券商資管分化

2011年年底，證券業資管規模僅為0.28萬億元，截至今年9月底，券商資管規模已上升至10.97萬億元，三年多來增長高達37倍。市場高速發展，對各券商資管是大機遇，也是大挑戰

誰能在變局中搶占市場？排名前十家的券商資管業務總規模達到5.58萬億元，占到整體規模的一半以上，已呈現出較高的行業集中度

資產管理規模的大小與資產管理能力息息相關。納入統計的3816只券商集合產品，其中3215只產品實現了正收益，占比超過八成

不同的券商選擇了不同的戰略模式，綜合型券商采取的戰略無一不是打造全面的產業鏈條，而由于在銀行評級、研發能力以及營業部覆蓋方面先天不足，中小型券商則仍然選擇通道和非標產品模式

在主動管理規模方面，華泰證券和廣發證券發展速度比較快。短時間內已經超過老牌資管國泰君安資管公司

《投資者報》記者 薛玉敏

10月28日，中國證券投資基金業協會公布了證券公司資產管理規模最新數據，截至9月底，券商資管規模上升至10.97萬億元，而公募基金管理規模卻降至6.7萬億元。

券商資管自2012年證監會推動證券行業創新以來，就開始快速發展。2011年年底，證券業資管規模僅為0.28萬億元，到今年年初規模就已超過公募基金，三年多來增長高達37倍。

競爭并非僅存在于券商資管和公募基金之間。2013年6月正式實施的新《證券投資基金法》打破了證券、保險、銀行、基金、信托之間的競爭壁壘，使得資產管理行業進入全面競爭時代。

在券商資管內部，競爭也同樣激烈。面對多變的市場環境，券商資管不但比規模，比收益，比戰略，并在各種創新的推動下百花齊放，憑借各自的優勢逐漸差異化發展。

前十家包攬半壁江山

目前國內券商資產管理行業正面臨著前所未有的機遇和挑戰，誰能在變局中搶占市場，站穩腳跟，誰就能在未來大資管競爭中取勝。

基金業協會數據顯示，截至9月底，資產管理規模排名前五的是中信證券、申萬宏源、華泰證券（上海）資產管理有限公司、上海國泰君安資產管理公司和華福證券，管理規模分別為1.15萬億、0.66萬億、0.56萬億、0.55萬億和0.51萬億。排名前10的還包括中信建投、中銀國際、廣發證券資產管理（廣東）公司、上海海通證券資產管理公司、招商證券，管理規模都超過3000億。

排名前十家券商資管業務總規模達到5.58萬億，占到整體規模的一半以上，呈現出較高的行業集中度。

在資管總規模前10名單中，幾乎都是大型券商，多年以來深耕資產管理業務。只有華福證券是一匹黑馬，資管規模排名第五，和其自身體量及業績并不相稱。

華福證券注冊地為福州，注冊資本5.5億元。2015年上半年，華福證券營業收入為17.2億元，凈利潤10.3億元，同比增長348%。而與其管理規模相近的國泰君安，上半年營收為223億元，凈利潤為96.4億元，是華福證券利潤的9倍。

有市場人士分析稱，華福證券資管崛起與潛在并購方——興業銀行的“支持”有關，支持方式較多被猜測為華福證券以定向資管計劃同興業銀行間開展的通道業務。今年3月份，還傳出興業銀行收購華福證券的消息，后來興業銀行對此予以否認。但記者注意到，有消息稱，興業銀行實際上早就持有華福證券60.35%股權，并且其中56%為代持。代持自2010年12月起。

不過，由于定向業務不負有信息披露義務，因此尚無法直接證實華福證券較大部分的通道業務收入來自于同興業銀行的交易，但業內人士認為，這一可能性較高。《投資者報》記者向華福證券求證，但直到記者截稿，未獲得華福證券的正面回復。

在主動管理規模方面，華泰證券和廣發證券發展速度比較快。去年兩家才剛成立資產管理子公司。但短時間內，華泰證券和廣發證券在主動管理產品規模方面已經超過老牌資管國泰君安資管公司。

今年超八成正收益

資產管理規模的大小與資產管理能力息息相關。尤其是在大資管時代，各路金融機構都獲得了進軍資管業務的牌照，業績更是成為制勝的重要法寶。今年經歷了上半年的大漲，又遭遇了三季度的股災，業績好的券商投資能力凸顯。

Wind數據（數據截取范圍：凈值公布日期為10月20日-10月26日）顯示，盡管經歷了三季度的股市大跌，納入統計的3816只券商集合產品，其中3215只產品實現了正收益，占比超過八成。

其中，有60只產品業績翻番，上海海通證券資產管理公司和中山證券占據席位最多，各有7只產品；渤海證券和興業資產管理公司其次，各有6只產品；再者是廣發證券資產管理公司、太平洋證券、民生證券，分別有4只、4只和3只。

排名前五的業績更是了不得，凈值上漲均超6倍，分別是廣發資管瀚宇投資1號B、渤海分級定增寶8號B、東海驍龍2號B、華龍金智匯9號次級以及廣發資管利歐投資1號B，漲幅分別是815%、758%、703%、627%以及612%。冠亞軍分別出自廣發證券和渤海證券。

盡管整體業績表現不錯，但是仍有拖后腿的券商。虧損超過五成的產品就有9只。排名倒數前五的分別是渤海分級定增寶18號C、國信久立成長1號B、華龍金智匯24號B、海通季季升C、中信趨勢輪動分級1號，虧損幅度分別為99.99%、73.7%、72.5%、98.8%、68.58%。

渤海證券業績分化最嚴重，既有6只產品業績翻番，也有產品虧得血本無歸。Wind數據顯示，渤海證券分級定增寶18號C 10月23日的凈值只有0.0001元。

資料顯示，該產品分成三個級別，A級、B級和C級。推廣資料介紹，A份額預期收益率為7.5%/年，在此基礎上，根據該計劃實際年化收益率情況享有浮動收益；夾層B份額預期的年化收益率為10%，在此基礎上，根據該計劃實際年化收益率情況享有浮動收益；劣后C份額享有扣除A級份額及B級份額應計收益后的剩余收益。資料顯示，渤海定增寶18號投資范圍包括投資于中新藥業等定向增發的股票、現金管理類資產。但遺憾的是，中新藥業定增價格未發先破，目前每股價格浮虧8元左右。

戰略模式分化

面對激烈的競爭和多變的市場環境，不同的券商選擇了不同的戰略模式。

《投資者報》記者注意到，綜合性券商開展業務以資產管理部或資產管理子公司為主。目前國內已經成立15家資產管理公司，包括東方、海通、廣發、國泰君安、光大、浙商、銀河、興業、招商、財通證券等。最新的消息是，渤海證券正在申請設立資產管理公司。

這些綜合型券商采取的戰略無一不是打造全面的產業鏈條，包括債券型產品、股票型產品、混合型產品、FOF型產品、QDII產品等等。

值得注意的是，自2014年起混合型產品取代債券型產品，成為市場的新寵。受惠于股票質押、定向增發、打新股等業務在2014年的興起，該類產品規模增長迅速：如國泰君安的君享質押寶、君享穩發，兩款產品在2014年的管理規模合計達到83.66億元，股票質押型的混合產品規模占國泰君安期末集合資產管理規模的30%以上。而廣發證券、東海證券在定向增發領域涉獵頗深并受到市場認可。興業證券鑫享首發系列產品專門為打新股設計，市場表現良好。

公開披露的數據顯示，今年上半年，資管業務收入最高的是興業證券14.76億元，其次是國泰君安10.7億元，排名第三的是申萬宏源10.64億元，接著是華泰證券8.84億元。其中，興業證券的資管業務收入是將興業全球基金收入計算在內，剔除興業全球基金的收入，興業證券上半年實現受托資產管理業務凈收入為4.51億元。需要注意的是，綜合型券商資管多元業務涉及的多部門利益沖突、合規沖突、監管限制等，是綜合型券商資管發展中所須考慮和協調的因素。

記者注意到，在產品設計上，成功設立的標準化集合產品，絕大多數都進行了結構化設計，產品通常以券商自有資金作為次級，或是券商承諾用自有資金提供一定的本金收益保障形式設立。相當多的產品是券商為某家機構量身定做，即針對機構的要求設計其所需的資管產品。

由于在銀行評級、研發能力以及營業部覆蓋方面先天不足，中小券商則仍然選擇通道和非標產品模式。模式之一是依托銀行或資產管理公司股東背景大力發展通道業務，例如中銀國際、華福證券、江海證券等，資產管理規模在2014年末躋身行業前十，定向資產管理計劃占總規模的95%。模式之二，是突出自己的主動管理能力、發行能力，拓展非標領域，例如恒泰證券、西藏同信、東吳證券等，目前所發行產品多為非標產品。

三大業務此消彼長

市場環境的變化對不同類型資管業務的影響不盡相同。

券商資管有三大主要業務：集合業務、定向業務、專項業務。產品類型從最初簡單的股票型資產管理計劃，逐漸發展形成了涵蓋股票型、混合型、債券型、貨幣型、量化對沖型、FOF型等多種產品序列，覆蓋了風險收益水平由低至高的各類投資業務；此外，還有為高端和機構客戶提供定制化服務的各類產品。具有QDII業務資格的券商資管可以為客戶發行海外投資產品，實現資產的跨境配置。

具體而言，集合和專項計劃增長強勁，定向資管增速放緩：截至2015年上半年，集合計劃資產管理規模為1.2萬億元，較2014年增加5648億元，環比增長率達86.16%；專項資產管理規模738億元，較2014年增加357億元，增長幅度達357.2%；定向資產管理規模89541億元，較2014年增加17041億元，增長23.5%。

從總規模占比來看，定向資管占比雖然有所降低，但仍然是一家獨大，管理資產規模占總量的87%；專項資管計劃雖然增長迅猛，但因基數小，資產規模僅占總量的1%左右。

值得注意的是，定向資產管理業務很大一部分來自銀行委托業務，即規模巨大但收益率相對較薄弱的通道業務。由于收益比較薄弱，券商自2013年開始集中發力集合資產管理業務，但在股災中，集合資產管理產品受影響最大。

Wind數據顯示，從發行節奏來看，2015年上半年，證券公司資產管理計劃發行數量一路上升，總共新成立產品2583只，月均發行量達430只，相比去年上半年月均發行量上升121只。然而受大盤震蕩影響，6～9月份發行數量開始減少，發行數量分別是415只、341只、288只以及201只。未來券商如何提高抗風險能力成為最大的一個挑戰。

拓展新領域進展不一

券商資管除了深耕集合資產管理、定向資產管理、專項資產管理這三大主要業務外，2013年6月1日新修訂《證券投資基金法》正式實施，為其打開了另一扇門，那就是公募基金。

根據法規，證券公司、保險等資產管理機構可申請開展公募基金管理業務資格。2013年，東方證券資產管理公司首家獲得資格，截至上半年取得基金銷售資格的券商達到7家，保險公司1家。

截至2015年6月底，證券公司發行的公募基金共計14只，管理的公募基金資產合計365.34億元。其中，東方證券資產管理有限公司管理的公募基金10只，規模329億元。浙商證券資管和華融證券分別發行2只公募基金，山西證券也發行了1只公募基金。

但也并非所有券商資管都對進軍公募“感冒”。一位券商資產管理公司的人士告訴《投資者報》記者：“我們現在做小集合，賺的錢并不少，何必再投入大量人力物力發行公募產品，說實話很多時候發行公募產品是為銀行等渠道打工。”

除了進軍公募領域，面對外部沖擊，券商資管還嘗試了很多創新舉措。

比如，出于監管維穩的需求，上市公司推行股權激勵，長期激勵機制迎來難得的政策和市場窗口期。根據監管層規定，員工持股計劃可交由信托公司、保險資管、券商資管、基金公司等符合條件的資產管理機構進行管理。國泰君安、國信、招商、興業、浙商、平安等眾多券商迅速響應，推出相關的資產管理計劃產品。

券商資管創新多種多樣。例如9月份，華泰證券聯袂“京東白條”推出國內首單互聯網消費金融ABS產品。9月15日，該產品甫一亮相便受到市場的追捧，8億元額度一日就銷售一空。

為了滿足投資者對于財富管理需求的多元化，華泰證券的保證金賬戶管理產品“華泰天天發”率先推出了T+0快速取現業務，首次使產品的功能可以真正接近、甚至替代保證金，隨后多家券商也推出了該項業務。今年上半年，該產品管理規模增至696億元，日取現額度提高至500萬，再開行業先河。

目前，券商資管在去通道、創新謀求轉型的道路上已經取得了一些成果。但是在資產管理行業持續發展和變革的大趨勢下，券商資管的創新探索遠未結束。中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松認為，券商創新布局資管可以結合以下四個層面：在戰略定位上，根據自身特色，差異化定位；在產品戰略上，回歸主動管理，開展產品創新；在渠道戰略上，線上線下融合，全渠道資源整合；在組織戰略上，人才價值重估，注重公司治理。