中國再次降準或近在眼前

中國銀行間市場的借貸成本之高創下了有史以來的開年之最。由此可以看出，中國央行的寬松政策尚未走到終點。

今年截至3月13日，7天回購利率平均在4.41%，高于去年同期的4.19%，也是該數據2004年末開始統計以來同期達到的最高點。澳新銀行和安盛投資預計3月就會迎來又一次存款準備金率的下調，而巴克萊則認為降準的時機會是“未來數周”。

中國四個月內降息兩次、降準一次，但即使如此也沒能拉低借貸成本，因這個全球第二大經濟體現在面臨著資本外流，消耗了市場上的資金。近期公布的工業增加值和零售銷售等數據不及預期，令市場預計政府將采取更多措施確保達到7%的增長目標，而這一目標本身已是逾15年來最低。

流動性仍然緊張

“我也屬于預計會降準的那個陣營，”施洛德投資管理有限公司管理著約100億美元、駐新加坡的亞洲固定收益主管Rajeev De Mello 3月12日接受采訪時說，“銀行間利率沒有任何下降的跡象。這讓我有點擔心，因為這說明中國的流動性還是非常緊張。”

De Mello說，施洛德一直在增持中國的在岸5年期和10年期國債，因該公司預計隨著經濟增速的放緩，殖利率會呈現下行趨勢。他預計，中國會下調存款準備金率50個基點。

中國債券信息網的數據顯示，2020年到期的國債殖利率今年下降了23個基點至3.283%。今年來1年期利率互換上漲了19個基點，3月9日觸及了6個月高點3.7%。

中國國家統計局3月11日發布的數據顯示，1-2月份工業增加值同比成長6.8%，低于彭博調查所得成長7.7%的預估中值。零售銷售成長10.7%， 不及11.6%的預估。

“這些數據表明經濟正在減速，”法國巴黎銀行駐新加坡的外匯和利率策略主管Mirza Baig 3月12日接受電話采訪時說，“經濟面臨的整體金融條件偏緊，也為進一步寬松形成了良好的鋪墊。我們認為會有一次降準，這樣可以推動貨幣市場利率正常化。”

穩健的貨幣政策

中國的經濟指標倒不是無一亮點。受春節假期影響的2月份出口增速超過48%，遠高于市場預計的14%。社會融資總額也強于預期，達到了1.35萬億元。 M2貨幣供應同比成長12.5%，預期只有11%。

中國人民銀行行長周小川3月12日在北京的記者會上表示，廣義貨幣供應量的增長仍是適度的；經濟成長放緩的新常態不一定說要改變穩健的貨幣政策狀況。

“我對中國經濟沒那么悲觀，因為問題可以解決，決策層也正在著手解決，”麥格理集團大中華區首席經濟學家胡偉俊3月12日接受電話采訪時說，“降準未必對降低借貸成本能有立竿見影的作用，但這向實現中國的結構性轉變邁出了一步，那就是減少資本流入。”

胡偉俊認為，中國未來五年可能至少降準20次，而接下來第一次最早可能就會在本月。中國現在的存款準備金率在19.5%，位于全世界最高之列。

資本外流

人民幣貶值的風險刺激了資本外流，也令中國降低借貸成本的努力處于兩難的境地。今年來人民幣兌美元下跌了0.9%，達到1美元報6.2595元人民幣。Baig說，法國巴黎銀行預計到年底前，人民幣可能會跌到6.4。

衡量資本流動的人民幣外匯占款1月份下降了1083億元人民幣至29.3萬億元，達到了一年最低點。此前的12月份外匯占款減少了1184億元，顯示資本外流達到了2007年以來最大。

澳新銀行集團經濟學家劉利剛和周浩認為，偏緊的貨幣環境會繼續拖累中國的經濟成長并加大通貨緊縮的風險。2月份工業品出廠價格繼續下跌，令萎縮周期創紀錄擴大到36個月。盡管通脹率攀升至1.4%，也仍然低于政府設定的3%的目標。

“出口的成長抵消不了國內的疲態，也沒法阻止增速的進一步下滑，”安盛投資駐香港的經濟學家姚遠3月12日在電子郵件中表示，“銀行間利率降不下來的話，銀行就沒法將最近的降息益處傳遞給借貸人。我們認為央行下一步會是降準，有可能就在本月底之前。”