RAROC方法在商業(yè)銀行債券交易業(yè)務(wù)績效評價中的應(yīng)用研究

摘要：績效評價是商業(yè)銀行債券交易業(yè)務(wù)的關(guān)鍵一環(huán)。目前常用的各類評價方法，由于沒有綜合考慮各類風(fēng)險因素和成本因素，在債券交易業(yè)務(wù)績效評價工作中的實用性不強。本文嘗試引入RAROC方法來評價債券交易績效，以得到一個綜合反映各類風(fēng)險因素和商業(yè)銀行自身經(jīng)營特點的績效評價結(jié)果，并結(jié)合實際數(shù)據(jù)分析了該方法的應(yīng)用，最后探討了RAROC方法實施面臨的挑戰(zhàn)和前景。

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 金融市場業(yè)務(wù) 債券交易 績效評價 RAROC

近年來，隨著商業(yè)銀行金融市場業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，債券交易業(yè)務(wù)已經(jīng)成為金融市場業(yè)務(wù)中的主要盈利增長點。如何評價債券交易組合1的績效，是商業(yè)銀行經(jīng)營管理的關(guān)鍵一環(huán)。績效評價也已經(jīng)成為金融市場業(yè)務(wù)流程——“交易—風(fēng)險管理—績效評價”中的最重要一步，是業(yè)務(wù)的指揮棒。但是，由于債券交易業(yè)務(wù)面臨較為復(fù)雜的宏微觀經(jīng)濟金融形勢，并且每個交易組合的策略不同、券種和久期不同，如何用一個較為公允的方法來評價債券交易績效，一直是理論和實務(wù)界討論的焦點。本文擬從商業(yè)銀行資本監(jiān)管的角度出發(fā)，采用基于經(jīng)濟資本的RAROC方法來評價債券交易業(yè)務(wù)的績效。

常用的債券交易績效評價方法

（一）絕對收益率法

目前業(yè)內(nèi)使用最普遍的方法是絕對收益率法，其計算公式為：

絕對收益率=收入/資金余額

其中，收入=利息收入+買賣價差收入+公允價值變動，資產(chǎn)余額一般采用日均余額，反映交易組合平均每日的資金占用量。絕對收益率法優(yōu)點是容易計算，不足之處是沒有考慮風(fēng)險等因素對收益率的影響。

（二）相對收益率法

相對收益率法是在絕對收益率法的基礎(chǔ)上，以某種公允價格作為基準(zhǔn)，來評價交易組合相對基準(zhǔn)的溢價水平。主要包括兩類：

一類是參考某種市場基準(zhǔn)，如中債財富指數(shù)、3年期金融債的到期收益率等。

另一類是參考內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（Fund Trasnfer Price，F(xiàn)TP）。FTP通常采用某種市場資金價格進(jìn)行定價，如隔夜利率、7天期Shibor等。因不同銀行籌集資金的成本不同，對債券交易業(yè)務(wù)的FTP定價方式也有所不同。

（三）風(fēng)險調(diào)整后的收益率法

1.夏普（Sharp）比率法

夏普比率法是在對總風(fēng)險進(jìn)行調(diào)整基礎(chǔ)上的績效評價方法，其計算公式為：

Sp=（Rp-Rf）/σp

其中， Rp表示債券組合在評價期內(nèi)的絕對收益率；Rf表示無風(fēng)險利率；σp是投資組合收益率Rp的標(biāo)準(zhǔn)差，表示投資組合所承擔(dān)的總風(fēng)險。與夏普比率類似的評價指標(biāo)是索提諾（Sortino）比率和特雷諾（Treynor）比率。索提諾比率運用下檔標(biāo)準(zhǔn)差而不是標(biāo)準(zhǔn)差，以區(qū)別不利和有利的波動；特雷諾比率采用投資組合的β系數(shù)代替標(biāo)準(zhǔn)差。

2.詹森（Jensen）比率法

詹森比率法直接建立在資本資產(chǎn)定價模型（CAPM） 基礎(chǔ)之上，其計算公式為：

αp=Rp-[Rf+βp（Rm-Rf）]

其中，Rm 表示同期市場組合收益率，βp表示投資組合的β系數(shù)。按照CAPM 理論，隨機選取的債券組合的αp應(yīng)該等于零，如果投資組合的αp大于零，則表明投資管理人為組合創(chuàng)造了附加價值。αp值越大，投資組合績效越好。

上述這些績效評價方法在實務(wù)界運用較廣，但在實踐過程中均有所不足，包括考慮的風(fēng)險類型不全面、難以比較不同類型組合的績效、沒有反映機構(gòu)自身成本要求以及β系數(shù)難以計算等。因此，這些績效評價方法在實務(wù)工作中的實用性不強，僅供參考。

基于RAROC的債券交易績效評價方法

RAROC（Risk-Adjusted Return On Capital）方法起源于20世紀(jì)70年代，由銀行家信托集團(tuán)（Banker’s Trust Group）首創(chuàng)，最初目的是為了度量銀行信貸資產(chǎn)組合的風(fēng)險和在特定損失率下為限制風(fēng)險敞口必需的資本數(shù)量。此后，許多大型銀行都紛紛開發(fā)RAROC方法，其核心的理念是將不同業(yè)務(wù)的收益與業(yè)務(wù)風(fēng)險敞口所需的經(jīng)濟資本掛鉤，并實現(xiàn)在經(jīng)濟資本的統(tǒng)一框架下評價各類資產(chǎn)業(yè)務(wù)績效。

（一）RAROC績效評價框架

RAROC的計算公式為：

RAROC=（收入-預(yù)期損失-FTP-稅收-營運成本）/經(jīng)濟資本

其中，收入是指績效評價期內(nèi)債券交易業(yè)務(wù)的所有收入，包含利息收入、買賣價差收入及公允價值變動等；預(yù)期損失是指商業(yè)銀行根據(jù)歷史經(jīng)驗設(shè)定的預(yù)期損失率計算的損失，從經(jīng)驗來看，債券交易業(yè)務(wù)預(yù)期損失率很低；FTP是指內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價；稅收是指債券交易業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的稅收，主要包括營業(yè)稅和所得稅；營運成本主要包括業(yè)務(wù)的日常支出、交易手續(xù)費以及托管費等，還包括交易員的薪酬等。

經(jīng)濟資本是RAROC評價體系中的核心要素，是指由商業(yè)銀行內(nèi)部評估而產(chǎn)生的配置給資產(chǎn)或某項業(yè)務(wù)用以減緩風(fēng)險沖擊的資本，因此經(jīng)濟資本又稱為風(fēng)險資本，包含市場風(fēng)險資本、信用風(fēng)險資本及操作風(fēng)險資本。根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，債券交易業(yè)務(wù)屬于交易賬戶，將面臨市場風(fēng)險，需要計提市場風(fēng)險資本。計提市場風(fēng)險資本的方法分為標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部模型法。

1.標(biāo)準(zhǔn)法

在標(biāo)準(zhǔn)法下，債券交易組合需要計算特定市場風(fēng)險和一般市場風(fēng)險。在計算特定市場風(fēng)險時，利率債的資本要求為0，其他債券則根據(jù)評級和到期期限不同有不同比例的資本要求。特定市場風(fēng)險主要考慮了不同券種的信用風(fēng)險特征。在計算一般市場風(fēng)險時，將債券按照票面利率分為小于3%和大于3%的兩組，并根據(jù)到期期限的長短有不同比例的資本要求。一般市場風(fēng)險考慮了不同券種的市場風(fēng)險特征。

2.內(nèi)部模型法

在內(nèi)部模型法下，采用債券收益率的歷史波動率計算一般風(fēng)險價值（Value at Risk，VaR）和壓力風(fēng)險價值，并計算出相應(yīng)的經(jīng)濟資本要求。歷史波動率根據(jù)歷史收益率計算，涵蓋了不同券種的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險信息，如到期期限越長、信用等級越差的債券，一般歷史波動率越大，所對應(yīng)的風(fēng)險價值也較高。

在RAROC計算過程中，采用經(jīng)濟資本作為計量基準(zhǔn)，實際上是考量了債券組合中不同期限、不同類型債券的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險因素。債券交易組合所面臨的風(fēng)險越低，所要求的經(jīng)濟資本越少，在同等收入情況下，RAROC也就越高。

（二）RAROC方法在績效評價中的優(yōu)勢

1.考慮了市場風(fēng)險和信用風(fēng)險等多項風(fēng)險因素

RAROC計算出來的是經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的資本回報率，能夠?qū)灰卓冃c業(yè)務(wù)面臨的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險掛鉤，本質(zhì)上反映的是一種非預(yù)期損失。同時，RAROC方法還將預(yù)期損失納入計算框架，反映了商業(yè)銀行對不同業(yè)務(wù)歷史平均損失的估計。

2.考慮了商業(yè)銀行經(jīng)營所面臨的各項成本因素

RAROC方法包括了FTP、稅收、營運成本等各項成本因素，商業(yè)銀行可以根據(jù)自身經(jīng)營管理需要，設(shè)置合理的成本率，并將成本傳導(dǎo)到資產(chǎn)端，確保業(yè)務(wù)的收益覆蓋成本，保證持續(xù)的盈利能力。

3.具有較大的包容性和延展性

《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》規(guī)定了商業(yè)銀行不同資產(chǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)濟資本要求。如，對于銀行賬戶，需要計量信用風(fēng)險資本；對于交易賬戶，需要計量市場風(fēng)險資本；對于衍生產(chǎn)品和表外業(yè)務(wù)，需要計量交易對手信用風(fēng)險資本。因此，本文采用的RAROC方法不但可以評價債券交易業(yè)務(wù)的績效，而且還可以更加廣泛地運用于信貸資產(chǎn)、債券投資、外匯及衍生品交易、大宗商品交易等各類商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)。甚至在債券交易中常用到的杠桿交易，也可以納入RAROC方法計算。

4.可以作為資源配置的決策工具

RAROC方法不僅可以評價各類業(yè)務(wù)績效，還可以評價不同部門、分行、產(chǎn)品以及客戶的績效，對多種績效評價對象進(jìn)行橫向比較，成為商業(yè)銀行經(jīng)營管理者配置資源的決策工具。

RAORC方法的應(yīng)用分析

下面采用RAROC方法對某商業(yè)銀行債券交易組合20XX年的績效進(jìn)行評價。某商業(yè)銀行債券交易業(yè)務(wù)有自營組合和做市組合。其中，自營組合01、02，主要負(fù)責(zé)賺取外部收益，分別由高級自營交易員A、B管理。自營組合一般不限券種，但對組合有基點價值等市場風(fēng)險限額要求。同時，該商業(yè)銀行作為債券做市商，通過做市組合01、02提供做市報價，負(fù)責(zé)給市場提供流動性，提升本機構(gòu)的市場影響力，做市組合分別由交易團(tuán)隊A、B管理。做市組合一般要求券種期限和類型比較豐富，倉位不能隨意變動，不純粹追求收益最大化。具體績效評價結(jié)果見表1。

從表1來看，20XX年，自營組合01、02的絕對收益率分別為6.75%和7.06%、但RAROC分別為129.40%和90.60%，結(jié)果出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。這是因為自營組合02中信用債占比較高，同時該組合還有較多長期限的政策性金融債，對應(yīng)的特定市場風(fēng)險和一般市場風(fēng)險的資本要求較高。在做市組合中，組合01、02的絕對收益率分別為5.48%和5.44%，結(jié)果相近，但RAROC分別為59.29%和31.43%，出現(xiàn)較大差異。這是因為做市組合01主要承擔(dān)較短期限的債券報價，且信用債占比較多，組合02主要承擔(dān)中等期限債券報價，且利率債占比較高2。不同組合的風(fēng)險差異見表2。

值得一提的是，上述四個債券交易組合的經(jīng)濟增加值EVA都顯著大于0（見表1的L列），說明債券交易業(yè)務(wù)的資本回報顯著大于該商業(yè)銀行各項業(yè)務(wù)的平均資本回報。因此，從資源配置的角度來看，該商業(yè)銀行應(yīng)加大對債券交易業(yè)務(wù)的資源投入，特別是加大對RAROC較高的自營組合01的資源投入。

實施RAROC方法的挑戰(zhàn)與展望

相對傳統(tǒng)績效評價方法，RAROC方法更為綜合、全面，但其實施也面臨一些挑戰(zhàn)，需要在實務(wù)工作中逐步推進(jìn)。

1.RAROC方法將改變現(xiàn)有商業(yè)銀行的經(jīng)營決策思路

RAROC方法打破了原有的不考慮風(fēng)險、以利潤絕對額進(jìn)行績效評價的做法，商業(yè)銀行各層級經(jīng)營管理者需要理解RAROC方法的內(nèi)在含義，從經(jīng)濟資本回報的角度評價各類業(yè)務(wù)績效，以提升資源配置的有效性。

2.RAROC方法需要系統(tǒng)性的實施

從商業(yè)銀行IT系統(tǒng)建設(shè)情況來看，RAROC方法的實施需要有高效的前臺交易系統(tǒng)、核心賬務(wù)系統(tǒng)、風(fēng)險管理系統(tǒng)、管理會計系統(tǒng)相互配合，缺一不可。目前，對于債券交易業(yè)務(wù)，部分機構(gòu)已開始小范圍簡易地實施RAROC方法，但如果需要評價多種業(yè)務(wù)，并提高RAROC方法的準(zhǔn)確度，則需要每日進(jìn)行巨大的數(shù)據(jù)處理。實施RAROC方法是一項系統(tǒng)工程。

3.RAROC需要與經(jīng)濟增加值EVA等收益指標(biāo)相配合

評價一項業(yè)務(wù)的績效，需要從收益率和收益額兩方面考察。RAROC僅放映了某類業(yè)務(wù)經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的資本回報率，還需要與經(jīng)濟增加值EVA等衡量收益水平的指標(biāo)相配合使用，否則可能有失偏頗。

總之，采用RAROC方法評價債券交易等商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，能為商業(yè)銀行績效評價和資源分配提供一套較為全面、公允的決策工具，實現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險控制的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。從應(yīng)用范圍來看，未來RAROC方法也不局限于商業(yè)銀行，同樣也適用于保險、證券、信托、資產(chǎn)管理行業(yè)投資績效的評價。盡管監(jiān)管制度對這些行業(yè)的資本要求有所不同，但都可以采用RAROC方法將業(yè)務(wù)收益與業(yè)務(wù)風(fēng)險敞口所需的資本掛鉤，以鼓勵各項業(yè)務(wù)實現(xiàn)經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的資本回報最大化。

注：1.交易組合是指金融機構(gòu)根據(jù)業(yè)務(wù)分工不同，將某些債券歸屬在一起進(jìn)行運作管理的方法，一般在交易系統(tǒng)中進(jìn)行設(shè)置。不同商業(yè)銀行有不同的債券交易組合管理方式。有的商業(yè)銀行由每位交易員獨立操作相關(guān)組合，所以評價債券交易組合的績效實際上是評價每位債券交易員的績效；還有的機構(gòu)采用團(tuán)隊合作模式，按照團(tuán)隊進(jìn)行業(yè)務(wù)分工，如把利率債和信用債分開，或把自營業(yè)務(wù)與做市業(yè)務(wù)分開，評價這類交易組合的績效實際上是衡量不同業(yè)務(wù)子類的績效。

2.嚴(yán)格來說，債券交易的業(yè)績與交易員擇券和擇時能力均關(guān)系密切。受計算條件限制，本文實證中僅計算四個季度末的平均資本占用，難以進(jìn)一步精確地進(jìn)行歸因分析。只有借助系統(tǒng)化實施才能計算每日資本占用，得到更加準(zhǔn)確的評價結(jié)果。

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作者單位：交通銀行金融市場業(yè)務(wù)中心

責(zé)任編輯：羅邦敏 孫惠玲