股市寒暑計天量成交啟示錄

對于一個平時每天成交金額不到3，000億元的市場來說，如果突然成交增加了一倍，達(dá)到了6，000億元，那么無疑是算放巨量了。要是在這基礎(chǔ)上再翻一番，達(dá)到12，000億元，那就堪稱天量了。在2007年股市最活躍時，滬深股市曾經(jīng)放出單日成交約6，000億元的巨量。而今，就在2014年12月上旬，人們看到了兩市放量超過12，000億元，天量記錄由此誕生。

作為最主要的交易數(shù)據(jù)，成交量的大小對市場來說無疑有著多重提示意義，譬如它告訴人們市場的活躍度如何，股票是不是會被追捧，以及全社會的資金流向怎樣。還有人根據(jù)歷史上成交量變化與股市漲跌的關(guān)系，總結(jié)出“量為價先”的規(guī)則，其中很重要的一條就是“先有天量，后有天價”。當(dāng)然，在實踐中量價關(guān)系并不是那么簡單，而這次股市爆出天量，更是非常值得投資者思考，從中會受到不少啟發(fā)。

啟發(fā)一：這個市場并不缺資金

自2007年11月股市沖高6，100點(diǎn)回調(diào)以來，投資者就一直為它的流動性所惑。隨著大量限售股的解禁，市場上自由流通股數(shù)量不斷增加，而失去了財富效應(yīng)的股市卻再難以吸引新的投資者，相反原來投資者還不斷退出，這就使得大盤從此開始持續(xù)下跌，最低時下探到1，600點(diǎn)。與之相對應(yīng)的，則是在這近七年的時間中，兩市的總流通市值就一直難以有效突破18萬億元。應(yīng)該承認(rèn)，此時股市的確是表現(xiàn)得很缺錢的，人們對其流動性的擔(dān)憂，也就讓股市長期不被看好，即便有行情，也只能是以中小市值品種的結(jié)構(gòu)性行情。

但是，時下的這波行情改變了這種局面。自2014年11月下旬降息以來，大量資金開始進(jìn)入股市，這直接導(dǎo)致成交量的放大，并且最后超過了12，500億元。這種成交連續(xù)倍增的局面明確告訴人們：這個市場其實并不真正缺資金。想想也是，利率下降的同時，客觀上也是在降低投資者對股市的風(fēng)險補(bǔ)償要求，從而提示出其投資價值的上升。而實體經(jīng)濟(jì)的不振，使得各種投資渠道減少，這就在事實上驅(qū)使資金流向股市。而這幾年來股市不斷加杠桿的努力，也令增量資金可以有更多的路徑進(jìn)入股市。當(dāng)然，比較明顯的大眾化財富效應(yīng)的出現(xiàn)，更是成為引爆這輪資金推動行情的主要因素。顯然，過去的股市缺資金之說，其實是個偽命題。之所以會感到缺資金，是因為市場無風(fēng)險利率抬高，退市缺乏效應(yīng)，加上沒有可靠的資金杠桿。而現(xiàn)在不管是基于什么樣的原因，當(dāng)這些問題開始松動，并且顯現(xiàn)出了解決的希望時，資金就會大量流入股市。天量成交的盛況也提醒人們：對于中國股市的潛力絕對不能低估。或許，也正是因為這個原因，讓這段時間券商股暴漲吧！

啟示二：這個市場還遠(yuǎn)未成熟

在實體經(jīng)濟(jì)還很疲軟的情況下，一次非對稱性降息就能夠促使股市大幅度波動，以致眾多研究機(jī)構(gòu)判斷要到明年才能實現(xiàn)的漲幅在短短半個月內(nèi)就可以完成嗎？這首先在基本面上是得不到支持的。問題更在于，銀行是否一夜之間就獲得了估值大規(guī)模提升的理由呢？答案顯然不是。而現(xiàn)實情況是，此間股市之所以能夠持續(xù)上漲，很大程度上是與作為第一權(quán)重板塊的銀行股上漲有關(guān)，而其全部邏輯就在于有大資金涌入。如果說前階段大資金不看好銀行股，以致其跌破凈資產(chǎn)是非理性的，那么此時突然大幅拉高其股價，恐怕也很難認(rèn)為是十分理性的行為。其實，這就是大資金的一種比較另類的炒作而已，與過去資金不太多時炒小股票如出一轍。所謂的天量成交，只是這種炒作的一種表現(xiàn)形式。人們把炒作小盤股視為投機(jī)，那么炒作大股票難道就一定是投資嗎？

有意思的還在于，現(xiàn)在有輿論將天量成交作為推薦券商股的理由，從表面來看的確也有道理，因為成交放大增加了券商的業(yè)務(wù)量，改善了其行業(yè)基本面。但問題是，這里的推導(dǎo)陷入了自我循環(huán)式的相互證明：因為成交量大，券商股就好；券商股好，交易活躍，成交量就更大。但是，只要稍稍動動腦筋就知道，不要說12，000億元的天量成交是不可持續(xù)的，即便是屬于巨量級別的6，000億元成交量，也不具備可持續(xù)性。因為如果在一年中每天都有6，000億元的成交量，那么相當(dāng)于每天要消耗12億元，全年就是3，000億元，而這顯然不是現(xiàn)在的市場能夠承受的。將短期的巨量成交視為常態(tài)，以此作為支撐券商股上漲的理由，這是很不嚴(yán)肅的。而這種觀點(diǎn)之所以大行其道，只能說明市場的短視與非理性成分還很重。在去年的“8.16烏龍指事件”中，人們發(fā)現(xiàn)股市盲目跟風(fēng)炒作的惡習(xí)根深蒂固，現(xiàn)在看來情況還是如此。這究竟是因為中國股市帶有太多的政策市特征，還是由于投機(jī)的成分根本就無法出清呢？天量成交告訴大家，對當(dāng)今中國股市的成熟程度，恐怕不能評價過高。在這個意義上，對于天量成交，人們還是應(yīng)該以理性的批判精神來對待。

此后的幾個交易日，盡管成交量還很大，但已經(jīng)開始脫離天量成交區(qū)了，一些被爆炒的股票也慢慢降溫。市場有其自身規(guī)律，狂熱過后總要復(fù)歸平靜。只是，在這個時候，認(rèn)真反思天量成交這一事件，并且從中汲取經(jīng)驗教訓(xùn)還是十分必要的。不管怎么說，中國股市不能永遠(yuǎn)不成熟，而它的發(fā)展?jié)摿?，也只有在理性的軌道上才能得到充分發(fā)揮，造福社會，造福投資者。