國企觸“期”成改革時尚

雒招霞

如果把期貨比作是玫瑰，那么伴隨著國企改革的獨具鐘情，自然而然收獲的是滿園芬芳

如果把期貨比作是玫瑰，那么伴隨著國企改革的獨具鐘情，自然而然收獲的是滿園芬芳。

據了解，現階段很多具有原材料需求的國有企業，已經主動接觸期貨等衍生品工具，專業化程度甚至非常高。在專家看來，作為市場化程度最高的金融工具之一，期貨具有避險功能、定價功能和資產配置功能，與國有企業改革的方向一致，將極大推動國企改革進程。

“期貨”不是帶刺玫瑰

曾經，對國有企業而言，期貨就像是一朵帶刺玫瑰，看著美卻不敢輕易去碰，甚至有眾多國有企業談期色變。不過，情況正悄然發生變化。

“盡管可以馬上從現貨市場以580元/噸的價格買入動力煤以備來年1月份使用，但考慮到熱值掉卡、資金和堆場成本等因素，這種囤貨的方式并不劃算。”2013年三季度，江蘇國信集團旗下的電力企業新海電廠面臨新的問題——在預測動力煤價格大概率上漲的情況下，如何找到更合理的購貨渠道。

當年，國內動力煤市場出現探底回升的跡象，至2013年11月中旬，動力煤現貨價格漲勢加速，環渤海動力煤價格指數持續上漲至565元/噸，現貨實際成交價格更是突破580元/噸。在此背景下，市場對動力煤現貨價格上漲預期已經形成，市場普遍認為漲勢可能持續到年底。

由于年末是煤、電雙方執行年度合同的時間節點，如果煤價一直上漲，必然增加合同的履約風險，電廠的用煤成本也將大幅度提升，因此，包括新海電廠在內的許多電企都希望找到一種價格預期更加明確、貨源更有保障的煤炭供應渠道。

此時，動力煤期貨映入眼簾。新海電廠發現，動力煤期貨TC1401合約大有用武之地。在盤面期貨價格遠遠低于現貨價預期的時機，新海電廠果斷完成了期貨頭寸的建倉，開始步入動力煤買入套保的實戰階段。

2014年春季，新海電廠進一步制定了動力煤TC1405合約的保值方案，并于3月至4月間分批次下達期貨套保指令累計達10萬噸動力煤。臨近交割月5月，動力煤現貨價格由于受到經濟環境低迷、工業活動衰減的影響出現滯銷現象，市場開始有降價兌現現象，而期貨價格則維持在530/噸左右，買入保值頭寸出現賬面盈利。于是新海電廠用邊比較邊平倉的方法了結期貨頭寸，在現貨市場日益轉弱的形勢下，逐次降低現貨交割數量，完成了一次購貨渠道的轉變。

其實，不僅是國有電廠，已經有越來越多國有企業涉及期貨業務。據了解，有原材料需求的國有企業，比如航空公司、金屬冶煉公司、農產品進口公司等，都需要接觸衍生品。那么大的量，肯定得做風險對沖的。另外，比如中糧做玉米、大豆和白糖的期貨套保，國航做原油的場外期權、互換套保，江銅做銅的期貨套保等等。

解開束縛 任重道遠

據南華期貨研究所高級總監曹揚慧介紹，不同行業的國有企業對于期貨的使用程度也是大相徑庭。根據其經驗，有色行業對期貨的使用和普及程度相對較高，國內很多知名的有色金屬國有企業在上世紀九十年代就已經在LME市場進行套期保值，在國內期貨市場成熟規范之后，這些有色企業也是國內有色期貨市場的主力軍，諸如江銅、株冶、西部礦業等都是業內知名的對期貨工具運用良好的國企。

光大期貨有色金屬研究總監徐邁里也指出，當前國有企業對期貨的使用和普及程度和2008年之前相比有大幅提升，但是絕對數量仍然和發達國家有明顯差距。

有客戶經理就曾表示，國有企業客戶開發難度較大，層層審批導致開發耗時長，且部門涉及多，交易架構搭建較為復雜，因此雖然單個企業資金規模上國企體量較大，但從整體規模上，私營企業的交易規模占比更高。

在徐邁里看來，國有企業參與期貨工具存在四個方面的障礙，一是企業對于期貨市場的認識不夠深刻，定位不夠清晰；二是企業在開展以套期保值為代表的期貨相關業務過程中，缺乏完善的管理流程、內部控制制度；三是期貨相關人才極度缺乏；四是部分地區仍然存在諸如國資委、審計部解釋困難的問題。

一位大型國有企業的負責人抱怨說，早在2002年，他們就開始積極進入期貨市場進行套期保值，在行業內的避險意識可謂超前。開始幾年，賬戶上都有盈利，也經常受到上級表揚。但2006年隨著銅價大幅上漲，企業賣出保值出現虧損，而他們的競爭對手因為沒有參與期貨，整體利潤反而超過了他們。正因為如此，他們當年受到了上級部門的指責和批評，而競爭對手反而受到了表揚。

在會計準則方面，一些主管部門會將財政部制定的《企業會計準則第24號——套期保值》作為國企參與期貨交易的前置條件，很多國企因擔心不能達到預設的標準或者礙于程序繁瑣而放棄參與套期保值。

此外，缺少專業人才也是一大束縛。企業參與套期保值往往需要既熟悉現貨市場的操作流程、又掌握豐富期貨知識的人才。然而現實中企業套期保值人員大多沒有經過系統培訓，缺乏必要的期貨知識和操作技能，需求與現實的反差同樣使得企業對套期保值望而卻步。

在今后改革道路上，需有更多國有企業接納期貨，既要從制度上減少國企參與期貨市場的限制，又要加強相關人員對于期貨市場的認識，國企觸“期”之路仍將任重而道遠。