探路金融混改：招行推出員工持股計劃

唐元春

經過8天的停牌，4月10日，招行公布員工持股計劃，邁開了金融混改的第一步。目前，除了重慶銀行公布員工激勵計劃之外，交行、中行、民生銀行等對混改雖有不同程度的表態，但皆尚未進入實質階段。

利率市場化的推進、經濟下行引發的資產質量惡化、互聯網金融的侵襲……在種種壓力下，商業銀行已不復往年的輝煌，通過混合所有制改革（以下簡稱混改）激發活力、調動員工積極性的深層改革迫在眉睫。停牌數日的招行率先拋出員工持股計劃，被視為國資背景商業銀行混改破冰之舉。

牛市中的定增

繼民生銀行、平安銀行率先推出員工持股計劃后，招行也推出了漸進式廣泛參與的員工持股計劃。根據公告，招行擬以13.8元/股的價格非公開發行不超過43478.2608萬股，募集資金不超過60億元，扣除發行費用后全部用于補充核心一級資本。非公開定向增發后，招行員工持股總額占實際流通A股的比例為2.06%，本次非公開發行的鎖定期實為36個月。

定向增發或許只是招商銀行員工持股計劃的第一步。招行方面表示，招行員工持股計劃共計3期，資金總額合計不超過100億元，原則上未來兩年每年會推出一期員工持股計劃。其中，此次公布的第一期員工持股計劃主要以中高層及子公司的高層為主，具體對象為董事、監事、高級管理人員、中層干部、骨干員工等，人數不超過8500人，以現金認購。根據招行年報顯示，截至2014年年底，招行擁有員工75109人，按照總募集金額和參與人數粗略計算，每人需要支出現金70萬元。

公布了員工持股計劃后的第一個交易日，招商銀行股價漲停。顯然，員工持股計劃對于商業銀行提升業績來說無疑是重大利好。那么，招行為何選擇在此時拋出員工持股這一重大政策呢？

在分析人士看來，股市已經確定進入牛市，而定增價格較股價基本都有一定折扣，在牛市氛圍和定增業務的渲染下，只要參與定增，就可以獲得可觀的收益，因此員工參與定增的熱情會更高。3年的鎖定期與此前也曾推出員工持股計劃的民生銀行相同，主要是為了穩定核心員工，避免員工的短期化行為。

而深層原因遠不止如此簡單。在利率市場化、金融脫媒、互聯網金融崛起等諸多因素的影響下，商業銀行持續面臨存款增長放緩、利差進一步收窄、風險壓力上升、資本補充壓力加大等沖擊。2014年多家上市銀行凈利潤的增長速度回落至個位數，某大行高管甚至提出“2015年凈利潤可能為負”的悲觀預期。招行2014年歸屬于公司股東的凈利潤為559.11億元，同比增長8.06%，這是多年來招行凈利潤增速首次跌入個位數。

在業績壓力下，如何留住人才、激發活性顯得至關重要。招行是近年來發展較為迅速的股份制商業銀行之一，在金融行業中，該行員工也較為搶手。招行一位負責人表示，招行的員工是同業挖腳的主要對象之一。業內人士表示，本次出臺的員工持股計劃覆蓋范圍包含招商銀行董事、監事、高級管理人員、中層干部、骨干員工及本公司下屬全資子公司的高級管理人員，有利于穩定管理層與骨干員工隊伍，建立健全激勵與約束相結合的中長期激勵機制，提升銀行的經營效率，以及員工的忠誠度和向心力。

國有銀行混改示范模板

事實上，在招行之前，民生銀行也曾推出員工持股計劃。兩者的方案基本一致，均是采用向公司核心骨干員工增發股票來完成員工持股計劃。不同之處在于，招行是國有控股銀行，而民生銀行是完全民營資本性質，這讓招行的員工持股計劃具有了完全不同的意義。

在此之前，從未有國有或國有控股銀行推出員工持股計劃，這使得所有制改革沒有實現任何推進。

其實，絕大部分銀行在混改中都愿意嘗試員工持股。早在2008年前后，中行、工行、交行等上市銀行就發布過員工持股計劃，但2008年財政部下發的“65號文”規定，國有控股上市金融企業不得擅自搞股權激勵，導致商業銀行股權激勵因此一度停滯，直到近幾年才開始慢慢破冰。

十八屆三中全會公布的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》明確表示支持員工持股計劃，證監會也于2014年6月出臺《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》，這些政策的支持讓不少商業銀行看到了推進員工持股計劃的契機。

在分析人士看來，招行本次在員工持股計劃上的破冰或將成為國有銀行混改的示范模板。專家認為，銀行員工持股計劃需放在金融改革的大背景下來審視，包括高級管理層在內的核心員工持股是混改的重要舉措，在未來一段時間內，改革紅利都將是行業催化的焦點，預計后續會有更多銀行尤其是上市銀行跟進。結合資本充足水平考慮，浦發銀行、興業銀行、交通銀行有望較快實施。

混改只是開始

過去幾年，商業銀行凈利潤高速增長，掩蓋了銀行業內部的制度問題。如今，增長大潮已然消退，制度的瓶頸越發凸顯。

雖然目前大型商業銀行已經完成上市，從股權形式上均為國有股、外資股、民營資本組成的混合所有制，但國有股獨大等問題仍然較為突出。2014年7月，交行發布公告稱，正在積極研究深化混合所有制改革、完善公司內部治理機制的可行方案，但至今尚未有實質性進展。交行董事長牛錫明表示，盡管我國商業銀行在股權結構上已有混合所有制之名，但尚未達到混合所有制之實，與充分市場化、商業化的現代商業銀行運行機制仍有較大差距。

對此，有專家指出，隨著中國經濟步入相對穩定階段，外延式擴張空間明顯縮小，銀行業戰略發展的重心開始逐步轉向內部管理提升及更高層面的治理結構改革和優化等方面。因此，公司改革能否順利推進，是釋放銀行業未來增長動力的關鍵所在。

雖然招行的員工持股計劃令市場看到了銀行混改的曙光，但僅憑這一種途徑恐怕難以達成最終目標。有分析人士表示，招行員工認購價格為13.8元/股，且有3年鎖定期，這意味著要保證3年后股票仍然高于13.8元才能產生正收益，如果考慮貨幣時間價值和機會成本，3年后股價則需要達到更高的水平。并且，招行目前已經是一個完全市場化的企業，其員工薪酬高低取決于個人業績，持有股票帶來的額外激勵可能相對有限。

對于員工持股的局限性，業內人士指出，混改并非單一途徑，除員工持股計劃外，商業銀行混改也可通過引入民間資本的形式來完成。

混改的首要任務應是優化現有股權結構，形成相對控股。這一過程可以采取多種途徑實現，包括適當降低國有持股比例，讓給非國有或民營主體；通過股權優化治理結構；通過股改建立現代企業的基本制度，如股權激勵等。