兩會之后中國金融改革熱點

銀行存款利率全面放開，是中國金融市場一次前所未有的重大改革。它不僅在于理順當前中國金融市場扭曲了的價格機制，形成占支配地位融資渠道商業銀行經營成本的硬約束，而且將全面提升國內銀行自主風險定價之能力，改善其經營方式，改變銀行行為方式，全面減弱中國銀行的政策性贏得，促進金融市場有效的競爭機制形成，及提升國內金融業服務實體經濟的能力。

其次，股票發行制度由核準制向注冊制轉變是中國資本市場一項重大的制度改革。如果今年完成，它對中國股票市場將產生顛覆性的影響。比如投資者的理念、市場制度規則及行為方式、監管理念及方式等將發生巨大變化。但是，這里有不少問題需要解決。

一是歐美發達市場的股票發行的注冊制是建立在以市場演進而來的信用基礎之上，它需要一整套法律、司法、市場規則及信用文化來保證的。如果沒有這些制度安排，我們的股票發行注冊制只能是中國式的。

二是中國股票發行可以由核準制向注冊制轉換，但市場化的信用關系，上市公司能否在這轉換中形成？或政府對上市公司的信用的隱性擔保也能夠得以轉換嗎？如果不能，這是否會把中國股市發行引向另外一種非市場化的方向。

三是這種轉換不僅存在巨大的制度轉換成本，也會存在巨大的利益沖突。因為，任何一次重大的制度變化，都是一次重大的利益關系調整，中國資本市場的情況更是如此。現在最大利益沖突就是如何解決當前正在排隊的擬上市公司IPO的問題，如何才能把這種利益沖突的風險降到最小程度，應該是監管者不容易解決的問題。

四是隨著注冊制的推行，管理層的監管將從過去的事前審批為主轉型到事中事后監管為主，但是這種理論上的要求，政府能夠落實嗎？即使是把公司IPO的審批權下放到交易所，但交易所同樣是政府下屬的一個市場管理機構。因此，注冊制是否能夠讓中國股市真正從政府管制中走出還得用制度來保證。目前來看，不確定性的因素還是太多。

最后，一萬億的地方政府債務置換應該算是今年金融改革的重點及熱點。有人說，今年的地方債務置換有點如美聯儲的“扭曲操作”，但是其目的和性質完全不同。地方債務置換為何會把它看作是今年金融改革的重點及熱點，其原因就在于它給國內嚴重的債務問題提供一個如何化解的新思路。因為，一是它為嚴重的地方政府融資平臺的債務問題找到一條化解之道（可能要經歷較長的時間）；二是一定程度上可控制中國影子銀行進一步泛濫；三是也降低了中國銀行體系的風險等。不過，地方債務置換的改革效果如何，還得進一步觀察，是否可接受時間之檢驗。