企業去杠桿仍需加速

目前，去杠桿的緊迫性非常強烈。資產負債表中，政府的負債率比較合理，總量基本上是可控的。我們擔心的是企業部門，怎么把企業的杠桿調下來，我們要想一些辦法。

由于當前宏觀經濟形勢比較復雜，導致當前貨幣政策面臨一些困局。目前看來，貨幣政策有兩個功能，一是保增長、穩增長，另一個是控制風險。在經濟下行時，貨幣政策需要推動經濟增長，這好像是要放松貨幣政策，但又因為遇到了長期積累的金融風險，我們去杠桿需要軟著陸，這是困難中的一個選擇。

目前，去杠桿的緊迫性非常強烈，從經濟運行的長周期來看，下降是必然規律。如果遇到了突發性的、災難性的危機，對我們來講還是很不愿意承受的。盡管在過去主要發達國家都經歷過經濟危機，但中國還沒有經歷過，我們有沒有能力防范還不知道。

觀察中國目前的情況，我認為杠桿是非常值得研究的內容。從宏觀上看，杠桿率高了違約率就高。從微觀上看，杠桿率高了，企業的負擔就很重，企業擴大再生產的能力就會受到制約，所以降杠桿很重要。

在中國面臨著雙向選擇的時候，用總量選擇的辦法管制債務市場是不恰當的。我們要調結構。資產負債表里面有國家、企業和個人，國家的負債率、政府的負債率還是比較合理的，總量基本上是可控的。我們擔心的是企業部門，怎么把企業的杠桿調下來，我們要想一些辦法。

如何實現去杠桿，使杠桿率軟著陸？借鑒過去應對危機的一些成功經驗，我認為可以考慮以下幾點：

首先，在適當的時候考慮實施第二次較大規模的債轉股，以改善企業的負債率水平。中國跟美國不一樣，美國的國有資金給了民營企業以后，還會收回來，可以把信貸、股本賣掉。中國的做法不一樣，這不是臨時通道，而是永久通道。這筆錢實際上是永遠永遠的收益。

其次，放開再融資的管制。企業再融資要經過中國證監會審批，從提方案到批準要好幾個月，甚至半年以上。市場好的時候應該讓更多的人投資好的上市公司，增加流動性，讓它獲得更大的產出能力，而不是原始股東把價格炒得更高，這實際是政策上的管制不合理。即使是股市低迷的時期，也應該想辦法放松再融資管制，甚至最終取消再融資的管制，而采取信息披露的辦法。只有這樣才能比較好地利用資本市場。

再次，全面采取企業擴張股本的政策。美國的企業現在基本上沒什么負債，好企業沒有負債。沒有負債的企業就能生存發展，就能應對危機，特別是經濟緊縮下行的時候。中國人的習慣是借錢。現在我們需要思考，有什么好的辦法使企業用股本擴張的辦法，而不是簡單的高利貸。

現在的情況是，一方面很多企業本身不愿意稀釋自己的股權，另一方面資金供給方愿意出資本。針對這個問題，我認為，可以調整一些政策，比如把企業因增加股本而減少了貸款和利息支出、因為減縮了利息支出就減少了稅收這一部分不動，鼓勵企業擴大股本。

中國證監會提出上市公司要分紅，針對這個問題，我認為，也沒有必要過分強調，企業不分紅，你不買它的股票就是了，不一定非要管他分不分紅。鼓勵企業擴大股本才是解決問題的根本辦法。

另外，可以考慮給予股權投資基金鼓勵性政策，鼓勵企業股本投資。同樣的情況下，僅靠擴大債務來實現企業的擴張是非常危險的。企業的擴張之路如果簡單是債務之路，那一定是死亡之路。因此，我們還是要調結構，要解決企業的債務風險的危機。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對作者采訪基礎上整理而成，僅代表作者個人觀點）