許之彥：分級慘劇緣于投資教育缺失

陳小慧

在許之彥看來，分級基金下折算日盲目抄底分級B的慘劇并非下折算機制的問題，而是在于投資者教育的缺失。他相信，在未來，隨著投資者對分級投資認識的逐漸深入，因不明情況而遭受下折損失的投資者將會大幅度減少，分級基金市場也會在更多理性投資者的參與中更加健康地發展。

投資者教育是投資理財領域老生常談的話題之一，無論資產管理經驗多么豐富的從業者，投資者教育都是多年來避不開也難以戰勝的挑戰。作為一種具有杠桿屬性的金融衍生工具，分級基金所面臨的這類問題恐怕更為棘手。

6月中旬股市變臉后，基金市場也開始巨震，下跌在分級市場的反應尤其劇烈。在杠桿的作用下，分級基金B份額轉向越跌越快的下坡路，下折算一觸即發。6月底開始，一些公募基金陸續在官網、微信號等渠道發布預警，并同時進行急救式的投資者教育，呼吁投資者切勿在下折日被高溢價率吸引盲目抄底。但事與愿違，基金公司最怕看見的事情還是發生了，投資者的盲目抄底使得其資產單日至少損失40%。

有人開始因此質疑分級基金產品的不定期折算條款，并將其劃入了投資工具的黑名單。投資者到底應該如何理性看待分級基金的杠桿屬性？其投資前景又將如何？本刊記者就此對華安基金指數與量化投資事業部高級總監許之彥進行了專訪。

大眾理財：投資者應該如何理性看待分級基金的杠桿屬性？

許之彥：要理性看待分級基金的杠桿屬性，首先要理解分級基金杠桿產生的來源。分級基金的本質是B份額持有者向A類份額持有者融資，并用這一資金進行投資。舉個例子，假設某分級基金的A份額和B份額的價格都是1元，這時買入B份額的投資者相當于自己投資了1元的同時向A份額持有者借了1元，一共花2元買入了對應的母基金。這時，如果母基金價格上漲，B投資者就可以獲得2倍于母基金的收益。同樣，如果母基金價格下跌，B份額持有者也將承擔2倍于母基金的虧損。因此，分級基金的杠桿是把雙刃劍，在放大收益的同時，也放大了風險。

此外，分級基金的杠桿又有其特殊的復雜性，這主要表現在2個方面：一是分級基金有多種杠桿概念，有凈值杠桿和價格杠桿，投資者往往容易產生混淆。在實際交易中，價格杠桿更能準確反映實際杠桿。二是與股指期貨、杠桿ETF不同，分級基金的實際杠桿受影響因素較多，短期存在失靈的可能，這也使得部分投資人對B份額的杠桿產生疑惑，但是將時間略拉長一點看，其杠桿的作用是顯而易見的。

大眾理財：什么樣的投資者適合投資分級基金？

許之彥：由于影響分級基金實際杠桿的因素較多，例如整體折溢價率，A份額隱含收益率等。投資者在參與分級基金投資前，應當對這些概念有所了解，尤其避免在不了解的情況下盲目跟風。另外，盡管分級基金本身較為復雜，但是對于一般的投資者，只要對于一些核心指標，例如整體折溢價率、價格杠桿有足夠的了解，應當可以避免無謂的損失，即風險收益不對等的情況。

分級基金雖復雜，但是產品本身的門檻并不高，了解整體折溢價率等核心概念，結合自身風險收益承受能力，綜合了解分級基金的潛在風險，如在下折算期間，要避免盲目跟風抄底。在對這些有充分了解的情況下，投資者可以參與分級投資。

大眾理財：如何看待分級B份額下折潮？

許之彥：受本次股災影響，多只分級B出現下折，部分不了解下折條款的投資者在下折日盲目買入B份額，因此損失慘重。

B份額下折的風險主要來源于兩方面：一是臨近下折時，杠桿變大的風險；二是觸發下折后，整體溢價回歸的風險。具體到本次股災而言，由于指數下跌較快，在漲跌停板的限制下，B份額價格并未跌透（沒有跌到位），導致整體被動溢價較高。觸發下折后，B份額價格直接回歸至合理水平，從而導致在下折前以高溢價買入B份額的投資者損失慘重。

大眾理財：分級基金投資前景幾何？如何看待分級基金市場的發展？

許之彥：此次投資者損失慘重的原因不在于下折條款本身，而在于投資者不懂下折原理，在于投資者教育的缺失。而投資者教育需要包括公募、券商等機構的共同努力。事實上，已經有很多公募、券商及第三方資產管理機構開通了一些微信公眾號，普及分級投資知識。相信在未來，隨著投資者對分級投資認識的逐漸深入，因不明情況而遭受下折損失的投資者將會大幅減少，分級基金市場也會在更多理性投資者的參與中更加健康地發展。

分級市場的發展水平很大程度上取決于投資者教育。華安基金在分級基金市場教育方面也積極做了非常多的工作，包括下折算的提醒、分級基金的基礎培訓等。華安基金是國內分級基金市場的重要參與者，我們一方面積極布局，另一方面加大投資者教育和風險防范工作。在產品布局層面，華安基金采取了多元化資產類別，上報了市場具有較大差異化的石油、保險、互聯網30等產品，也布局了市場中長期具有競爭力的行業或主題。今年，華安上市的3只分級基金受到了市場的較大關注，特別是在股災期間，華安銀行股B、證券股B、創業50B對應的A級都是一年期定存加4%的品種，對B份額也有一定保護。

大眾理財：近期，有基金公司逆市發行分級基金，此時發行新基金的依據是什么？

許之彥：分級基金作為一種工具型產品，基金公司的發行更多是以盡快給市場提供相應的工具為出發點。在具體發行時點的選擇上，對于市場的判斷是一個因素，但不是全部的因素。

大眾理財：對投資者來說，新分級基金有哪些吸引力？

許之彥：一般而言，新的分級基金為了強化自身優勢，提高自己相對于老產品的競爭力，會在條款上進行一定完善。例如在上折條款的設計上，此前很多分級基金采用母基金凈值達到2元才觸發上折，此類分級在臨近上折前，B份額的價格杠桿偏低，對投資者的吸引力下降，而新的分級基金大多采取母基金凈值達到1.5元上折，確保了B份額具有較高的杠桿。

除了在產品條款的細節上進行優化外，為了提高與現有產品的競爭優勢，部分基金公司也會在申購費率上做適當的讓利，降低投資者的投資成本。

大眾理財：在當下市場環境中，投資分級基金應該注意哪些問題？策略是什么？

許之彥：近期市場呈現出箱體震蕩的特征，沒有明顯趨勢，在這種市場環境下，長期持有B份額可能并不是較好的策略，應當縮短持有時間，以波段交易為主。同時，在具體的品種上，要注意整體折溢價率這個核心指標，避免投資整體溢價率高的品種。另外，在下跌行情中，A類下折價值不斷被挖掘，也將成為投資者獲取利潤的重要工具之一。