資產(chǎn)證券化創(chuàng)新發(fā)展勢頭不減

2015年上半年，我國資產(chǎn)證券化市場保持快速發(fā)展，制度規(guī)范日益完善，市場規(guī)模持續(xù)增長，基礎(chǔ)資產(chǎn)更加多元，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷創(chuàng)新。

政策出臺(tái)情況

（一）資產(chǎn)證券化備案制落地

1月4日，銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)27家商業(yè)銀行獲得開辦信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的業(yè)務(wù)資格，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案制的實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)。1月14日，自證監(jiān)會(huì)企業(yè)資產(chǎn)證券化備案制新規(guī)頒布以來的首只產(chǎn)品在上交所掛牌。4月，人民銀行發(fā)布公告稱，符合標(biāo)準(zhǔn)的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)可以向央行申請(qǐng)注冊(cè)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券。備案制和注冊(cè)制的實(shí)施將推動(dòng)資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展。

（二）信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)容

5月12日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，同時(shí)繼續(xù)完善制度、簡化程序，規(guī)范信息披露，支持證券化產(chǎn)品在交易所上市交易。在備案制和注冊(cè)制下進(jìn)行試點(diǎn)規(guī)模的擴(kuò)容，能夠提高產(chǎn)品發(fā)行效率與頻率，同時(shí)強(qiáng)調(diào)信息披露，令市場參與者能更好地識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，為基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的豐富和市場的進(jìn)一步發(fā)展打下基礎(chǔ)。

（三）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)

伴隨著資產(chǎn)證券化的推進(jìn)，監(jiān)管部門在助力市場發(fā)展的同時(shí)，也強(qiáng)化業(yè)務(wù)監(jiān)管。人民銀行金融市場司副司長鄒瀾在“中國財(cái)富管理50人論壇”第三屆年會(huì)上表示，央行將堅(jiān)持創(chuàng)新和監(jiān)管相協(xié)調(diào)的發(fā)展理念，按照投資者適當(dāng)性原則進(jìn)一步完善管理制度，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，強(qiáng)化資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的監(jiān)管。

市場運(yùn)行情況

（一）市場規(guī)模持續(xù)增長，交易所證券化業(yè)務(wù)增長快速

2015年上半年，全國共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品1685.4億元，同比增長62%，市場存量4132.2億元，同比增長194%。

圖1 圖2

信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，公司信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行1004.52億元，個(gè)人汽車抵押貸款支持證券發(fā)行95.21億元，個(gè)人住房抵押貸款支持證券發(fā)行31.5億元，租賃資產(chǎn)支持證券發(fā)行20.73億元。券商資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，企業(yè)債權(quán)類產(chǎn)品發(fā)行268.63億元，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)類產(chǎn)品發(fā)行124.45億元，租賃租金類產(chǎn)品發(fā)行108.9億元，公積金貸款類產(chǎn)品和債券債權(quán)類產(chǎn)品分別發(fā)行5億元和4億元。

圖3 圖4

（二）發(fā)行利率在波動(dòng)中呈下降趨勢

2015年上半年，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品優(yōu)先A檔、B檔證券平均發(fā)行利率分別為3.94%和5%，券商資產(chǎn)證券化產(chǎn)品優(yōu)先A檔、優(yōu)先B檔證券平均發(fā)行利率分別為5.56%和7.82%。總體來看，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行利率受市場利率影響較大，隨著2015年二季度市場利率的回落，各檔證券的發(fā)行利率也有所回落。

圖5 信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品平均發(fā)行利率情況

圖6 券商資產(chǎn)證券化產(chǎn)品平均發(fā)行利率情況

（三）資產(chǎn)支持證券（ABS）產(chǎn)品信用質(zhì)量有所提高

2015年上半年發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，按分檔情況看，信用評(píng)級(jí)為AA及以上的高等級(jí)產(chǎn)品占比為81%，較2014年增加5%；券商資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中高信用等級(jí)產(chǎn)品占比為91%，較2014年增加2%。可見，更多的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)被打包為ABS產(chǎn)品。

（四）市場流動(dòng)性略有提升

以中央結(jié)算公司托管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，2015年上半年現(xiàn)券結(jié)算量為27.19億元，同比增長4.8倍，換手率為0.8%，與去年同期相比活躍度增加0.3%。雖然資產(chǎn)證券化產(chǎn)品活躍度同比增加，但仍大幅低于市場平均水平以及短融、中票等非金融企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)品的流動(dòng)性水平。市場流動(dòng)性不足將限制資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)分層、分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低企業(yè)融資成本的作用。（五）資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)更加多元

隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展日趨常態(tài)化，ABS產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更加豐富，綠色金融貸款、工程機(jī)械貸款、房地產(chǎn)貸款、公積金貸款、汽車貸款、信用卡貸款、銀團(tuán)貸款、小額貸款、保理融資債權(quán)、航空票款等均被納入ABS資產(chǎn)包。4月，“鵬華前海萬科REITs基金”注冊(cè)成功，這是國內(nèi)首支公募REITs（即房地產(chǎn)投資信托基金）產(chǎn)品。

（六）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不斷創(chuàng)新

一是交易所產(chǎn)品引入真實(shí)出表設(shè)計(jì)。3月4日，交易所首單真實(shí)出表的ABS項(xiàng)目“南方騏元-遠(yuǎn)東宏信（天津）1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”取得深交所掛牌無異議函。該專項(xiàng)計(jì)劃引入了有償流動(dòng)性支持機(jī)制，以此滿足原始權(quán)益人出表要求。

二是嘗試次級(jí)檔公開發(fā)行。3月18日，由國家開發(fā)銀行發(fā)起的“2015年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”發(fā)行，此單產(chǎn)品的次級(jí)檔采取認(rèn)購金額的方式公開發(fā)行。

三是循環(huán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)得到更廣泛應(yīng)用。5月20日，“摩山保理一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”發(fā)行，成為國內(nèi)首單采用循環(huán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的保理融資債權(quán)類ABS項(xiàng)目，此前小貸類ABS產(chǎn)品多采用循環(huán)購買的動(dòng)態(tài)池結(jié)構(gòu)。

（七）發(fā)起機(jī)構(gòu)類型不斷擴(kuò)大

一是外資銀行發(fā)行首單產(chǎn)品。1月13日，由匯豐銀行（中國）有限公司發(fā)起的“匯元2015年第一期信貸資產(chǎn)支持證券”成功發(fā)行，這是首單發(fā)起機(jī)構(gòu)為外資銀行的ABS產(chǎn)品。

二是民營融資租賃企業(yè)首次嘗試ABS項(xiàng)目。3月30日，融信租賃公司的“融信一期”資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行，這是首單民營融資租賃ABS項(xiàng)目，也是新三板公司ABS項(xiàng)目的首次嘗試。

政策建議

（一）完善配套的法律和監(jiān)管制度安排

目前資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所涉及的市場機(jī)構(gòu)和監(jiān)管主體多，在法律、會(huì)計(jì)、稅收等方面仍存在不確定性，降低了資金供需雙方參與市場的動(dòng)力。建議從完善市場基礎(chǔ)配套建設(shè)角度，構(gòu)建完整的資產(chǎn)證券化法律體系，進(jìn)一步推進(jìn)資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。合理調(diào)整現(xiàn)行立法中阻礙證券化發(fā)展的規(guī)定，對(duì)證券化交易中的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離等各個(gè)環(huán)節(jié)給予法律保障。應(yīng)進(jìn)一步完善相關(guān)信息披露、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)稅收等方面的規(guī)定，進(jìn)一步推動(dòng)跨市場發(fā)行與交易，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，統(tǒng)一產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)各市場信息共享，為業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)I造良好的市場環(huán)境。

（二）擴(kuò)大投資者范圍

截至2015年6月底，在中央結(jié)算公司托管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共計(jì)3578.34億元，其中銀行類投資者持有其中70.05%的份額，這不利于規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及提升市場流動(dòng)性。建議豐富投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)更多的非銀機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資，同時(shí)加強(qiáng)投資者教育，培育成熟投資者，推動(dòng)二級(jí)市場發(fā)展。

（三）適當(dāng)試點(diǎn)不良資產(chǎn)證券化

我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，但相較于其他融資方式來看總量仍很小。資產(chǎn)證券化規(guī)模的擴(kuò)大來自于發(fā)起機(jī)構(gòu)的客觀需要，以信貸資產(chǎn)證券化為例，目前所發(fā)行的產(chǎn)品以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為主，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)稀缺、新需求又不足的情況下，銀行對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化的動(dòng)力減弱。為了更好地發(fā)揮資產(chǎn)證券化盤活資產(chǎn)的作用，建議試點(diǎn)發(fā)行不良資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品。這類產(chǎn)品在收益率上會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償。此外通過流動(dòng)性的注入令這些項(xiàng)目起死回生，再行出售也可獲利，地方及四大資產(chǎn)管理公司和私募基金等高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者就是這類產(chǎn)品的潛在需求方。

作者單位：中央國債登記結(jié)算公司研發(fā)部

責(zé)任編輯：劉穎 廖雯雯