淺談天使輪投資合同的退出方案設置

摘要：天使輪投資公司處于風險投資的上游環節，其關鍵的風險點集中于投入資金的退出路徑，本文通過結合公司法、證券法以及會計法律法規分析資產負債表中的資本公積賬戶的內涵，提出第二筆投資款采用借貸的方式，使資產負債表中的負債與所有者權益基本持平，并給出計算借貸利率的基本公式，幫助天使輪投資者在A輪投資者進入時，選擇抽出前期以投資及借貸方式投入的投資資金或者選擇債轉股做實股權投資。

關鍵詞：天使輪；股權投資；資本公積；債轉股

天使投資是權益資本投資的一種形式，根據天使投資人的投資數量以及對被投資企業可能提供的綜合資源進行投資，同機構投資者相比，天使投資者更傾向于對初創時期的企業提供融資機會，相對于一些傳統保守的機構投資者而言，天使投資者更能融洽地與創業者合作，由于這些特征，天使投資者一直活躍于風險投資領域。

在中國風險投資退出的最佳方式是首次公開發行（IPO），既完成了風險資本的擴大，也同時支持了風險投資企業的發展。通過回購方式退出的收益率則遠不及首次公開發行，只能做到和企業兼并收購相當。最后通過清算方式退出的只有最差的結果。假設在投資的初期發現企業存在內部管理具有無法彌補的缺陷，只有選擇將投資購買的股權轉讓給公司的實際控制人，才能將投資款收回。創業資本退出機制的創新有助于為創業資本提供持續的流動性，繁榮和發展初創企業，那么設計合同，幫助投資公司以最佳方案維持資金安全，保證投資效益，在實踐工作中意義重大。

一、公司法下的資本公積賬戶

資本認繳制下設立公司注冊資本以及繳足期限由股東自行約定，可以約定在二十年內繳足，如果在二十年內未繳足，還是要面臨注銷或減資。若未繳足且未注銷未減資的，就要承擔法律責任。所以很多年輕人在初創企業時不敢認繳大額注冊資本，此外創業人員又額外重視對初創公司的控制，那么投資公司在進行該輪投資時就不得不溢價認購，例如以200萬認購5萬的出資額，其中的195萬資金只有進入資本公積。《公司法》第167條規定：股份有限公司以超過股票票面金額的發行價格發行股份所得的溢價款以及國務院財政部門規定列入資本公積金的其他收入，應當列為公司資本公積金。其對有限責任公司沒有規定，但在實踐中，風投對初創企業都有極高的溢價通過合資協議或者增資協議進入資本公積賬戶。

上述資本（股本）溢價發生時有真實的經濟利益流入企業。但作為資本公積金中的其他資本公積則只有賬面價值的變動，并無實質上的經濟利益的流入。對于股本溢價，如果投資人是以貨幣資金方式投資，在會計上的處理是：借：銀行存款貸：股本資本公積（溢價部分）。企業一方面資產增加（銀行存款），另一方面注冊資本（股本）增加，同時資本公積（溢價部分）增加?！豆痉ā返?68條規定：公司的公積金用于彌補公司的虧損、擴大公司生產經營或者轉為增加公司資本。但是，資本公積金不得用于彌補公司的虧損。前述溢價部分起到了擴大公司生產經營的目的。而該溢價部分轉增股本的話，對應轉增的是所有股份，而不是投資公司認購的少量出資額。

此外，根據資本維持原則，公司在存續期間要求保持與其資本額相當的財產，資本公積金制度及溢價發行股份就是體現充實公司資本的原則，而資本不變原則是對資本維持原則的進一步要求，如需增減注冊資本，必須嚴格按法定程序進行?！豆痉ā返?00條規定：公司的發起人、股東在公司成立后，抽逃其出資的，由公司登記機關責令改正，處以所抽逃出資金額百分之五以上百分之十五以下的罰款。股本溢價指以高于股票票面金額的價格購買股票，買到的股票除非找到下家可以按原價轉讓，否則只能進行回購縮股。如果公司立即發生虧損，賬面上沒有原先那么多的資產，則不可能以原價進行回購。因此，一旦投資公司對新創公司投入的資金進入資本公積賬戶，實際無法全身而退，尤其在投資初期幾個月時，發現對方公司的實際控制人的人品有問題，如何退出對方公司就成為規避風險的大問題。

二、調整投資方式

分析會計信息本質的目的是要挖據會計信息背后的利益關系，對這些利益關系的確認和保護以及對利益秩序的調整是法律需要關注的內容。在設計合同研究退出方案時對法律關系的設定還是要將符合法律調整特性的會計信息放置到法律的規范體系中去。

一般在天使輪的投資合同中會分兩筆款項，將投資款支付至初創企業的基本賬戶，并在投資合同中約定優先清算權，優先認購權，優先購買權，優先出售權，優先分紅權，回購權，反稀釋條款，領售權，董事會一票否決權等權利。雖然下一輪的投資會有各種不同的策略來規避本輪所設定的權利，但是一旦這些權利設立，就可以在某個時間階段對公司的經營決策施加影響，進而控制公司的行為。假設在支付第一筆價款的時候沒有設立這些權利，就無法控制公司的決策，因此簡單可行的投資方法就是通過第一筆價款對公司進行控制，再通過第二筆價款設定一個高的利率，以借貸的形式設定一個債權，至少確保部分價款本金的安全，最后投資協議里設定在天使輪投資的末尾，視公司的前景而定是將債權繼續轉為增加的投資，還是抽回初期支付的價款。

根據《最高人民法院關于人民法院審理借貸案件的若干意見》規定，民間借貸的利率可以適當高于銀行的利率，各地人民法院可根據本地區的實際情況具體掌握，但最高不得超過銀行同類貸款利率的4倍。那么假設第一筆投資為100萬，第二筆設定為100萬借款，設置20%的利息（現一年期貸款利率為5.1%，4倍就是20.4%），5年的利息就可以覆蓋第一筆投資款，如果在第五年底，在進入下一輪投資者時取回這筆借款，就可以簡單易行的收回初期投資的本金，盤活創業資本，增加創業資本的流動性。

三、從天使輪到A輪

天使輪的創業者此時可能僅有一個idea或正在進行商業模式驗證，而一個好的投資人不僅需要在產品上給予建議，還要不時給創業者打雞血。投資人在進行天使輪投資決策時往往很“任性”，對于人的判斷是主要因素。區別A輪和天使的一個重要標志就是產品正式上線。投資人在進行A輪投資決策時，由于此時產品已經基本成型，是否擁有剛性用戶需求及廣闊的市場空間是其核心考量指標。等到A輪資金進入之時，產品可能上線不久，A輪的資金大都用來做市場推廣、用戶獲取。如果你從一些著名的種子基金或風投公司融了三百萬到五百萬美元，而且下一輪你的目標是融八百萬到一千萬美元，那么所述的下一輪就是A輪融資。

A輪投資時新的資方進入公司，這時公司不論結構和權利分配如何，不可避免都需要處理兩個資方和創業者之間的關系。對天使輪投資者而言，對于創業者的內里和公司的產品，還有前景都已經相當了解，關鍵就是如何將公司賣給A輪投資者。如果公司的前景相當良好，那么這時候可以選擇將持有的到期債券進行債轉股，轉為股權，增加對公司的持股比例，因為在支付第一筆投資款的時候已經對公司決策產生影響，又在開始的投資協議里約定了在投資期間的末期進行債轉股的權利，所以在這里可以有把握的將債權轉為股權。但是如果公司的前景不容樂觀，或者產品只是普通的金融產品，競爭力一般，不值得消耗投資資金的時間價值，那么就可以趁A輪投資者進入的機會，抽回借款，對該公司僅進行一般持股，配合A輪投資者進行經營決策，搭個順風車。

四、結語

通過把握風險投資對資產負債表產生影響的法律規則，本文在實際操作層面解釋風險投資的理論問題，通過運用法律手段設置合同使得投資行為精細化、科學化，最大程度的保障我國風險投資公司的健康發展。在投資實踐中，只有熱情和闖勁是遠遠不夠的，投資合同的設置策略需要學術體系的支持，如果青年對風險投資缺乏理解，只停留在對風險投資概念化的認知上，最終將歸于失敗?！北疚睦硇院徒ㄔO性的整理辨析投資合同中的法律問題，為風投資金的退出給出一個簡單現實可行的方案。