市場決定股市去泡沫化過程

岳巍

7月6日，收盤之后，滬指上漲2.42%，報3776.18，艱難守住3700點，成交9434億元。深成指下跌1.39%，創業板先紅后綠，收盤時下跌4.28%。

這是各方密集出臺維護股市穩定措施之后的第一個交易日，之前人們期待出現的“暴漲”并未出現。

維穩政策密集出臺

在經歷連續18個月的熊市之后，中國A股市場迎來狂歡之日，一路上漲至5178點。不過，隨后從這個最高點跌至不足3700點，只用了14個交易日。

依據國際標準，市場短期內快速下跌跌幅達到20%就可以稱之為“股災”。根據統計數字，此次上證綜指、中小板指、創業板指最大跌幅分別達到26.7%、32%、36.6%;14個交易日，整個A股市場蒸發掉15萬億人民幣市值。人們驚呼股災來了，“救市”呼聲四起。

根據公開的消息，連續大跌之后，管理層6月29日開始便開始著手推出穩定股市措施。

6月29日晚間，養老金投資辦法征求意見稿出臺，其中明確養老金投資股票比例，養老金獲準入市。

兩天后即7月1日，中金所宣布QFII與RQFII做空A股傳聞不實，兩融允許展期、擔保物違約可不強平，滬深交易所交易結算費用調降三成。

7月3日，證監會決定將相應減少IPO發行家數和籌資金額、證金公司大幅增資擴股。

到7月4日晚間，滬深兩市28家已獲IPO批文的擬上市公司緊急公告暫緩發行，包括深市18家，滬市10家。其中，有10家公司已在3日展開網上申購，因此其申購款將被解除凍結并退回，預計退回資金規模在萬億元以上。

7月7日，安徽省阜陽市，股民在一家證券營業部內。圖/I C 圖片編輯/董潔旭

2015年7月4日，21家券商發布維穩聯合公告，將以2015年6月底凈資產15%出資，合計不低于1200億元，用于投資藍籌股ETF。

7月5日，證監會發布公告，為維護股票市場穩定，證監會決定，充分發揮中國證券金融股份有限公司的作用，多渠道籌集資金，擴大業務規模，增強維護市場穩定的能力。中國人民銀行將協助通過多種形式給予中國證券金融股份有限公司流動性支持。

7月5日晚間，中央匯金公司宣布，該公司已于近期在二級市場買入交易型開放式指數基金（ETF），并將繼續相關市場操作。

同時，中國證券業協會、25家公募基金先后以倡議書、會議紀要的形式，向市場倡議采取相關行動，維護資本市場穩定。隨后，又有69家公募基金積極表態，自愿加入支持行列，堅信集市場各方之力，完全有條件、有能力、有信心維護資本市場穩定健康發展。

多家券商也出臺放松兩融業務的舉措，包括提高折算比例、提供優惠利率，以及暫停借券等方式。以國泰君安證券為首，光大、長江、華寶、東海、廣州、國聯、國信等券商紛紛發布公告，意圖對資產在50萬以上的核心客戶“刀下留情”。此外部分券商還表示，對周五股票質押打新的客戶免收融資利息。

是否該救市？什么時候該出手救市？應當采取哪些方式救市？救市的后果是什么？隨著政府密集出臺政策穩定股市，社會上關于是否救市的爭論也進入“白熱化”。

在主張不立即出手救市的人士的角度來看，政府救市的前提應該是看到了發生金融危機可能性，并且危及到金融的穩定性，更重要是可能存在系統性風險。

“金融穩定”一詞，目前在理論、實務界尚無嚴格的定義。但一般理解認為，所謂“金融穩定”是指一種狀態，即是一個國家的整個金融體系不出現大的波動，金融作為資金媒介的功能得以有效發揮，金融業本身也能保持穩定、有序、協調發展，但并不是說任何金融機構都不會倒閉。

從目前情況看，短期內金融市場中的股票市場發生了30%的下挫，可以說這已經形成了一種不穩定狀態，但是這種不穩定對金融機構的影響到什么程度，是否會引發系統性危機呢？

對于是否有金融機構陷入危機，目前還沒有權威部門或機構給出明確信息。但是引發的市場恐慌仍在持續。政府的行政調控效果也有待于觀察。

關鍵在于穩定市場信心

盡管各項維穩措施出臺之后的第一個交易日，并未出現人們希望看到的暴漲，但是北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐仍然認為，7月6日股市的表現，證明維穩措施“成果還可以，至少保住了3000點以上”。

對于監管層出手維護股市穩定曹鳳岐表示理解，他認為“股市本身對經濟、對改革，可能會造成一定影響，所以國家出面，穩定股市、穩定投資人的信心，這是非常重要的。”

曹鳳岐告訴《中國新聞周刊》，“救市”寓意已經出現危機，而中國股市還遠遠沒有到出現系統性危機這一程度?！八哉_的表述是穩定股市，穩定投資者信心?！?/p>

曹鳳岐強調此次各方先后出臺的多項措施，是“穩定股市”而非“救市”。而這也是業界和學界的普遍看法。

上海金融與法律研究院執行院長傅蔚岡也認為，盡管杠桿與場外配資增加了出現風險的可能，但是還遠遠達不到出現系統性風險的程度。

正是基于此判斷，傅蔚岡向《中國新聞周刊》表示，自己不主張政府出手穩定股市，他認為一些股票的下跌，其實質是價值回歸，在這個過程中，唯一能發揮作用的應該是市場而非政府。

中歐陸家嘴國際金融研究院執行副院長劉勝軍與傅蔚岡觀點相似，他亦表示，站在個人立場，不太贊成政府極力“救市”。

“盡管經歷過全面暴跌，中國股市泡沫化仍然嚴重，依據各國的經驗，救市主要是為了金融體系的穩定，而沒聽說過任何一個國家在泡沫化嚴重的時候還去救市的。”劉勝軍告訴《中國新聞周刊》。

另外，在劉勝軍看來，當前的股市下跌不會影響到金融體系的穩定性。他認為股民運用杠桿以及融資，進場炒股，這些風險未必會轉化成券商的風險，“目前為止我們還沒有看到哪個金融機構倒閉，哪個券商出現危機。在這種情況之下，政府出手的必要性不太大?！?/p>

劉勝軍特別關注穩定股市措施的合理合法問題。他表示，參與“救市”的券商中有上市公司，而上市公司的決策需要由股東大會表決通過，現在以一種來自于高層的行政力量，對一家上市公司的市場行為進行干預，這顯然會傷害券商的市場主體性與股東的利益。

對于證監會決定暫停IPO ，劉勝軍認為也并不能解決當前的問題。在他看來，如果徹底放開，依靠市場的力量來平衡上市企業的數量，才是最根本的解決之道。

此外，劉勝軍還認為，股市上漲，將會有更多企業希望進場，但是進場企業多了之后，競爭加劇，市值上漲速度也會減緩，這樣企業就會權衡自己是否需要上市，這種來自于市場的調節，應該取代相關部門的行政手段調節。“現在暫停IPO，可以說是因噎廢食。”

此次各方呼吁政府出手，有觀點認為這是在慫恿政府相關部門以政府的信用來對市場進行干預。

對此，劉勝軍表示出了憂慮，“這種行為非常危險。股市大跌的時候鼓動政府救市，就等于強化了政府具有這一職能，如果這樣的話，連股市都變成政府可以控制的領域，那中國還有市場嗎？”

曹鳳岐認為此次政府出手穩定股市“實際上只是個臨時措施”。

“從資本市場發展的總的方向上，我們還是得實行注冊制，還是得往前走。”曹鳳岐向《中國新聞周刊》強調，未來還是要尊重市場、敬畏市場，讓市場發揮自己的規律。

針對穩定股市的各項措施，曹鳳岐認為政府手中的“牌”還很多。

“牌是有的，但是要不要出，這是個問題?！辈茗P岐對《中國新聞周刊》說，“政府不要一次把子彈全打光了，留點子彈，應付一些更大的問題。無論怎樣，穩定信心尤其是穩定投資者信心是最重要的?！?/p>