2015年 牛市能否延續(xù)？

隨著最后一個交易日收盤漲2.2%，滬市2014年完美收官，全年漲幅達53%，為2010年以來首次實現全年大幅上漲，也是五年來首次跑贏全球其他主要股市。進入2015年，投資者最關心的是，A股能否延續(xù)2014年的漲勢？

改革釋放股市紅利

2014年四季度大盤在藍籌股帶領市場強勢上行后，增量資金的推動下，上證指數一路高歌突破3200點大關，市場成交創(chuàng)紀錄地突破萬億元大關。

當前的股票市場正在經歷外部制度推動下的內生性變革，未來股票市場將呈現出從封閉市場到開放市場、從價值重估到資產重配的新格局。從封閉市場到開放市場意味著股市供求關系將更加遵從市場規(guī)律，融資和投資的有效性都會得到提升。注冊制和退市制度的正式啟動，意味著市場將步入到真正流動和開放的階段，資金將會流向真正意義上的價值股和成長股并遠離垃圾股，好公司更好，沒有業(yè)績的殼公司將完全失去價值。更多優(yōu)質的資產有望上市，企業(yè)的資質和定價由市場自主完成，資本市場資源配置的效率顯著提升。

以滬港通為首的對外開放政策，將使得投資者更加開放和多元化。雖然此前已經有QFII和RQFII等政策，但是在具體操作時各種限制諸多。2014年11月份以來正式開通的滬港通只是第一步，2015年可以預期深港通、滬臺通等政策將提上議程。A股市場的投資者將真正迎來全球化的開放過程。

價值重估必將導致股票市場越來越來成為居民資產配置的重要方向。目前我國的證券化率只有50%，即便算上在全球各地上市的中概股也只有60%，未來證券化率提升的空間還很大。從居民金融資產內部來看，將從理財和信托這種風險較低的產品到真正的風險類資產重新配置，從房地產為首的非金融類資產向金融類資產重新配置。過去長時間支撐房地產市場的上漲動力明顯減弱，如地產剛需力量正在減弱，地產廉價資金時代已經結束等，房地產市場的快速增長已接近尾聲。在地產市場調整的格局下，資金將從房地產市場向金融市場轉移。

在開放市場和資產重配的格局下，市場供給與需求的雙重改善有助于A股從投機型市場向投資型市場轉變。隨著政府自上而下改革的深化，改革與轉型相關的機會仍然活躍。

2015年基本面不會大幅惡化

2015年企業(yè)盈利或將呈現兩個特征：一是整體盈利繼續(xù)下滑，但大跌可能性不大;二是PPI（生產者價格指數）弱于CPI、利率下行、盈利增速基數效應三大前提下，部分行業(yè)有可能在整體企業(yè)盈利下滑中突圍，實現業(yè)績改善或基本穩(wěn)定。

2015年中國經濟將保持一定增速的前提下，企業(yè)的業(yè)績大幅下滑概率較低。因此即使2015年企業(yè)盈利增速較2014年會有所下滑，但估計幅度并不會太大。工業(yè)企業(yè)以及上市公司（非金融）的盈利經過連續(xù)下行調整，已經接近5%的相對低位。2014年前10個月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為6.7%，年底或跌至6%附近;而前三季度上市公司（非金融）歸屬母公司凈利潤同比增速5.8%，從歷年看都屬于較低水平。在地產放松、寬貨幣、基建項目提速等多項維穩(wěn)政策下，投資增速的下降將是一個平穩(wěn)緩慢的過程。2014年前10個月固定資產投資累計增速從9月的16.1%降至15.9%，但在基建回暖拉動下，降幅較9月份繼續(xù)縮小。PPI自2012年3月份以來一直處于負值，未來很可能在-1.5%至-2.0%之間震蕩，繼續(xù)大幅下跌的可能性不大。

民生證券分析師李少君在接受《小康·財智》記者采訪時表示，在2015年整體企業(yè)盈利下滑的背景下，主要關注在整體企業(yè)盈利增速疲弱中最有可能脫穎而出業(yè)績改善或維持不變的行業(yè)，如公用事業(yè)、工業(yè)（主要是電氣設備、運輸業(yè)、航空航天與國防業(yè)）、日常消費品、醫(yī)療保健、非日常消費品（酒店餐飲與休閑、零售業(yè)）、信息技術（半導體、軟件與服務）。

貨幣政策寬松概率大

2015年經濟增長減速是大概率事件、地方債務面臨預算法硬約束以及房地產進入下行周期，基建和地產投資增速疲弱，這兩個層面資金需求的下降將牽引整體風險收益水平走低。在這一背景下，我國居民的資產配置正在面臨雙重調整：一是在金融資產內部，隨著貨幣牛市的結束，無風險收益率下行將牽引資金從貨幣類產品向風險類產品轉移;二是在地產下行周期，以房地產為首的非金融資產向金融類資產轉移的過程。在資產重配的過程中，股票市場可能是最受益的領域。

2014年貨幣由定向寬松轉向全面寬松，為股市的上揚提供了良好的流動性環(huán)境。尤其是2014年9月份以來，1年期和10年期國債收益率持續(xù)下行，1年期國債收益率已經下行到3%附近，10年期國債收益率下行到3.5%附近。無風險利率持續(xù)下行，即減少了經濟失速風險，也直接提升了股市估值。2015年基本面可能呈現出“微觀略好，宏觀更差”的局面，通縮壓力之下，央行或許會加大貨幣寬松的力度并推動信用派生，但地產景氣下行周期下，商業(yè)銀行的風險偏好回升依然面臨挑戰(zhàn)，而企業(yè)盈利改善及去庫存帶來的現金流改善亦可能在“負債最小化”目標下進一步縮減投資性融資需求。李少君認為，2015年無風險收益率面臨的“寬貨幣+緊信用”的下行基礎依然存在，但下行空間將比2014年明顯縮窄，股票市場有望成為新的蓄水池。

首創(chuàng)證券分析師王劍輝接受《小康·財智》接著采訪時表示，2015年貨幣政策在穩(wěn)健的原則下，定向寬松基調將延續(xù)，而且在操作方面的靈活性會明顯提高，創(chuàng)新型貨幣政策工具將是調控的主要手段。而降準和降息等全面寬松工具的使用，主要是看人民幣匯率以及外匯占款的波動情況。

市場仍將保持整體相對強勢

據統計，目前26家已發(fā)布2015年投資策略的券商中，共有20家券商看多2015年走勢，看平券商數量為5家（略微謹慎或認為存在結構性不均行情），看空1家（國海證券）。顯示券商整體對2015年走勢持樂觀態(tài)度。

當前滬深300指數市盈率不到11倍，除去銀行以外，還有一大批市值在千億元以上的公司市盈率都在10倍以下。考慮到2015年企業(yè)盈利增速有底、降息降準等寬松貨幣政策繼續(xù)出臺、居民資產重配的驅動因素，市場整體估值中樞有20%～30%的上升空間。

但即便是強勢上漲的市場中，也有可能出現導致市場急跌的風險因素。短期內，最大的風險來自于監(jiān)管層面壓力。資本市場的狂熱掣肘了央行貨幣寬松的空間，在實體經濟下行和資產價格泡沫的恐慌中使貨幣政策陷入兩難之困。從增量資金和增量政策看，2015年一季度之前相對安全，另外要關注看注冊制的實施進度。

李少君判斷2015年市場仍將保持整體相對強勢的格局。隨著指數的上揚，市場振幅將加大。在金融板塊整體起來之后，包括汽車、食品飲料、家電等行業(yè)在內的估值在15倍以下的二線藍籌值得重點關注;中小盤整體表現可能會明顯弱于2015年上半年和2014年，主要看階段性行情。隨著政府自上而下改革的進一步深化，改革帶來的相關投資機會仍然活躍。2015年年初和上半年，土改政策、國企改革、農墾改革等整體思路框架都將陸續(xù)出臺，環(huán)保、信息安全、互聯網金融等行業(yè)內的變革也將進一步演繹，主題性和結構性的機會還將始終活躍于全年。

王劍輝認為，2015年，牛市開啟，震蕩上行。改革效應和經濟“新常態(tài)”逐步取代傳統周期性衰退，流動性寬松和無風險利率下行推動大類資產配置向股市轉移，A股市場將是繼續(xù)上攻的一年，預計上證綜指核心運行區(qū)間為2600點到3500點。從節(jié)奏上看，一季度有望延續(xù)跨年度行情，二季度調整壓力較大，下半年有望再度向好。二季度調整壓力主要來自上市公司業(yè)績下滑引發(fā)的盈利預期調整以及美聯儲加息窗口帶來的海外市場不確定提升。