Z分數法在上市公司財務預警上的應用

楊小球　焦嘉程

[摘 要]Z分數法是綜合評價企業財務狀況的一種實用的方法。Z分數是對企業多個財務報表綜合分析的一個比較實用的指標，計算并不十分復雜但非常實用。文章用Z分數法根據鳳凰財經網上公布的資料，對上市企業ST金泰2012年年報和2014年9月30日（年底的資料還未公布）的第三季報的資產負債表、利潤表等財務報表的數據分別計算其Z分數值，從而可以簡單判斷其經營狀況，進行比較，并通過資本市場反應驗證了分析的有效性。通過研究，我們認為Z分數法在我國上市公司財務預警方面有著良好的應用價值。

[關鍵詞]Z分數法；財務預警；上市公司

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.34.068

1 Z分數法介紹

Z分數法是國外分析企業財務狀況的一種方法。是用對企業財務狀況有影響的5個財務指標，進行加權平均，計算出Z分數值，用Z分數值的高低來判斷企業是否可能面臨破產窘境的綜合財務分析方法。其計算公式為：

Z=1.2R1+1.4R2+3.3R3+0.6R4+1.0R5

其中：

R1=營運資本/ 總資產（即營運資本與總資產的比率）

R2=盈余公積未分配利潤之和/ 總資產（即盈余公積與總資產的比率）

R3=息前稅前利潤/ 總資產（即收益與總資產的比率。這里的收益是指利息與所得稅前利潤，即息前稅前利潤）

R4=資本市價總額/ 負債總額（資本市價總額與負債總額比率）

R5=銷售收入/ 總資產（銷售收入與總資產的比率）

從國外的有關資料來看，認為上述5 個比率對預測企業綜合財務狀況最為有效。將這5 個比率用加權平均的方法結合在一起是預測企業是否面臨破產，營運狀況是否良好的有效判斷。在Z 分數法下，當Z 數值大于3 時，與其進行經濟活動是安全的。當Z 數值小于1.8 時，與其進行經濟活動是不安全的，企業有可能面臨破產的危險。

2 股票背景介紹

ST金泰是A股著名的妖股，其上市歷經八年，頗為坎坷。在上市不久，公司就因欠稅百萬元而被濟南市地稅局依法查封資財部，陷入財務造假丑聞。在2002年，ST金泰迎來了新主人。黃光裕胞兄黃俊欽執掌的新恒基正式入主*ST金泰。在黃光裕與其兄弟戲劇般的操縱下，ST金泰因此連拉42個漲停，一度創下A股市場連續漲停的最高紀錄。之后幾年又因為經營不善，經歷了2013年的停牌與之后的艱難復盤，是我國股票市場非常有特點的一只股票，對其進行研究，成果可充分檢驗我們方法的有效性，因此選擇ST金泰作為我們的分析樣本。

財務數據我們選擇了2012年年報與2014年9月30日第三季報，選擇前者是因為ST金泰在2013年上半年經歷了停牌風波，其2012年經營成果相當差，是需要進行財務預警的典型案例。而后者則是最新的一期，同時該股票最近業績良好，我們也可以通過分析其業績狀況的好轉能否反映在Z分數上。這樣，可以從兩個方面檢驗Z分數方法的有效性。

3 Z分數法的應用

3.1 2012年年報

從資產負債表得知：流動資產合計為338.40 萬元；流動負債合計為30756.63萬元；負債合計30756.63萬元；盈余公積為1637.36 萬元；未分配利潤為-47318.79萬元；資產總額為2536.14萬元。從利潤表得知：營業總收入為497.78 萬元；所得稅為0萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤為-1676.69 萬元。

資料顯示：2012 年12 月31 日，該公司股價為5.04元，流通股股數為14810.71 萬股。

用上述資料計算Z 指數：

R1=營運資本/ 總資產=（流動資產合計-流動負債合計）/總資產

=（338.40-30756.63）/2536.14=-11.9941

R2=盈余公積未分配利潤之和/ 總資產

=[1637.36+（-47318.79）]/ 2536.14=-18.0122

R3=息前稅前利潤/ 總資產=（-1676.69+0）/2536.14=-0.6611

R4=資本市價總額/ 長期負債=流通股股數×每股市價/負債總額

=14810.71×5.04/30756.63=2.4270

R5=銷售收入/ 總資產=497.78/2536.14=0.1963

則：Z=1.2R1+1.4R2+3.3R3+0.6R4+R5

=1.2 ×（-11.9941）+1.4 ×（-18.0122）+3.3×（-0.6611）+0.6×2.4270+0.1963

=-14.3929-25.2171-2.1816+1.4562+0.1963=-40.1391

Z分數-40.1391遠小于1.8，我們認為其存在相當大的經營風險，應當拉起財務警報，該公司面臨著巨大的退市風險。

3.2 2014年9月30日第三季報

根據鳳凰財經的資料，對ST金泰的資產負債表、利潤表、現金流量表的相關資料進行了Z分數法的計算分析（計算中小數位保留4 位數）。

ST金泰（上市代碼為600385）2014 年9 月30 日的有關資料如下：

從資產負債表得知：流動資產合計為20269.30 萬元；流動負債合計為19591.50萬元；負債合計19591.10萬元；盈余公積為1637.36 萬元；未分配利潤為-43557.79萬元；資產總額為22284.23萬元。從利潤表得知：營業總收入為53774.55 萬元；所得稅為211.52 萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤為102.77 萬元。

資料顯示：2014 年9 月30 日，該公司股價為14.46元，流通股股數為14812.31 萬股。

用上述資料計算Z指數：

R1=營運資本/ 總資產=（流動資產合計-流動負債合計）/總資產

=（20269.30-19591.50）/22284.23=0.0304

R2=盈余公積未分配利潤之和/ 總資產

=[1637.36+（-43557.79）]/ 22284.23=-1.8812

R3=息前稅前利潤/ 總資產=（102.77+211.52）/22284.23=0.1410

R4=資本市價總額/ 長期負債=流通股股數×每股市價/負債總額

=14812.31×14.46/19591.10=10.9328

R5=銷售收入/ 總資產=53774.55/22284.23=2.4131

則：Z=1.2R1+1.4R2+3.3R3+0.6R4+R5

=1.2 ×0.0304+1.4 ×（-1.8812）+3.3 ×0.1410+0.6×10.9328+2.4131

=0.03648-2.6337+0.4653+6.5597+2.1431=6.57088

Z分數 6.57088>3，我們可以認為其公司經營的持續性是可以保證的，與其進行經濟活動是安全的，該公司良好的經營狀況應會引起股價的上漲。

說明：在計算R3比率時，分母的息前稅前利潤應為凈利潤加所得稅加支付利息。其中支付利息未計算。因財務費用中包括存貸款利息、匯兌損益、手續費等其他財務費用項目。從現金流量表中看到支付分配股利、利潤，償付利息所支付的現金未顯示，因無從核實其支付分配股利、利潤的實際數值，則實際支付利息的金額未計算其中。所以R3比率的實際數值應比公式中計算的數值要略大。

4 分析與結論

通過以上Z分數的計算并結合當時資本市場反應分析，我們可以認為：第一，ST金泰2012年年底Z分數-40.1391遠小于1.8，我們認為其存在相當大的經營風險，應當拉起財務警報。正是在這次年報中，公司提示了投資者該公司有重大的退市風險，并的確于5月退市，之后才復牌。在退市前，該公司曾是主板上市公司中貨幣資金持有量最小，流動性最差的公司，各方面都反映了其惡劣的處境，這驗證了Z分數法財務預警在經營危機情況下的有效性。第二，ST金泰2014年9月底Z分數6.57088>3，我們可以認為其公司經營的持續性是可以保證的。由此可見，ST金泰在2014年第三季報公布的這個時點的公司經營風險是很小的，反映了過去一段時間良好的經營成果。與我們分析結果相呼應的是，在第三季報公布當天，也就是2014年10月29日，股價開盤報14.17元，截至當日9點44分，該股漲5%報14.92元，封上漲停板。資本市場的反應是最好的檢驗標準，充分證明了Z分數法可以充分反映公司的經營成果的變化。第三，公司良好或者惡劣的經營情況均可以靈敏地反映在Z分數上，我們使用Z分數法成功進行了2012年年底的財務預警并預測了其2014年第三季報公布后的市場反應。所以，我們可以充分認為，Z分數法在我國公司上市公司財務預警方面有著良好的應用價值。

參考文獻：

[1]敖俐君.Z分數法財務預警實用性研究[J].經濟師，2012，7（3）：161-162.

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