可證券化的智慧城市融資新模式

吳越

金融租賃可以通過杠桿化設計，利用極小的現金，撬動極其昂貴的設備，它本質上 相當于逐期付款模式，能夠最大限度的緩解現金流緊張問題。

中國當前的智慧城市建設面臨著巨大的資金缺口，傳 統的依托財政及銀行貸款的單一融資結構，已經不能適應 這種以高新技術為支撐的城市建設。中國目前迫切需要在 智慧城市融資問題上實現金融創新。

1、中國智慧城市融資面臨的問題

過去，中國的智慧城市建設基本采用的是傳統基建的 融資模式，主要是財政撥款、國有商業銀行貸款。2013年， 全國基建融資總額為1.5萬億元 ，其中財政撥款3700億元、 銀行貸款4200億元，這種畸形的融資結構造成了智慧城市 建設資金來源過于單一的格局，隨著地方財政出現問題，很 多地區的智慧城市建設出現緩工甚至停滯的現象。

畸形的融資結構還帶來一個問題，那就是難以調動社 會資本廣泛參與智慧城市建設。我們知道，智慧城市建設不 同于普通的基建，它是個高新技術活，智慧產業的核心是對 城市進行再造，對城市的資源配置進行再整合。而中國的智 慧城市建設往往還是政府將項目承包給傳統基建公司，這 些建造傳統污水處理廠、傳統城市管道的公司又怎么能用新 思路建造一個智慧城市呢？因此，調動廣大社會資本以及外 資參與中國的智慧城市建設，是未來智慧城市建設最需要考慮的點。

2、PPP 模式相對智慧城市建設的優與劣

PPP模式是對整個項目周期負責的一種融資模式，目 標是多方參與、多方共贏。PPP的巨大優越性是很明顯的： PPP模式實現了政企的真正合作；由于能夠吸引社會資本的 廣泛參與，PPP模式可以保證更多具有先進技術和設備的企 業與政府合作建設智慧城市項目；最重要的是PPP模式將 風險管理透明化，PPP模式通過對政府和企業雙方股權結 構的設計來合理分配風險和權利，這樣的風險管理能夠很好的契合市場對風險的定價機制。但是PPP模式也存在一些不足。 首先，PPP模式解決的是政府層面的融資問題，卻沒有解決參與其中的企業的融資問題。因為智慧城市的建設無 論從資金還是技術條件角度，都需要廣大民營和外資企業 的參與，而中國目前的情況是智慧產業的民營企業資本力量 依舊薄弱，外資企業對于中國智慧城市建設領域尚持觀望 態度，因此為了從實際上能夠引入兩類資本，必須解決他們的融資問題。

其次，PPP模式并沒有解決中國智慧城市建設缺乏技 術條件的問題。未來隨著中國智慧城市的推進，必然也要進 展到資源整合這一高度，彼時就必須IBM這樣的公司介入。 而PPP模式這樣的項目合作方式是IBM所不感興趣的，它不 希望全程參與直到項目運營，IBM希望做的是提供咨詢服 務，并收取服務費。

3、金融租賃——企業融資新思路

筆者考察了新加坡、德國以及馬來西亞的智慧城市項 目建設，他們在引進技術企業的過程中，多采用融資租賃或 者類融資租賃的方式。IBM在有關智慧城市論述中，也提到 融資租賃這種方式是IBM能夠接受的介入智慧城市建設的 有效方式，因為融資租賃采用融物進行融資，采用租金進行 持續償還，符合IBM在參與國際項目時“規避風險、短期介 入、持續收入”的原則。

融資租賃在中國又叫金融租賃，在中國最先引進要追 溯到改革開放初期。當時中國面臨著在一窮二白的基礎上， 快速進行現代化城鎮建設的狀況，也處于“無資本、無技 術”的局面，與當今面臨智慧城市建設的狀況十分相似。筆 者經過分析，認為金融租賃于智慧城市在以下幾點是能夠 很好的契合的。

融物即融資。智慧城市建設中往往需要一些大型的高新設備，比如德國智能地鐵項目中的地鐵智能控制中心系 統，整套設備造價上千萬美元，目前具備這種高新設備制造能力的公司集中在西門子、通用電氣等寥寥幾家跨國公司 中，而且如此復雜設備的調試運營需要專門的工程技術人員。如果采用普通的貸款、購買設備的融資方式，將存在設 備安裝及后續運營維護的風險成本過高的問題。如果采用 金融租賃的方式，直接從西門子進行租賃，一方面取得了設 備，另一方面將西門子作為項目投資者本身引入，使其成為 利益共同體，那么設備的安裝、運營及維護都將成為西門子 本身的自覺行為，將極大地減少風險成本。

改善現金流。智慧城市項目往往具有金額巨大的特點， 傳統融資模式往往需要先付全部或部分款項，在進行融資 時往往對企業的現金流管理提出極高的要求。金融租賃可 以通過杠桿化設計，利用極小的現金，撬動極其昂貴的設 備，它本質上相當于逐期付款模式，能夠最大限度的緩解現 金流緊張問題。

虛擬金融租賃。2014年中國金融租賃業非常重大的一 件事是成立了北京市文化科技融資租賃股份有限公司。這 是首家文化金融租賃公司，它的成立，可以說是金融租賃業 里程碑式的事件，它把金融租賃的業務范圍從事業擴展到 了文化產業這樣的虛擬行業，從重資產擴展到了輕資產。智 慧城市建設后期將更加注重資源整合，屆時提供智能管理 的虛擬企業將成為市場的主導，比如IBM提供智慧城市綜合解決方案。那么此時能否運用金融租賃進行融資呢？答 案是可以的。這將是金融租賃一個獨有的優勢，也是其未來 能夠得到廣泛應用的基石。

4、大膽嘗試——PPP+ 金融租賃模式

經過上面分析，筆者大膽提出一種新的融資結構—— PPP+金融租賃模式，如果設計合理，從理論上可以綜合兩 種融資方式的優點，為智慧城市建設服務。

第一，從PPP角度來講，PPP模式的目的是為了吸引優良 的民營企業和外資企業參與中國智慧城市建設，尤其是外資 企業，因為智慧城市建設的很多關鍵性的核心技術掌握在這 些企業中，這些壟斷性的跨國公司往往資金運作成本較大， 而且出于對中國市場的不了解，對于這些企業來講風險是不 可控的。但是這些企業愿意通過金融租賃的方式參與進來， 因為金融租賃有“短期參與、長期現金”的作用，不僅降低了 信息不對稱的風險，而且能夠熨平企業的現金流。

第二，從金融租賃角度來講，金融租賃在中國起步較 早，實際操作經驗比較足，而且金融租賃融資融物的特點使 其在產業革新中往往能發揮其他融資方式不可比的優勢。 但是金融租賃本身存在一個問題就是，隨著融資租賃的設 備價值越大，其風險也越大，如果由一個企業單獨承擔，那 么會導致企業杠桿率過高，租賃方也會減少進行融資租賃 的意愿。而如果把金融租賃并入到PPP模式框架中去，由政 府和承租企業組成的項目共同體共同承擔租賃中的風險， 那么便可以很好的解決這個問題。由于項目的體量足夠大， 因此可以承擔更高價值的設備。

5、新模式為項目后續資產證券化融資提供了優質資產

PPP+金融租賃本身構成了對風險合理定價的資產，這 個資產本身就是優質的金融資產，更重要的是，模式引入了 金融租賃，能夠給項目整體帶來持續穩定的現金流，而智慧 項目在未來的應用前景又保證了其建成后的現金流。可以 說，現金流在整個項目期間都幾乎是穩定且有保證的，這是 一個非常優質的資產證券化標的物。通過對項目進行資產 證券化打包，并公開發行，可以進一步利用龐大的金融市場 為項目進行融資，這是一個雙贏的模式。目前來看，唯一困 難的是如何進行證券化的產品設計，來囊括如此復雜的項 目系統，這是我們未來需要仔細考慮的問題。