全球股災，何處避險？

股市黑天鵝真正原因？

國泰君安任澤平團隊認為，本輪全球股災的誘因是美國收縮貨幣和中國收縮需求雙擊，引發全球風險資產價格暴跌，避險資產價格大漲。

直接原因：美聯儲加息預期+人民幣閃貶+股災+PMI創新低。1）美聯儲加息預期升溫，全球資金回流美國；2）8月11-13日，人民幣閃貶4.6%，掀起新興市場貨幣貶值潮；3）6·15股災對中國經濟負反饋；4）8月財新PMI初值創2009年3月以來新低，經濟進一步下滑。

根本原因：只刺激不改革的代價。次貸危機后，各國主要依靠貨幣和財政刺激，改革力度有限?，F在美元進入強勢周期，但各國經濟復蘇進程和貨幣政策周期不在一個軌道上，歷史上美國貨幣政策收緊是引發多次金融危機的重要原因。同時，來自中國的需求持續下滑，改革前景迷霧重重，目前尚沒有哪個經濟體能夠彌補中國經濟衰退帶來的全球需求缺口。

到哪里安放財富？

從邊際角度看，歐日經濟復蘇邊際向上，中國經濟下行邊際向下。從絕對收益看，中國經濟增速7%仍然遠高于歐日經濟增速。未來一年，全球大類資產配置建議：美債>黃金>歐日債>美元>歐日元>新興經濟體債>歐日股>美股>大宗商品>新興經濟體股。

實體經濟復蘇進程：美國>歐日>新興經濟體

發達國家經濟增速相對比較穩健，新興經濟體增速下滑。7月全球制造業擴張放緩并呈結構性分化，美國為全球制造業驅動主力，擴張略有回升；歐元區制造業穩固擴張，其中荷蘭、意大利和西班牙高位擴張；日本制造業擴張提速；部分新興市場國家繼續惡化。

貨幣強弱：美元>日元>歐元>新興貨幣

經濟基本面和貨幣政策分化，是決定匯率走勢的主要因素。美聯儲年內大概率加息，歐元區和日本繼續實施QE且存在進一步加大力度的可能。新興經濟體由于資金外流導致匯率貶值。短期看，美元可能階段性見頂，歐元和日元保持相對穩定，部分新興經濟體，中國的貿易伙伴國，貨幣繼續貶值。其貶值壓力主要來自近期人民幣的急劇貶值。中長期看，美聯儲加息對美元的影響存在一定的時滯，8個月左右。之后，美元將進一步升值。

股票表現：歐日股>美股>新興股；債券表現：美債>歐日債>新興債

與美國相比，歐日尚在QE中，且有進一步加大力度的傾向。從經濟基本面角度看，美國經濟略好于歐日。但從貨幣政策看，歐日顯然比美國更加寬松。短期看，美國加息利空股市，股市大概率回調。中長期看，市場會預期到美聯儲加息節奏，股市或將轉好。

大宗商品價格承壓，貴金屬受益避險情緒

全球經濟供需失衡是大宗商品價格暴跌的根本原因。2008年金融危機之后，全球結構性問題導致潛在經濟增速下滑。在這樣的大背景下，落后產能處于收縮狀態，導致對大宗商品的需求下降。同時，大宗商品的供給量卻在增多。這樣，供需失衡勢必帶來大宗商品價格暴跌。

中國經濟再下臺階，大宗商品價格承壓。我們預測 2016Q1中國經濟增速6.5%，對大宗商品的需求進一步下降。另外，強勢美元周期，對大宗商品價格也存在利空的影響。但，美聯儲首次加息后，大宗商品可能會出現短期反彈的機會。黃金、白銀等貴金屬受避險情緒升溫影響，價格上漲。