基于層次分析法的我國文化傳媒企業上市路徑研究

摘 要：本文通過運用層次分析法研究我國文化傳媒企業的上市路徑選擇問題，為文化傳媒企業管理者提供一個理性決策的依據。

關鍵詞：文化傳媒；層次分析法；上市路徑

隨著國家大力提倡發展文化傳媒產業，在政策層面出現了諸多利好，我國文化傳媒企業進入了實現跨越式發展的機遇期。當前，我國文化傳媒企業在各大資本市場的認知度不斷提高，溢價水平和融資能力與傳統行業相比存在明顯的優勢。但是對于某個具體的文化傳媒企業來說，不同的資本市場就意味著不同的發行條件、需要付出不同的融資成本、能夠獲取不同的融資額、而且面臨的上市風險和市場偏好也都各不相同。

上市路徑選擇是一個復雜的目標決策問題，選擇一個合適的理論分析工具至關重要。通過對各種分析工具和模型的比較，層次分析法（Analytic Hierarchy Process，簡稱AHP）具有以下優點：系統性強，每一層次的權重設置都會直接或間接地影響到最終決策結果；定性和定量有機結合，將思維過程數量化，從模型構建到推演過程一直到結果都簡潔明確；簡單實用，不單純的追求數學模型，便于研究和解讀。非常適用于“我國文化傳媒企業如何選擇上市路徑”這樣具有分層評價指標而且目標值又難以定量描述的決策問題。

一、層次分析法介紹

層次分析法是一種可以解決多方案目標決策問題的模型分析方法，通常將決策目標分解為若干個準則，進而分解為若干指標，構建遞階層次結構，然后使用定性指標定量模糊量化的方法，依據權重分布計算結果找出最優選方案。

在各對應指標之間要構造判斷矩陣，所謂判斷矩陣就昰以矩陣的形式來表述每一層次中各因素相對其上層因素的相對優越或重要程度，通常使用1-9標度方法。

二、模型建構與求解

1.建立遞階層次結構

確定“我國文化傳媒企業上市路徑”層次分析模型的遞階層次結構分為目標層、準則層、指標層（含子指標層）和方案層四個層次。

其中，目標層：即為本文研究要解決的問題——我國文化傳媒企業如何選擇上市路徑M。

準則層：對于文化傳媒企業來說，選擇上市路徑需要關注的最為核心的有五個方面，包括發行條件Z1、融資成本Z2、融資能力Z3、上市風險Z4和市場偏好Z5。

指標層和子指標層：在對每一個準則進行細分研究的基礎上，選取直接影響文化傳媒企業上市路徑選擇傾向且充分反映各資本市場特征的19個指標。其中發行條件項下有：財務狀況要求B1、盈利要求B2、公司治理要求B3、股本要求B4（凈資產要求B4-1、發行股本總額B4-2）、運營要求B5、信息披露要求B6；融資成本項下有：上市成本B7（中介機構費用B7-1、交易所準入費用B7-2）、維持上市費用B8、再融資成本B9、上市時間成本B10；融資能力項下有：上市籌資額B11、再融資能力B12、股票定價B13；上市風險項下有：匯率風險B14、政策風險B15、法律風險B16；市場偏好B17。

方案層：本次研究選擇對于我國文化傳媒企業最為看重，也是目前我國已經上市文化傳媒企業選擇相對比較多的六個路徑，即滬市主板F1、深市中小板F2、深市創業板F3、香港主板F4、香港創業板F5和美國納斯達克F6。

2.構造判斷矩陣、標度設計及檢驗

根據遞階層次結構，需要在三個層面構造判斷矩陣，分別是目標層-準則層、準則層-指標層，指標層（含子指標層）-方案層。

第一層：目標層-準則層

在目標“文化傳媒企業上市路徑”項下，有“發行條件”、“融資成本”、“融資能力”、“上市風險”和“市場偏好”這五個因素，這五個因素都很概念化，可以進行定性的描述，但很難進行定量比較。

運用層次分析法，基于文化傳媒產業和企業 “輕資產運營”“弱小散”的基本特征，為達成上市融資的目標，可以基本判斷達到發行條件是最重要的因素，其次就考慮融資能力和市場偏好，再次才是融資成本和上市風險，這樣就能在五個因素之間兩兩比較做出基本的排序和標度。由此，可以構造出如下表的判斷矩陣M-Z和標度：

然后進行層次單排序一致性檢驗。

用一致性比率指標CR進行檢驗：，。其中λmax是判斷矩陣的最大特征值，RI是隨機一致性指標，n是判斷矩陣的階數。CR的值越小，表明判斷矩陣越接近于完全一致。CR的值越大，則表明判斷矩陣不一致性越大。

由Matlab計算得出：判斷矩陣M-Z最大特征值λmax=5.128，CR=0.0286﹤0.1，表明此矩陣的一致性能接受。

第二層：準則層-指標層

以發行條件為例。在準則層因素“發行條件”項下，有“財務狀況要求”、“盈利要求”、“公司治理要求”、“股本要求”、“運營要求”和“信息披露要求”這六個因素。

通過對各資本市場關于發行條件要求的研究，可以發現關于企業財務方面的要求和信息披露總是體現的最充分的，其次是公司治理方面的要求，再次是企業運營方面的要求。據此基本可以在六個因素之間兩兩比較做出排序和標度。由此，可以構造判斷矩陣并標度，同時通過一致性檢驗。

其它準則層因素與其對應項下的指標層因素之間的判斷矩陣參照上例亦可得出。

第三層：指標層-方案層

基于文化傳媒產業和文化傳媒企業的特性，確定各上市路徑方案在這每一個指標比較中優劣評判標準。

以財務狀況要求為例。在指標層因素“財務狀況要求”項下，有“滬市主板”、“深市中小板”、“深市創業板”、“香港主板”、“香港創業板”和“美國納斯達克”這六個方案可供選擇。

通過對各資本市場關于發行條件中財務狀況要求的整理，可以在六個方案之間兩兩比較做出排序和標度。由此，可以構造判斷矩陣并標度，同時通過一致性檢驗。

參照以上的分析方法，其它指標層因素與方案層備擇方案之間的判斷矩陣亦可逐一得出，且均通過一致性檢驗。

3.模型求解

將構造出來的全部判斷矩陣按照不同層次次序排列，分別求解各判斷矩陣的特征向量，該特征向量即為每一層次的各元素的權重值，然后用加權和的方法，逐層遞階歸并各備擇方案對目標層的權重值。

運用計算工具Matlab可以計算出各方案對目標的權重值：滬市主板F1=0.2088，深市中小板F2=0.1001，深市創業板F3=0.1869，香港主板F4=0.1626，香港創業板F5=0.1482，美國納斯達克F6=0.1934。

三、結論

以上權重值從大到小的排序即為各方案的優劣順序，我們可以很直觀的得出分析結論，綜合考慮各種因素后，我國文化傳媒企業最優的上市路徑是滬市主板，其次是美國納斯達克，再次是深市創業板，然后是香港主板、香港創業板，最后是深市中小板。

參考文獻：

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