

3 總 結(jié)

在公司債券違約危機(jī)苗頭初現(xiàn)之際，如何保護(hù)購買公司債券的投資者的利益，成為我們思考的問題。如果違約危機(jī)發(fā)生頻繁，我國市場是否還能承受這樣的壓力？如果購買債券的公司購買CDS，這類違約危機(jī)就會在一定程度上降低。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳敏.我國企業(yè)債券信用增進(jìn)研究[D].長沙：湖南大學(xué)，2013.

[2]張靜.信用違約掉期的風(fēng)險評估[D].西安：陜西師范大學(xué)，2011.

[3]鄒謹(jǐn)如.基于KMV模型的我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險管理研究[D].上海：華東師范大學(xué)，2012.

[4]王書佳.信用違約互換價格影響因素的實(shí)證研究[D].廣州：暨南大學(xué)，2013.

[5]高俊.信用衍生品的定價研究[D].蚌埠：安徽財經(jīng)大學(xué)，2014.