葉檀：中國投資率過高在自掘陷阱

中國投資率已經高到超過警戒線。從改革開放以來，中國的投資率始終保持在30%以上，1992年以來又進一步上升至35%以上。截至2008年，29 年里投資率的平均值為37.4%，其中投資率在35%以上的年份數達到了22 年。自2003年以來，投資率已連續4 年超過了40%，投資增速也達到了20%以上，大大超過了GDP 的增速。1980 年代以來，世界平均投資率平均為22.7%，中國是世界平均水平的兩倍。

以同樣工業騰飛時期的東亞經濟體相比，日本20世紀50年代中期至70年代中期石油危機之前，維持了較高的投資率，平均達到了33.9%，其中從1967年到1974年連續8年的投資率都保持在35%以上，最高達到39%。此后逐步下降。與其他國家相比，投資率同樣超群。韓國投資率超過35%為9年，中國臺灣39.2%、1年；泰國42.8%、8年；馬來西亞43.6%、10 年。中國投資率與馬來西亞相近，結果我們已經看到，一場東亞金融危機，將高投資率的成果卷走一半，至今沒有找到可持續的發展模式。可見，投資率是有警戒線的，一旦超過警戒線，將出現銀行風險、債務危機、金融危機以及投資效率下降導致的企業生產率下降。

無論是不是美國人的金融陽謀，東亞危機的爆發與東亞各經濟體的投資效率下降相關。據諾貝爾經濟學獎獲得者、現已成為政論家的克魯格曼研究，東亞金融危機前夜，發達國家的增量資本與產出比是1到2之間，而東亞地區的國家有些則在5以上，也就是說，增加5元投資增加一元產出，投資邊際效率下降到讓投資得不償失，目前中國已經處于5危險區間，這還不算中國在環境、人力培訓方面所支付的隱性損失。

按理，經歷了三十年的高投資時期，中國應該基本完成工業化。但現實并不樂觀，中國的工業化遠未完成，城市化率不到50%。如果按照傳統思路，中國必須維持高投資率，高投資之路業已遭遇瓶頸。中國的資金來源不足，政府借貸過多而效率過低，資產泡沫急劇擴張，有產生系統性債務風險的可能。與此同時，支撐中國高投資率的產能，在全球范圍內遭遇成本上升的壁壘，并不是中國想不想維持高投資率，而是以目前的經濟架構維持高投資率，將使中國制造徹底過剩，而內需嚴重不足。

在前蘇聯重工業化時期，高投資率發展了重工業與軍事工業，一度經濟增長位居全球前列，但耀眼的數據并未能阻擋蘇聯經濟從上世紀70年代以后開始衰落，直到前蘇聯解體，經濟發展模式被徹底重構。難道是前蘇聯不愿繼續維持高投資與高增長嗎？看過克爾申克隆的經濟史的人會清楚，這并非蘇聯政府本意，而是被迫無奈，是蘇聯經濟面臨投資效率下降、內需不足與債務上升的結果。

與前蘇聯相反，韓國在20年的高投資之后，在上世紀80年代走上調經濟結構、促民間資本、促內需之路。韓國政府采取了結構調整、市場開放、鼓勵私人投資等措施，1986-1988年間實現了經濟的繁榮，國內儲蓄大量增加超過了總投資，國際收支轉為盈余。endprint