淺談多空分級基金

[摘要]本文從目前市場上分級基金的大熱引出近年來呼聲漸長的多空分級基金，在對多空分級基金做簡要介紹的基礎上介紹了不同類別多空分級基金的特色，并通過與融券、股指期貨的對比分析其未來發展前景，闡述了推出市場后可能存在的風險，為該產品的發行時機提供建議。

[關鍵詞]多空分級基金；分類；特色；風險

1.引言

我國證券投資基金市場伴隨著證券市場的發展而誕生，至今已走過近30個年頭。從上個世紀80年代開始，許多外國基金管理機構受到我國經濟高速發展的吸引，成立了最早的中國概念基金，為我國的基金發展打下了基礎。之后在經歷了老基金的探索期后，我國逐漸步入了證券投資基金的發展正軌，在封閉式基金的試點成功后開放式基金也得到了迅速發展。

目前我國市場上的公募基金品種主要分為股票型、債券型、混合型、貨幣型、指數型、結構型等幾大類，截止現在已有超過3000支公募基金，而近年來最為火熱的新型基金產品莫過于結構型基金也就是分級基金。

基于分級基金B份額的杠桿性，乘著牛市的勢頭，許多基金公司加入了分級基金的發行大軍，目前我國市場上已經發行或者即將發行的分級基金已達到110多只①，正式進入“百基時代”。截至5月底，分級基金整體規模已經達到3112億元，其中股票型分級基金規模為2795億元，較2014年年末增長了147.83%②。在如此飛速增長下，分級基金也難逃同質化競爭。即使目前發行的分級基金多傾向于細分行業、主題指數，但在熱點主題不斷被哄搶的情況下，同類行業、主題的資產配置及投資策略上多有不同程度上的趨同，基金品種的多樣性、創新性發展也走到了關鍵一步。

此番背景下，近期多空分級基金的呼聲日漸高漲。

2.正文

2.1概況簡介

多空分級基金起源于券商資產管理多空分級理財產品，我國首只多空分級基金——滬深300指數多空分級基金由中歐基金公司最早提出，于2013年2月上報募集申請。作為分級基金的創新產品，多空分級基金與傳統分級基金類似，一般擁有兩類子份額，其子份額的特色體現在，多空分級基金的兩類子份額直接對立，分別代表著多頭和空頭，按照起始份額的配比各自實現一定的杠桿倍數，提供投資杠桿放大效應，同時也可以作為下跌市況中的避險投資工具。但按照規定，子份額初始杠桿率應不超過2倍，最高杠桿率應不超過6倍。當子份額的實際杠桿倍數達到或超過最高杠桿倍數時，應通過子份額折算或其他合理方式，將子份額的杠桿倍數恢復到初始水平③。

2.2分類及特點

多空分級基金有多種分類方式，一般根據母基金性質不同，分為指數型多空分級基金和貨幣型多空分級基金。

2.2.1貨幣型多空分級基金。相比指數型產品，貨幣型多空分級基金具有低成本的優點，基金的管理費、托管費等費用成本可以由貨幣市場投資收益覆蓋，而基金本身沒有任何交易成本。并且貨幣型多空分級基金只需設置1：1的份額配比，即可實現多空對稱杠桿，設置方便且杠桿穩定，凈值計算便捷。然而，由于子基金的掛鉤標的與母基金投資對象不同，看多看空雙方杠桿相等，造成了二者的博弈僅取決于子基金掛鉤標的漲跌，脫離了母基金的投資收益，是完全的零和游戲，具有很強的賭博特性。正因如此，這類多空分級基金很難獲得監管機構的批準。

2.2.2指數型多空分級基金。指數型多空分級基金的母基金則是投資于某一標的指數的指數基金，與貨幣型多空分級基金相比，子份額容易受到跟蹤誤差、交易成本、以及基金運作成本的影響。按照《多空分級基金產品注冊指引》規定，指數型多空分級基金通常可采取每3份母基金按照1：2的比例拆分為1份1倍空份額和2份2倍多份額，或者每4份母基金拆分為1份2倍空份額和3份2倍多份額的子基金，保證多空份額對沖后等于指數基金一倍指數的凈值波動效果。其多空杠桿份額的凈值杠桿、價格杠桿計算公式與傳統的融資型分級基金相同。

2.3發展前景

我國分級基金發展逐漸壯大，已實現了由封閉向開放、由主動管理向被動跟蹤指數的轉變，并繼續向主題細分方向不斷深入。然而，目前分級基金指望牛市吃飯的情況也很明顯。

由于目前融券證券稀缺，融券年息一般要達到10.35%左右，做空成本高昂，投資者一般不敢輕易融券做空④。而多空分級基金只需要繳納少量交易費用，從成本高低來看，多空分級基金具有絕對的優勢。

與股指期貨相比，我國市場上至今只有滬深300、上證50和中證500三個股指期貨品種，新品種的推出十分謹慎，投資者選擇范圍較窄。而多空分級基金的標的選擇范圍很廣，除上述三個指數外，還可以掛鉤其他多種類型、主題的指數，或是投資貨幣市場。

2.4潛在風險

在目前場外融資不規范的情況下，近期甚至出現了缺少風險意識的散戶高杠桿融資重倉一只股票，最終發生了在2個跌停后因爆倉虧光170萬而跳樓的慘劇⑤。牛市行情中，高杠桿融資并買入分級基金進取份額可謂是在杠桿之上再加杠桿，風險呈幾何級數放大，但卻是利潤最大化的投資策略，在瘋狂的牛市中并不缺乏效仿，但行情一旦轉向，其包含的巨大風險也不言而喻。這些對于市場和投資者都具有警示意義，融資型分級基金尚且如此，面對多空分級基金，投資者投資行為更加需要理性引導。

3.結論

《多空分級基金產品注冊指引》自出臺已一年有余，而多空分級基金產品卻長期難產，可見證監會的謹慎態度。眾所周知，目前基金的持有人仍是以銀行渠道的投資者為主，其中不少是由普通儲戶轉化而來，這些投資者的風險偏好較低，而多空分級基金作為一種杠桿與做空工具屬于高風險的投資品種。從基金持有人的結構來看，基金產品的主流還應該以低風險的普通權益類產品為主，多空分級基金理應主要面向大客戶或機構，不能輕易向非理性的投資者開放。然而在分級基金進取份額的交易量中，中小型投資者了貢獻90%以上的交易量，依此來看，目前規定的多空分級基金設立的50萬門檻會將這部分投資者大多拒之門外。如果這些投資者不能參與做空，這直接就會影響到多空力量的平衡，市場需要更多的投資者參與其中。

綜上所述，多空分級基金的出臺有其歷史必要性，但我國資本市場散戶占比多數、投機文化盛行、投資者教育不到位的現實也必須得到充分考量。在市場向更加成熟、理性轉變之前，多空分級基金推出的最佳時機暫時還未來臨。

參考文獻

[1]宗樂，張夏.解析多空分級基金運作模式[N].中國證券報，2013.12.09.

[2]單開佳.掘金多空分級基金系列之一：另類基金中又一片廣闊的藍海[R].海通證券，2013.09.18.

注釋

①數據來源：天天基金網

②數據來源：廣發證券研報，2015.06.03.

③證監會網站.多空分級基金產品注冊指引，2013.12.24.

④胡東輝.融資融券不能一手硬一手軟[J].證券市場紅周刊，2015.06.14.

⑤劉慎良.股民跳樓引出配資亂象.北京場外配資公司縮小杠桿[N].北京青年報，2015.06.16.