德銀：中國經濟結構現改善跡象

竹子俊

國家統計局近日公布的2014年經濟數據顯示，2014年第4季度GDP增長7.3%，略低于前三季度7.4%的平均值，全年GDP增長率為7.4%，低于2012年和2013年的7.7%。

對此，德意志銀行大中華區首席經濟學家張智威博士發表報告表示，中國的經濟結構已有改善的跡象，表現在：在城鎮化步伐減緩的背景下，勞動力市場依舊保持良好彈性；消費和服務業在經濟中的比重有所增加。

報告認為，2014年GDP總體表現平穩，但一些數據顯示經濟面臨下行壓力。目前的低通脹水平為貨幣政策的進一步寬松提供了空間。報告稱，去年通貨膨脹率一直維持在較低水平，CPI同比增長率從5月的2.5%逐步下降到12月的1.5%，低于2005年到2013年間CPI月均增速3.0%的幅度。PPI同比增長率則在12月份降至27個月以來的最低水平-3.3%。M2在2014年增長了12.2%，這是1990年以來最低的年度增長率。社會融資總量同比增長了14.1%，為2006年以來的新低。

上述實體經濟中存在的風險和溫和的通脹環境，極有可能推動央行在2015年放松貨幣政策，將基準利率下調50個基點，將存款準備金率下調100個基點。報告預計，除放松貨幣政策外，中國還將積極擴大財政支出，雙管齊下，在2015年下半年將GDP增速拉回至7%以上。

德銀稱，目前已有跡象表明中國經濟正在經歷重大結構性調整：城鎮化速度放緩，勞動力市場保持良好彈性，經濟結構再平衡取得進展。

報告顯示，城鎮化進程已經放緩。截至2014年12月，共有54.8%的中國人口生活在城市里，比2013年高出1‰，這是自1995年以來的最低增幅，在1995年到2013年間，城鎮化率平均每年提高1.3‰。

盡管經濟增長在2014年放緩，但就業市場緊張依舊。2014年，勞動力數量下降了370萬。勞動力市場需求量與供給量的比例由2013年的1.1上升到2014年末的1.15，創下2001年以來的最高水平。德銀預計，在此結構性拐點之后，勞動力供給在可預見的未來將繼續下降。勞動力供給量的下降會讓勞動力市場繼續保持緊張態勢。2014年，居民人均可支配收入實際增長8%，又一次超過了GDP增速。這種趨勢的延續和社會保障改革的推進有可能提振消費，但另一方面也可能為企業盈利帶來壓力。

經濟放緩的另外一個積極面是經濟結構調整成果已有所展現。報告指出，2014年消費對經濟增長的貢獻率為51.2%，上漲了3‰；投資占GDP的比例則有所下降。此外，就實際增加值而言，服務部門的增速（同比增加8.1%）超過了工業和建筑部門的增速（同比增加7.3%）；而按名義增加值計算，第三產業固定資產投資增速（同比增加16.8%）超過第二產業固定資產投資增速（同比增加13.2%）。這可能標志著中國已開始了為期數年的經濟失衡矯正過程，這應起到促進經濟持續發展的作用。

德銀在報告中維持此前對2015年全年GDP增長7%的預測。報告預計，地方政府面臨的財政壓力，尤其是中小城市房地產投資的走弱，將導致經濟增速在上半年放緩至6.8%。在此影響下，政府或將放松財政政策和貨幣政策，將存款準備金率和基準利率分別下調100個基點和50個基點。