建立自貿(mào)區(qū)人民幣離岸市場的意義

[摘要]隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的崛起，人民幣正在影響和改變著全球貿(mào)易金融模式。而人民幣離岸市場的發(fā)展，使得跨境人民幣融資業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大、驅(qū)動創(chuàng)新。本論文在綜合考慮人民幣國際化和人民幣離岸市場現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，通過對現(xiàn)存人民幣離岸市場的建設(shè)和管理經(jīng)驗(yàn)的闡述，為建立自貿(mào)區(qū)人民幣離岸市場對跨境人民幣貿(mào)易融資模式的積極影響提供參考依據(jù)。

[關(guān)鍵詞]人民幣國際化；人民幣離岸市場；跨境人民幣貿(mào)易融資

一、人民幣國際化的基礎(chǔ)條件

（一）人民幣國際化的定義

人民幣國際化是指人民幣的運(yùn)動越出國界，在世界范圍內(nèi)的不同層次上自由兌換、流通，進(jìn)而在國際貿(mào)易、金融投資、儲備以及國際市場干預(yù)中發(fā)揮價值尺度、支付手段、儲藏手段的職能，并最終成為國際貨幣的經(jīng)濟(jì)過程。貨幣的國際化需要一定的內(nèi)部條件和外部條件。

（二）人民幣國際化所具備的內(nèi)、外部條件[1]

1.經(jīng)濟(jì)實(shí)力：《2015亞洲》報告稱，2015年中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）將達(dá)到11萬億美元，占世界GDP總量的比例將達(dá)到近五分之一。

2.貿(mào)易規(guī)模：2015年3月數(shù)據(jù)，中國在全球出口中所占的份額持續(xù)增長。而最新數(shù)據(jù)顯示我國今年7月出口進(jìn)口總值同比雙雙下降，低于預(yù)期。但是中國的貿(mào)易規(guī)模在全球貿(mào)易中仍然影響巨大，經(jīng)常賬戶交易的近四分之一以人民幣進(jìn)行結(jié)算。

3.貨幣幣值的穩(wěn)定性：2015年夏季達(dá)沃斯論壇上，李克強(qiáng)總理表示，人民幣匯率已基本保持穩(wěn)定，不希望通過人民幣貶值來刺激出口。

4.金融市場規(guī)模：來自Bloomberg①統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年中國股市規(guī)模約為3.4萬億美元，位列全球第五。Credit Suisse②預(yù)計(jì)到2030年，中國公司債發(fā)行量將激增10倍，且中國股票市場的規(guī)模將超過英國和日本，成為全球第二大股票市場。

5.穩(wěn)定的政局和較強(qiáng)的政治地位：中國堅(jiān)定不移的走和平發(fā)展道路；國家實(shí)力的增強(qiáng)使自身國際地位不斷上升，也給中心區(qū)國家、邊緣區(qū)國家等帶來了重要的影響。

二、跨境人民幣貿(mào)易融資

原本各國的金融機(jī)構(gòu)只能從事本國貨幣存貸款業(yè)務(wù)，但是二戰(zhàn)之后，各國金融機(jī)構(gòu)從事本國貨幣之外的其他外幣的存貸款業(yè)務(wù)逐漸興起，有些國家的金融機(jī)構(gòu)因此成為世界各國外幣存貸款中心，這種專門從事外幣存貸款業(yè)務(wù)的金融活動稱為離岸金融。

（一）跨境人民幣貿(mào)易融資在跨境人民幣投融資[2]中的歸類

1.境外機(jī)構(gòu)離岸市場融資，到境內(nèi)投資；

2.境內(nèi)機(jī)構(gòu)在岸市場融資，到境外投資；

3.境內(nèi)機(jī)構(gòu)離岸市場融資，到境外投資；

4.境內(nèi)銀行在岸市場籌資，向境外提供信貸融資：（1）跨境人民幣貿(mào)易融資；（2）跨境人民幣項(xiàng)目貸款；（3）跨境人民幣賬戶融資和同業(yè)拆借。

（二）跨境人民幣貿(mào)易的融資成本

融資成本是資金所有權(quán)與資金使用權(quán)分離的產(chǎn)物，融資成本的實(shí)質(zhì)是資金使用者支付給資金所有者的報酬。由于企業(yè)融資是一種市場交易行為，有交易就會有交易費(fèi)用，資金使用者為了能夠獲得資金使用權(quán)，就必須支付相關(guān)的費(fèi)用。而跨境人民幣貿(mào)易的融資成本實(shí)際上包括兩部分：資金使用費(fèi)和融資費(fèi)用。資金使用費(fèi)通常是融資所支付的利息；而融資費(fèi)用指融資過程引發(fā)的一切費(fèi)用，企業(yè)在貿(mào)易融資中兌換外匯的費(fèi)用和匯率損失，也屬于融資費(fèi)用。

此外，一般企業(yè)融資的成本還包括：抵押物登記評估費(fèi)用，擔(dān)保費(fèi)用，風(fēng)險保證金利息等。

（三）人民幣匯率浮動引發(fā)的附加融資費(fèi)用

當(dāng)人民幣升值時[3]，意味著兌換外幣數(shù)額的能力增強(qiáng)，以人民幣支付國際貿(mào)易款項(xiàng)時能避免匯兌損失。當(dāng)人民幣匯率呈現(xiàn)強(qiáng)烈的貶值預(yù)期時，持有外幣可以對沖匯率風(fēng)險。如果企業(yè)可以自由選擇人民幣或是外幣的支付方式，能有效的降低企業(yè)的跨境貿(mào)易融資成本。

三、人民幣離岸市場的建立

在中國大陸資本賬戶沒有完全開放的狀態(tài)下，持有相關(guān)業(yè)務(wù)牌照的金融機(jī)構(gòu)可以通過人民幣離岸金融市場為國際投融資者提供境外人民幣投融資平臺。

（一）離岸金融市場的類型[4]

1.內(nèi)外一體型.主要是資金的出入境不受限制，高度開放。這類市場要求所在地區(qū)有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、完善的金融市場、較高的服務(wù)水平，以及成熟的宏觀調(diào)控機(jī)制、豐富的市場調(diào)控經(jīng)驗(yàn)、貨幣完全自由兌換。

2.內(nèi)外分離型。通過政策導(dǎo)向，在利率、匯率管制、稅收政策等方面幾乎沒有限制，但與國內(nèi)在岸市場隔離。離岸市場的金融機(jī)構(gòu)必須通過離岸業(yè)務(wù)專用賬戶進(jìn)行交易。

3.避稅型。沒有實(shí)際資金交易，不需要納稅，只起到賬戶簿記的作用。這類市場管制更加寬松、稅收更加優(yōu)惠。

（二）當(dāng)前人民幣離岸市場情況

中國通過雙邊互換協(xié)議支持人民幣國際化，與32個國家簽署了雙邊貨幣互換協(xié)定，總規(guī)模超過3.1萬億元人民幣。建立了香港、臺灣、新加坡、倫敦、盧森堡、德國、法國、多倫多等多個離岸人民幣市場。

1.香港。香港是全世界最發(fā)達(dá)的金融市場之一，早在2003年，中國人民銀行就與香港金管局簽署了《中國人民銀行與香港金融管理局關(guān)于香港個人人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的合作備忘錄》，香港可以進(jìn)行人民幣清算業(yè)務(wù)，中銀香港成為清算行。2004年，香港可以開展人民幣存款、兌換、匯款等個人業(yè)務(wù)，為人民幣留存海外開放了窗口。2009-2010年上半年，隨著金融危機(jī)的不利影響漸漸消散，香港成為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)業(yè)務(wù)的受益地區(qū)。2014年，香港作為第一大人民幣離岸中心，整體人民幣支付量的市場占有率為72.4%。

2.新加坡。2014年，新加坡取代倫敦，成為第二大人民幣離岸中心，更多中國企業(yè)利用新加坡與東盟國家進(jìn)行貿(mào)易往來。新加坡占整體人民幣支付量市場的6.8%。

3.上海。自2013年9月，上海自貿(mào)區(qū)正式掛牌差不多兩年了，上海將成為中國境內(nèi)的離岸人民幣中心。上海自貿(mào)區(qū)離岸人民幣中心的建設(shè)意味著人民幣資金進(jìn)出更加便利，鼓勵區(qū)內(nèi)企業(yè)在自貿(mào)區(qū)進(jìn)行跨境貿(mào)易時用人民幣結(jié)算；未來開放力度如果進(jìn)一步加大，境外企業(yè)也可以通過區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，用于跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算。

四、自貿(mào)區(qū)人民幣離岸市場的建立如何改變跨境人民幣貿(mào)易融資模式

在當(dāng)前的國際貿(mào)易中，如果國內(nèi)的進(jìn)口企業(yè)與國外的出口企業(yè)進(jìn)行商務(wù)買賣時，需要申請融資（如跨境延期付匯），那么國內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)不能跟國外公司直接開展付匯業(yè)務(wù)，而需要通過離岸或海外金融機(jī)構(gòu)開展融資業(yè)務(wù)。如圖1所示。

離岸或海外金融機(jī)構(gòu)跟國內(nèi)的進(jìn)口企業(yè)A與國外的出口企業(yè)B簽署跨境貿(mào)易融資合同，受讓B享有的對A的應(yīng)收賬款，而后A執(zhí)行貿(mào)易融資的付匯模式有兩種。如圖2所示。

如果在自貿(mào)區(qū)建立新的離岸人民幣市場，注冊在自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)可以跟A和B簽署跨境貿(mào)易融資合同，根據(jù)B為A核定的信用額度，由該自貿(mào)區(qū)金融機(jī)構(gòu)為A或B提供融資。這樣的新模式的形成，不但為國內(nèi)企業(yè)解決了跨境貿(mào)易中的融資需求和信用風(fēng)險擔(dān)保問題，而且還大大提高了效率、節(jié)省了成本。

圖1

圖2

圖3

五、結(jié)論

促進(jìn)跨境人民幣貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的發(fā)展，首先需要讓持有人民幣的企業(yè)可以融出人民幣，獲得相應(yīng)收益，尤其解決中小企業(yè)跨境融資難的問題；其次需要解決的是，讓流出境外的人民幣可以流通和交易[5]。因此，在人民幣尚未完成國際化之前，要努力發(fā)展離岸人民幣市場，使流到境外的人民幣可以在離岸人民幣市場上進(jìn)行交易，這樣才能保證人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的順利進(jìn)行。

在自貿(mào)區(qū)建立人民幣離岸金融市場，對跨境人民幣貿(mào)易融資具有重要的意義；反過來對人民幣發(fā)展成為具備國際結(jié)算、計(jì)價、國際投資及國際借貸職能的國際化貨幣也非常重要。從離岸人民幣金融市場的發(fā)展路徑來看，上海自貿(mào)區(qū)具有獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢，將成為下一個人民幣離岸金融中心。

參考文獻(xiàn)

[1]劉仁伍.人民幣國際化：風(fēng)險評估與控制[M].社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社， 2009，P15～P25.

[2]張琦.跨境人民幣投融資新布局[J].金融貿(mào)易，2015年第1期.

[3]宮宇燕.均衡匯率與人民幣均衡匯率研究[D].東北師范大學(xué)碩士學(xué)位論文，2008.

[4]屠晶.人民幣國際化進(jìn)程中離岸金融市場發(fā)展研究[J].金融論壇，2011年第12期.

[5]李豫.人民幣國際化與上海國際金融中心建設(shè)[J].上海金融，2011年第1期.

作者簡介

高晶（1985.4.16-），女，籍貫天津；三井住友融資租賃有限公司，信審經(jīng)理助理；南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院研究生課程在讀，金融學(xué)方向。

注釋

①Bloomberg：全球商業(yè)、金融信息和財經(jīng)資訊的領(lǐng)先提供商。

②Credit Suisse：全球第五大財團(tuán)、瑞士第二大銀行。

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