樓市反彈整體上利好股市

汪濤

過去一年房地產的調整符合預期。

從2014年到今年上半年，房地產活動明顯回調，新開工面積收縮、建設活動乏力，抑制了工業生產和GDP增長。這進而拖累進口、拉低大宗商品價格，導致通縮壓力加劇、銀行壞賬率上升，并促使政府逐步放松房地產和宏觀調控政策以穩增長。

房地產下滑還導致貿易順差擴大、資本外流加劇，盡管人民幣對美元匯率基本保持穩定。

房地產建設活動調整近半。

政策的放松，支持房地產銷售逐漸復蘇，但在庫存高企的背景下，開發商仍著重于去庫存。

我們估計，今年房地產新開工面積將繼續下跌10%-15%，從而進一步拖累建設量和房地產投資增速。2016年住房市場供需可能恢復平衡，屆時，新開工面積可能在過去兩年下跌25%之后企穩，房地產銷售可能增長5%左右。

不過，建設量復蘇則相對滯后，2016-2017年可能繼續放緩，之后才能企穩。這意味著工業活動和整體GDP增長仍會受到拖累，需要穩增長政策的持續支持。隨著近期房地產銷售回暖，年內房地產下滑導致經濟硬著陸的風險已顯著降低。綜合考慮以上因素，我們維持全年6.8%、明年6.5%的GDP增速預測。

對全球其他地區的影響。

大宗商品出口國和一些區域性經濟體，可能會繼續受到中國房地產建設活動滑坡的拖累。

對亞洲其他國家而言，2016年發達市場復蘇可能會在一定程度支撐其出口。對澳大利亞而言，中國的需求仍是短期內其經濟和匯率面臨的主要下行風險之一。在拉美市場，智利等國家已在實施逆周期財政政策，以抵消中國需求下降的拖累。

不過，中國直接對外投資和融資會在一定程度上緩和大宗商品價格下跌對這些經濟體的影響。

對大宗商品、股票和其他資產的影響。

我們認為，房地產銷售反彈整體上利好中國股市，但對小盤股不利，建設活動乏力也會繼續拖累原材料板塊。房地產開發商正在向輕資產轉型，以提高權益回報率，未來將更加依賴于成本較低的境內資金。我們看好在一二線城市業務較多的公司。銀行業中，建設銀行和中國銀行等房貸業務占比最高的銀行有望成為最大的受益者。

大宗商品方面，我們看好更有可能受益于中國房地產銷售復蘇且供應有效減少的銅、鎳或礦砂。

新興市場方面，我們建議做多CNH（離岸人民幣），做空澳元，在增長周期與中國聯系緊密的經濟體推薦長久期策略，同時關注巴西固定收益市場，但股市除外。