基于中小企業板分析的資本結構與經營績效關系研究

摘要：文章以我國中小企業板2010～2014年30家具有代表性的企業數據為研究對象，采用描述性統計的方法分析我國中小企業資本結構的特征以及資本結構與經營績效的關系，并提出優化中小企業資本結構與提升經營績效的對策建議。

關鍵詞：資產負債率；經營績效；資本結構彈性；股權制衡

一、研究背景

2010～2014年我國中小企業數量由5175萬家增加到6601萬家，每年增幅在10%左右。2014年，500 萬元以上的規模型中小企業占中小企業總數的9.58%，實現的利潤總額占總利潤的52.34%，當年中小企業對我國國民生產總值的貢獻率達到60%以上。中小企業作為促進我國經濟增長的重要力量，在拉動經濟持續增長，增加就業機會和引領科技創新等方面均發揮了積極作用，具有大型企業無法替代的戰略地位。

由于我國特殊的國情，大型企業特別是國有企業一直是社會主義市場經濟的主體，它們也是政府和金融機構優先扶持的對象，而中小企業在發展過程中所面臨的資本短缺問題越來越凸出。一方面，中小企業籌資方式單一，特別是處于創業期的企業只能依靠股東投入的資金，其資金缺口較大；另一方面，中小企業本身規模較小，可供抵押的資產少，資金鏈不穩定，加上國家政策向大型企業傾斜，它們從金融機構獲得資金較為困難。

二、樣本數據選取及指標說明

我國政府于2004年在深圳證券交易所的主板市場內設立了中小企業板塊，從此開啟了中國資本市場多層次發展的道路，這也為我國中小企業的發展提供了更廣闊的融資渠道。目前有關資本結構與企業經營績效的研究對象主要是主板市場，中小企業板建立的時間不長，專門針對中小企業進行的研究甚少。

（一）樣本數據選取

筆者選取了我國中小企業板塊30家具有代表性的中小企業，包括海大集團、巨力索具、永興特鋼、東方新星、萬和電氣、比亞迪、中泰化學等，采用描述性統計的方法分析中小企業資本結構的現狀以及資本結構與經營績效的關系，以說明當前中小企業資本結構存在的問題，并提出優化資本結構和提高經濟績效的對策建議。

（二）指標說明

國內外學者關于資本結構和經營績效的研究成果較多。有關資本結構的研究包括著名的MM理論、靜態權衡理論、代理成本理論等，衡量資本結構的指標有資產負債率、短期負債比率、長期負債比率和產權比率等。有關經營績效的研究包括利益相關者理論、委托代理理論和系統管理理論等。經營績效是反映企業經營的效益和管理者所取得的經營成績，一般通過資產營運能力、發展能力、獲利能力和償債能力評價企業的經營效益，經營成績則主要通過企業在經營過程中所取得的經營成果來反映。評價企業經營績效的量化指標包括托賓-Q值、經濟增加值（EVA）、總資產凈利率（ROA）、凈資產收益率（ROE）和每股收益（EPS）。

1. 資本結構指標

本文選取了資產負債率、長期負債比率和股權集中度三個指標來反映中小企業的資本結構狀況，其中，資產負債率衡量的是企業資產總額中負債所占比例，該指標值越高說明企業負債越多，其自有資產越少。長期負債率衡量的是負債總額中長期負債所占比例，該指標值越高說明企業短期負債越少，企業運用長期負債滿足經營所需資金的能力越強。股權集中度反映了企業股權的分布狀態，它是影響公司治理的重要因素。根據研究表明，股權集中度越高的企業其經營效率越高，這主要是因為股權高度集中的企業能增加股東對經理人的監督和控制，從而降低代理成本所致。當然，股權高度集中的企業也容易產生“內部人”控制現象，會降低決策的公開度和透明度，進而威脅到小股東的利益。

2. 企業經營績效指標

本文選取了總資產凈利率、凈資產收益率和每股收益三個指標反映中小企業的經營績效。其中，總資產凈利率是通過計算凈利率占總資產的比例所得，該指標說明企業利用資產創造利潤的能力。凈資產收益率是通過計算凈利潤占凈資產的比例所得，該指標反映了企業利用股東投入資本獲取利潤的能力。每股收益是指凈利潤與發行在外普通股的股本總數的比例，該指標主要通過評價股東的獲利水平和投資的風險水平來衡量企業的發展潛力。

三、樣本數據的實證分析

（一）中小企業資本結構特征分析

2010～2014年，樣本企業的資產負債率基本呈小幅上升趨勢，但是增幅不大，平均都維持在30%以上，但是，總體來看仍低于大型企業50%的平均負債水平，這說明我國中小企業通過負債籌集資金的能力不強。另外，30家企業的資產負債率差異較大，這主要與企業所處的行業和經營領域有關系。從長期負債率指標看，樣本企業的平均值在10%～12%左右，有的企業長期負債率甚至為0。我國大多數中小企業的負債結構以短期債務為主，這種負債結構將會使企業在短期內面臨較大的還本付息壓力，財務風險較高。從股權集中度指標看，樣本企業的股權相對集中，平均值達到65%以上，有5家企業的股權完全集中在少數股東手中，股權集中度達到100%，這也是我國中小企業極易出現“內部人控制”的原因。內部人控制不利于企業整體經營效益的提高，對企業形成持久競爭力具有一定的負面影響。

（二）中小企業經營績效分析

從表2可以看出，2010～2014年，樣本企業的經營績效指標基本呈下降趨勢，其中，總資產凈利率平均值在10%以下，這說明中小企業資產的收益能力較弱，持續盈利的穩定性不強。從權益凈利率看，五年來基本呈下降趨勢，2013年平均值最小僅為7.28%，這表明樣本企業為股東創造財富的能力也較弱，企業利用股東資本的效率不高。與此同時，中小企業的每股收益也呈下降趨勢，這可能會削弱股東進一步投資的積極性，最終導致企業獲取權益資金的來源受阻。

（三）資本結構與經營績效的關系分析

筆者利用上述數據分別對2012、2013和2014年樣本企業不同負債水平下的經營績效進行分析，以說明我國中小企業資本結構與經營績效的關系。

根據對2012～2014年樣本企業不同負債水平的數據分析，中小企業資本結構與經營績效呈正相關，即：中小企業的資產負債率越低，其經營績效水平越差，隨著債務融資規模的增加，會顯著提高企業的經營績效。

我國中小企業的資金主要來源于權益資金，負債資金較少。從負債結構來看，又以短期資金為主，這會導致企業面臨較大的財務壓力。中小企業整體經營績效不高，資產的收益能力和股東收益能力均較差，從而不利于中小企業可持續競爭力的提高，再加上受到宏觀經濟和國內需求不旺的影響，這些都將極大地影響到中小企業的盈利水平和企業生產經營的積極性。

四、優化資本結構、提升經營績效的對策建議

基于本文研究結論，中小企業資本結構對經營績效的影響較大且呈正相關關系，筆者將分別從保持資本結構彈性、優化負債結構以及適度股權集中等方面提出相應的對策建議。

（一）保持資本結構適度彈性，維持動態組合下的最優資本結構

資本結構是一種由負債資金和權益資金構成的動態組合。籌集的新資金可能會破壞現有的資本結構，因此，中小企業需要通過增加資本結構彈性，不斷地維持最優資本結構。筆者認為：中小企業應該考慮實現自資本結構的良性循環，從建立合理的資本結構出發，以經濟效益和適度風險為基礎，充分考慮籌資結構、投資結構和資產利用結構的優化配置，從而實現資本結構的良性循環。

（二）優化負債結構，發揮財務杠桿的積極效應

適度的負債規模有利于企業更好地發揮財務杠桿效應，增加企業價值。我國中小企業以短期負債為主，長期負債率偏低，這主要是由于中小企業自身經營狀況不穩定，金融機構不愿意提供長期資金所致。同時，政府應該考慮為中小企業營造寬松的融資環境，積極發展民間借貸市場和企業債券市場，鼓勵中小企業的債券上市交易，進一步培育和扶持中小金融機構等。

（三）維持適度股權集中度，發揮股東之間相互制衡的作用

實踐證明股權的適度集中有利于提升企業的經營績效，因此，對我國中小企業而言，股權相對集中是十分必要的。中小企業通過適度集中股權，進一步增強大股東經營管理的積極性和能動性，利用大股東自身的資源優勢推動企業的可持續發展。但是，也應避免“一股獨大”，一旦出現這種情況，將會影響到其他股東的經濟利益和參與經營管理的積極性。可見，中小企業在維持股權適度集中的同時要進一步加強股東之間的權利制衡關系，保持相對股東之間的勢均力敵，以提升企業經營績效水平。

參考文獻：

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[2]王志強，洪藝.中國上市企業資本結構的長期動態調整[J].會計研究，2009（06）.

[3]黃輝.企業資本結構調整速度影響因素的實證研究[J].經濟科學，2010（03）.

（作者單位：江海職業技術學院）