人民幣匯率變動對國內物價水平影響的實證研究

李波

[摘 要]自2005年匯率改革以來，我國出現了兩大經濟現象：一是人民幣匯率一直持續保持小幅的升值，二是國內的整體物價水平持續上漲。人民幣表現出“對外升值對內貶值”的現象，這個現象是暗示經濟學的一般規律并不適用于我國的經濟狀況呢，還是中國的經濟體制有別于傳統的理論研究？本文運用多元線性回歸模型對影響消費者物價指數的各個因素進行了實證研究，來解釋人民幣“對外升值對內貶值”的現象。

[關鍵詞]人民幣匯率；物價水平；實證研究

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.34.020

1 問題的提出

匯率和物價是開放經濟體中兩個核心的經濟變量，匯率和物價都是一國貨幣價值的體現，二者之間有著密切的內在聯系。不同的是，物價體現的是一個國家貨幣的對內價值，而匯率體現的是某個國家貨幣的對外價值。根據傳統金融理論，在開放經濟的條件下，本幣升值則國內物價水平應該同時下跌，本幣貶值則國內物價水平應該上漲。但是從目前我國的實際來看，人民幣表現出“對外升值對內貶值”的現象。

第一，“對外升值”。2005年7月21日，人民幣對美元一次性升值2%，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。從2006年開始，人民幣兌美元匯率就顯示出升值的趨勢，在當年的1月4日，人民幣兌美元匯率以中間價8.0702拉開了升值的序幕；在2007年，除了人民幣兌美元匯率升值之外，人民幣相對于其他貨幣，如英鎊，日元等，也顯示出了升值的趨勢。近年來，在美國等國家的壓力下人民幣持續升值，而到了2013年6月末，人民幣兌美元已經跌到6.1718，匯改八年來人民幣升值近25.07%。第二，“對內貶值”。2005年以來，不僅人民幣匯率成為研究關注的重點，物價指數也是關注的重點，2005年和2006年居民消費者價格指數分別上漲1.8%和1.5%，增幅較小，而2007年和2008年居民消費者價格指數增幅較大，分別上漲了4.8%和5.9%，2009年出現小幅負增長，2010年和2011年又恢復了較大幅度增長趨勢，分別為3.3%和5.4%，2012年至2013年上半年CPI增速有所放緩。

2 人民幣匯率的價格傳導機制特點

2.1 人民幣匯率對價格正向傳導機制

2005年人民幣匯率形成機制改革以來，一方面，人民幣對美元雙邊匯率一路走高，名義有效匯率也處于攀升階段；另一方面，國內通脹壓力則日益顯著，由此，匯率與價格雙雙走高，體現了匯率升值對于國內價格上升具有正向的影響。其中，匯率預期升值傳導機制在該時期凸顯出來，見圖1。

圖1 匯率預期升值傳導機制

近年來，我國外匯儲備加速上升形成人民幣升值壓力。升值預期一旦形成，國外資本大量涌入，一方面，加大央行外匯占款壓力；另一方面，游資的進入也會引起國內資產價格的急劇上升，進而帶來國內價格水平的提高，通脹壓力的增大。

2.2 人民幣匯率對價格負向傳導機制

根據匯率對價格傳導鏈傳遞效果理論，人民幣的升值將帶動進口價格的下降，通過兩條渠道：一是進口的最終消費品價格下降直接帶動消費者價格下降；二是進口的中間產品價格下降，通過影響生產者價格和批發價格，進而帶動最終消費者價格的下降，見圖2。

圖2 人民幣匯率——價格鏈傳導機制

從收入機制角度來看，人民幣升值有助于擴大進口，抑制出口，貿易收支的惡化，會降低總需求，從而導致本國的收入減少和物價水平的下跌。從對外貿易發展實際情況來看，2005年匯改之后，我國對外貿易已經開始呈現出口增速放緩、進口增速加快的趨勢，匯率影響已經逐漸顯現。

3 人民幣匯率對物價水平影響的實證研究

本節對 2006年1月—2013年6月期間月度數據進行處理后，運用ADF平穩性檢驗。得到平穩性數列之后，建立多元線性回歸模型，從而得到大致的影響因素與物價水平之間是具有正方向的關系還是負方向的關系。

3.1 數據描述

（1）消費者價格指數（CPI）：國家統計局網站公布的CPI數據為月度同比，即本月與上年同月的變動比率，作者據此計算了以2006年1月為基期的消費者價格定基指數，其中月度環比數據來源于統計局公布的相關月度報告。

（2）人民幣名義有效匯率（ER）：本文直接引用中國人民銀行公布的人民幣兌美元匯率的數據。PBC公布的人民幣有效匯率屬于間接標價法，其數值下降表示人民幣升值，數值上升表示人民幣貶值。該指標數據來源于BIS網站。

（3）企業商品價格指數（CGPI）：我國反映出廠價格的指數有兩種，國家統計局編制的工業品出廠價格指數和中國人民銀行編制的企業商品價格指數。本文選用的是企業商品價格指數。企業商品價格指數是反映企業之間物質商品集中交易價格變動的統計指標，是比較好的測度通貨膨脹水平和反映經濟波動的綜合價格指數。其公布的數據亦分為月度環比和月度同比，作者據此換算為以2006年1月為基期的數據，換算方法與CPI的換算相同。該指標數據來源于中國人民銀行網站。

（4）外匯儲備額（FER）：該數據來源于人民銀行網站。

（5）國際原油價格（OIL）：主要采用倫敦洲際交易所布倫特原油期貨價格，該數據來源于國際石油網。

（6）狹義的貨幣供應量（M1）：該數據來源于人民銀行網站。

3.2 實證分析框架與檢驗結果

（1）平穩性檢驗。通過檢驗，我們看出原始序列并非是平穩的時間序列，所以本文對原始序列取差分進行研究。在選擇滯后期數（k）時，采用赤池信息標準AIC和施瓦茨標準SC最小化原則。通過對CPI 、ER、CGPI、M1、FER、 OIL等變量的ADF檢驗，發現各變量在5%的顯著水平上存在單位根的原假設無法拒絕，即變量的原始序列是非平穩序列，經過一階差分后，變量在5%的顯著水平上可以拒絕非平穩的原假設，因而我們可以認為，CPI 、ER、CGPI、M1、FER、 OIL等變量是一階單整數列，可以認為是平穩的時間序列。

（2）多元線性回歸方程的建立。接下來運用多元線性回歸模型來分析研究各個變量因素之間的相互關系和這種相互關系是如何發生作用的。通過模型，我們可以得到下表結果：

（3）模型的結論。從上面的回歸結果我們可以知道，本模型的擬合優度系數是0.846764，這表明本模型具有較高的擬合優度；F統計量為100.1682，而它相對應的概率為0，這表明本模型的線性關系比較好。對各變量的經濟意義檢驗：常數項c=3.925547，為正數表明在其他各個變量為零的情況，物價水平依然是變化的，依然受到影響，說明影響物價水平的因素是多種的；人民幣匯率（ER）的系數是-0.213796，表明人民幣匯率與物價水平是存在負的線性關系，即人民幣升值，那么對應的物價水平應該是下降，但在日常生活中，物價水平一直在上漲，說明物價水平受別的因素的影響；企業商品價格指數（CGPI）系數是0.387258，是一個正數，說明物價水平是隨著企業商品價格指數的不斷增大而上漲的；貨幣供應量（M1）的系數是0.002482，是一個正數，說明貨幣供應量與物價水平是存在正的線性關系，即貨幣供應量大量增加的話，那么對應的物價水平應該是上升的；外匯儲備（FER）的系數是0.001203，是一個正數，即物價水平是隨著外匯儲備的不斷增加而上漲的；原油價格（OIL）的系數是0.021085，是一個正數，說明物價水平是隨著原油價格的提髙而上漲的。

4 政策及建議

4.1 不斷完善外匯市場

為了保持人民幣匯率的穩定，增強抵抗外部沖擊的能力，外匯市場的不斷完善，是非常關鍵的。應以歐美發達國家為鑒，充分降低準入標準，放寬限制，賦予各種金融機構更大的權利，并且積極開發增加外匯交易品種，不僅僅局限于即期交易，還有遠期、掉期、期權期貨等衍生品，與更多的國家建立交易關系，使市場更多元化，提高市場的競爭性及其抵抗匯率風險的能力。

4.2 進一步改革價格調節機制

在市場經濟運行中，價格體系經常由于信息不對稱而造成升得多，降得少，沒有跟隨經濟的波動而做出相應的完全的反應。這在一定程度上影響了經濟的運行，造成市場的紊亂，也間接造成了價格的紊亂。因此，完善價格體系，積極改革價格調節機制就顯得尤其重要了。一方面應該完善資源配置，形成以市場經濟引導的價格調節體系，讓市場的供求關系來決定價格的高低，讓價格體系根據市場的信號做出合理，正確的反應；另一方面，逐漸地讓政府退出對價格的干預，實現由政府定價向由市場經濟定價的轉變。同時，預期在通脹形成中也占據著關鍵作用，所以應該盡可能地讓人們對未來物價的穩定充滿信心。

4.3 強化對國際資本流動的監管

一是加強金融監管政策的協調和國際監管合作。要理順監管體系，進一步明確分工，劃清職責，防止監管疏漏和重疊，避免增大監管成本，影響監管效率；二是加強對銀行系統的監管，建立一個穩定安全的金融體系。一個安全、穩定、完善的金融體系在經濟運行中的作用是至關重要的，所以加強對銀行的監管就顯得格外重要了；三是控制流通中的貨幣數量，防止國際游資自由進出對資本市場造成巨大沖擊。

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