養老金的遠水解不了股市的近渴

孫博

8月23日，國務院正式發布《基本養老保險基金投資管理辦法》（以下稱《辦法》），距6月29日向社會公開征求意見僅僅過去不到兩個月。

《辦法》正式公布稿和7月份征求意見稿相比，核心內容無變化。資金投資范圍和征求意見稿相比沒有變化，基本養老金投資范圍寬于企業年金，窄于全國社保基金。基本養老金能投資股市的資產比例上限為30%，投資于一年期以上協議存款、債券等固定收益資產的比例不高于資產凈值的135%；投資于活期存款、貨幣基金等資產比例不低于資產凈值的5%。

與企業年金相比，基本養老金投資范圍得到拓寬：基本養老金可以不高于資產凈值的20%資金投資國家重大項目和重點企業股權改制，能發揮基本養老金對國家戰略和公共服務的支持作用。與全國社保基金相比，基本養老金投資范圍較為嚴格：《辦法》規定基本養老金只能投資境內，全國社保基金可將不超過20%的基金投資境外；此外全國社保基金投資股票、基金的比例上限為40%，基本養老金上限為30%。源于兩者屬性不同。基本養老金用于當期收支，注重安全性；全國社保基金是儲備養老金，兼顧安全性與成長性。

和征求意見稿相比，信托模式的治理架構沒有變化，全國社保可能擔任受托人。即由各省作為基金委托人，國家特設機構擔任受托人，市場機構擔任投資管理人。這其中，“受托機構，是指國家設立、國務院授權的養老基金管理機構”，將商業機構排除在外，目前現有機構中，只有全國社保基金理事會最符合這一條件。全國社保2000年成立至今，積累了豐富實戰經驗，成立以來平均年化回報率為8.38%，投資業績有目共睹，從養老金入市的時間效率來看，由全國社保基金受托管理基本養老金順理成章，制度變革的成本也較小。當然也不排除未來可能成立新的機構專門負責基本養老金受托運營。

實際入市養老金規模遠不到萬億。目前，全國基本養老金結余累計3.5萬億，其中城鄉居民養老保險基金規模3845億元，這部分資金目前還處于縣級統籌，實現省級歸集委托難度較大。能夠投資股市的主要是城鎮職工基本養老保險基金，2014年底結余規模3.18萬億元。這其中，已經有廣東和山東的2000億元養老金，以及個人賬戶做實部分的1100億元資金委托全國社保進行投資。

此外，各地需要留存部分資金以備日常養老金支付，假定各地社保機構必須留存的支付資金期限為三個月，根據財政部社保預算，2015年養老金支出22581.54億元，三個月的資金規模為5564億元。因此，基本養老金真正需要進行投資不會超過2.5萬億，而且運營中實際投資股市資金不會輕易逼近30%的上限，據此測算實際入市資金也不會超過7000億元。

短期內對股市沒有實質影響。主要原因在于各地資金從籌措到委托需要一定時間，具體的受托機構、投資管理機構遴選也需要一個過程，預計基本養老金實際入市運作要到2016年以后。