創(chuàng)新基金動(dòng)了誰(shuí)的錢袋子

創(chuàng)新如果演變成一場(chǎng)“冒險(xiǎn)游戲”，最終只有兩敗俱傷。

三季度，117只杠桿股基三季度平均價(jià)格慘遭腰斬，跌幅最高達(dá)到76.86%，另有杠桿債基凈值損失超過(guò)九成，分級(jí)基金投資者“傷情”之重可見一斑。作為分級(jí)基金發(fā)行“大戶”的基金公司，日子也不好過(guò)。深圳一家上半年狂發(fā)分級(jí)基金的公司，規(guī)模一個(gè)月內(nèi)縮水了57%。“千億俱樂部”的凳子還沒坐熱呢，就被除名了。

有人說(shuō)，在金融業(yè)，無(wú)序的創(chuàng)新最可怕之處在于，如果一家機(jī)構(gòu)為此“買單”，可能會(huì)全行業(yè)“買單”，最終很多人一起“買單”。分級(jí)基金“驚魂記”，講的正是這樣的 “故事”。康有為所言，太平之世無(wú)所尚，所最尚者工而已；太平之世無(wú)所尊，所尊貴者工之創(chuàng)新器而已。太平盛世，基金創(chuàng)新已大開方便之門。誰(shuí)能成為“尊貴者”，還要看各自的功力吧。

創(chuàng)新過(guò)了頭，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露。隨著“暴力牛”戛然而止，創(chuàng)新“用力過(guò)猛”留下的各種“奇難雜癥”開始暴露。最“紅”創(chuàng)新產(chǎn)品分級(jí)基金審批被叫停，應(yīng)引起市場(chǎng)反思。

正如一家基金公司回復(fù)《CM華夏理財(cái)》采訪所言：創(chuàng)新的目的是為了更好的管理風(fēng)險(xiǎn)，而不是放大風(fēng)險(xiǎn)，放松風(fēng)險(xiǎn)的約束條件去做創(chuàng)新，最終有可能會(huì)為風(fēng)險(xiǎn)買單。

本應(yīng)是投資者與基金公司“雙贏”，如果演變成兩敗俱傷。誰(shuí)之過(guò)？

發(fā)起式轟炸，玩得下去嗎？

發(fā)起式基金有了新的玩法。

今年6、7月份，天弘基金連續(xù)發(fā)行17只產(chǎn)品，每只產(chǎn)品均自購(gòu)1000萬(wàn)份額，每只產(chǎn)品均募集一日即告成立，成立時(shí)份額大多只有1000萬(wàn)，持有人僅天弘基金一戶。為此，天弘基金一口氣投進(jìn)去1.7億自有資金。如果加上上半年發(fā)行的3只發(fā)起式基金，天弘基金今年以來(lái)投進(jìn)自有資金逾2億元。

發(fā)起式基金屢見不鮮，像天弘基金這樣的大手筆，實(shí)屬罕見。

從三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，天弘的發(fā)行策略獲得了成功。17只產(chǎn)品在6月30日以后成立的指基份額實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，雖然絕對(duì)數(shù)量不是很大，但增速較高，如天弘創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金從成立時(shí)的1000萬(wàn)份增加至2006萬(wàn)份，增長(zhǎng)超1倍。其中，天弘中證500和天弘中證300是天弘基金兩只1月20日成立的發(fā)起式產(chǎn)品，規(guī)模分別達(dá)到6.22億、4.84億，雖然較6月底較大規(guī)模縮水，但仍比成立時(shí)的1023萬(wàn)及1000萬(wàn)實(shí)現(xiàn)60倍和48倍的大幅增長(zhǎng)。

濟(jì)安金融副總經(jīng)理王群航為此“點(diǎn)贊”。他認(rèn)為，基金公司出錢，讓基金先成立，然后依靠持續(xù)營(yíng)銷去做大規(guī)模，這種做法“才是真正的發(fā)起式”。天弘作為互聯(lián)網(wǎng)公司，能利用好自己的優(yōu)勢(shì)，而不依靠傳統(tǒng)的銀行、券商和第三方做發(fā)行，這本身就是一種創(chuàng)新。

發(fā)起式基金主要是通過(guò)“利益綁定”，能為基金帶來(lái)更好的投資業(yè)績(jī)。大量統(tǒng)計(jì)顯示，這樣的實(shí)踐基本失敗，曾經(jīng)的發(fā)起式基金與普通基金相比，業(yè)績(jī)并沒有體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)，因而也沒有發(fā)展壯大。最終，只是成為了基金發(fā)行的“噱頭”。

天弘基金的做法與此不同。以往基金公司的自購(gòu)，絕大多數(shù)是低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，天弘自掏腰包一億多，購(gòu)買權(quán)益產(chǎn)品，“有哪個(gè)公司肯把這么多錢拿出來(lái)？”王群航認(rèn)為，這是一種魄力。

也有部分基金業(yè)人士對(duì)天弘基金的做法有所保留。一位有十余年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的基金業(yè)人士指出，“天弘模式”有不少的“BUG”。

比如，指數(shù)基金是工具型產(chǎn)品，發(fā)行在低位會(huì)很好做，規(guī)模增長(zhǎng)不成問(wèn)題，如果時(shí)機(jī)不對(duì)就很難熬。從天弘旗下產(chǎn)品來(lái)看，不同時(shí)間成立的產(chǎn)品，規(guī)模增速也有快有慢。成立于年初的中證500指基和中證300指基增長(zhǎng)很快，到6月底，不到半年時(shí)間內(nèi)兩基金規(guī)模曾達(dá)到10.14億及7.08億。相比之下，在6月底及7月底發(fā)行的多只產(chǎn)品，份額增長(zhǎng)遠(yuǎn)沒有那么理想。這一定程度上說(shuō)明，這批指數(shù)基金的未來(lái)如何，還得“靠天吃飯”。

再比如，互聯(lián)網(wǎng)用戶大多是年輕人，屬于投資“菜鳥”，互聯(lián)網(wǎng)信息又極其碎片化，“容易寶”可能被誤解為“容易賺”，一旦投資人在沒有防備的情況下發(fā)生大幅虧損，最終肯定會(huì)對(duì)公司形象造成損害。《CM華夏理財(cái)》了解到，有部分投資人以為“容易寶”和“余額寶”屬于同一類型的產(chǎn)品，買入之后，以為每天都能獲得一定收益。

由于市場(chǎng)暴跌的延續(xù)，截止到10月23日，天弘基金下半年發(fā)行的17只指數(shù)基金，僅兩只實(shí)現(xiàn)正收益，其余15只虧損，多只基金虧損超過(guò)10%，天弘中證移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)基金虧損高達(dá)27.35%。天弘基金淘寶店沒有對(duì)基金成立后的業(yè)績(jī)作任何介紹，只列出了去年6月至今年6月一年間各指數(shù)的漲幅，從64.12%到197.72%，非常有吸引力。眾所周知，這一年正是A股市場(chǎng)極罕見的“暴力牛”階段，各類指數(shù)均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，高收益顯然無(wú)法持續(xù)。

截止到發(fā)稿時(shí)，《CM華夏理財(cái)》向天弘基金發(fā)去的采訪提綱未獲得回復(fù)。

創(chuàng)新花樣多，投資者教育誰(shuí)來(lái)做？

公募產(chǎn)品推陳出新，投資人亦獲得新的交易機(jī)會(huì)，本應(yīng)是雙贏局面。然而，一些公司只重發(fā)行不重投資者教育，投資人在對(duì)產(chǎn)品了解不深的情況下購(gòu)買了相關(guān)產(chǎn)品，實(shí)際上就是玩玩“財(cái)富大冒險(xiǎn)”。曾轟動(dòng)一時(shí)的首只參與混改的公募基金嘉實(shí)元和，未來(lái)是否能實(shí)現(xiàn)預(yù)期中的高回報(bào)，已經(jīng)成為極大的疑問(wèn)。

作為一只創(chuàng)新產(chǎn)品，嘉實(shí)元和最大的賣點(diǎn)是參與央企中石化的混改，不少分析師對(duì)中石化銷售公司上市帶來(lái)的收益及公司的盈利前景給出非常樂觀的分析，嘉實(shí)元和一時(shí)間成為市場(chǎng)上炙手可熱的產(chǎn)品。不過(guò)，王群航認(rèn)為，這一混改項(xiàng)目的收益、實(shí)施時(shí)間、二級(jí)市場(chǎng)操作等方面都存在不確定性，實(shí)際上并不像外界所看到的那樣有吸引力。上市之后，嘉實(shí)元和在短暫小幅溢價(jià)之后，一直維持折價(jià)的狀態(tài)，且成交量大幅萎縮，表明投資人參與的積極性不高。截止到10月23日，該基金凈值1.0447元，二級(jí)市場(chǎng)收?qǐng)?bào)于1.005元，折價(jià)率為3.59%。

最大的爭(zhēng)議，還要數(shù)分級(jí)基金。創(chuàng)新過(guò)了頭，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)來(lái)，分級(jí)基金是最好的教材。

兩個(gè)月前，作為今年以來(lái)發(fā)行數(shù)量最多、最火的一類創(chuàng)新產(chǎn)品，分級(jí)基金被暫停審批，從天上直接掉到地下。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，暫緩分級(jí)產(chǎn)品注冊(cè)是考慮到分級(jí)基金機(jī)制較為復(fù)雜，普通投資者不易理解。很顯然，基金創(chuàng)新品種與投資者教育之間的鴻溝，已經(jīng)引起管理層注意。

早在5月份，王群航就發(fā)現(xiàn)，新分級(jí)基金發(fā)行到后來(lái)出現(xiàn)了一些值得商榷的情況，比較多且復(fù)雜。比如，一些基金在零倉(cāng)位或者低倉(cāng)位的情況下匆匆上市，可能會(huì)涉嫌輸送，對(duì)投資者不利；再比如一些分級(jí)基金核心資產(chǎn)倉(cāng)位越來(lái)越低，對(duì)投資比例的描述也含糊不清，或會(huì)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。由于分級(jí)B份額隱藏的風(fēng)險(xiǎn)較大，機(jī)構(gòu)投資者很少參與，剩下大量散戶“自high”。王群航指出，他擔(dān)心分級(jí)基金是否會(huì)因?yàn)橐?guī)范和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)與防范得不及時(shí)到位，最終被少數(shù)基金公司、少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者“玩死”。

不料，他一語(yǔ)成讖。6月中旬至9月份的暴跌，使得分級(jí)基金批量下折，大量對(duì)分級(jí)基金機(jī)制缺少深入認(rèn)識(shí)的投資者遭遇巨大損失。有媒體報(bào)道，一位投資人在購(gòu)買招商轉(zhuǎn)債B遭遇下折后，損失高達(dá)90%。8 月 21 日，證監(jiān)會(huì)公告暫緩分級(jí)基金發(fā)行。

齊魯證券分析師馬剛指出，下折導(dǎo)致 B 端持有者損失巨大，其中去年底以來(lái)初次接觸分級(jí)的新投資者占有很大比例。他們大部分缺乏相關(guān)知識(shí)，甚至還沒經(jīng)歷過(guò)熊市，當(dāng)然也不會(huì)懂得下折所帶來(lái)的毀滅性虧損。馬剛曾建議分級(jí)基金的各參與方采取措施，避免或減小投資者在下折潮中所受的損害，其中包括加大投資者教育力度，向 B 端投資者充分揭示下折風(fēng)險(xiǎn)等。

王群航也指出，由于種種原因，之前對(duì)分級(jí)基金的投資者教育并沒做好，他建議相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極加強(qiáng)投資者教育，包括基金公司和證券公司。有基金經(jīng)理指出，成熟市場(chǎng)的投資人不會(huì)追捧分級(jí)基金，他們大多持有指數(shù)基金，在以散戶為主的市場(chǎng)上，分級(jí)產(chǎn)品實(shí)質(zhì)是提供了投機(jī)工具，放大了投資風(fēng)險(xiǎn)，是否大力發(fā)展需要各方思考。

基金經(jīng)理“承包魚塘”，錢怎么分？

“今年出去的（基金經(jīng)理）沒幾個(gè)有好‘下場(chǎng)’，我不考慮‘奔私’了，但有機(jī)會(huì)可以跳槽。”一位基金經(jīng)理私下表示。他所指的機(jī)會(huì)，就是指事業(yè)部制。

基金行業(yè)體制改革漸成風(fēng)氣，越來(lái)越多基金經(jīng)理想“承包魚塘”，但操作起來(lái)就沒有那么簡(jiǎn)單了。

事業(yè)部制的本質(zhì)，是核心投資人員與公司之間利益怎么分配的問(wèn)題。基金經(jīng)理作為事業(yè)部負(fù)責(zé)人，自負(fù)盈虧，參與分成，其收入模式從底薪加年終獎(jiǎng)變成管理費(fèi)提成。2013年，招商基金率先試水“投資工作室”，2014年初，中歐、前海開源、天弘等相繼實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。某規(guī)模排名前列的大型基金公司，去年曾因明星基金經(jīng)理離職而遭遇巨額贖回，今年亦開始試行事業(yè)部制。從各家公司實(shí)行情況看，效果千差萬(wàn)別。

“工作室基本失敗了。”一位知情人士透露。在國(guó)有背景及大型基金公司，事業(yè)部制推動(dòng)起來(lái)更加艱難，如何說(shuō)服國(guó)有大股東？龐大的規(guī)模利益如何分割？再加上部門關(guān)系千絲萬(wàn)縷，剪不斷理還亂。王群航也指出，事業(yè)部制推行起來(lái)十分困難，部門與部門之間利益如何協(xié)調(diào)極復(fù)雜，如果全部讓基金經(jīng)理說(shuō)了算，發(fā)行部肯定不愿意，錢都是發(fā)行部募集來(lái)的。

招商基金首推“投資工作室”的努力沒有擋住基金經(jīng)理離職潮。在實(shí)施“工作室制”后，仍然有數(shù)位資深投資經(jīng)理離職。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截止到10月26日，年內(nèi)招商基金公司離職的基金經(jīng)理就有10位之多，居行業(yè)之首。

更無(wú)奈的是，該公司業(yè)績(jī)也在下滑。根據(jù)海通證券基金公司權(quán)益及固定收益類資產(chǎn)業(yè)績(jī)排行榜，截止到9月30日，招商基金權(quán)益類基金絕對(duì)收益今年以來(lái)排在可比的76家公司中第50位，固定收益類基金絕對(duì)收益排名更是慘不忍睹，在可比80家公司中排76位，在債券牛市的情況下凈值增長(zhǎng)率竟為-2.96%。

中小公司和新公司近似于白紙，體制改革推進(jìn)起來(lái)似乎得心應(yīng)手。

中歐基金的事業(yè)部制，以策略組的形式實(shí)現(xiàn)。官網(wǎng)顯示，公司目前已經(jīng)成立10個(gè)策略組，策略組的負(fù)責(zé)人全部通過(guò)“挖角”而來(lái)，其中8位來(lái)自北上廣等地基金公司，僅富國(guó)基金一位就有兩位明星基金經(jīng)理加盟。現(xiàn)在這家被認(rèn)為是事業(yè)部制典范的公司，已將體制改革推向第二階段—致力于打造“合伙人”制度，即將核心骨干變身為“合伙人”，從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、長(zhǎng)期的發(fā)展。中歐基金相關(guān)人士透露，目前公司員工持股比例為20%，未來(lái)會(huì)在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高。

除中歐基金外，前源開源、九泰基金都憑借制度優(yōu)勢(shì)，成為“挖角”大戶。一位資深投資經(jīng)理指出，基金經(jīng)理“私奔”要冒很大的風(fēng)險(xiǎn)，各種成本也極高，如果基金公司能提供好的平臺(tái)，并給予足夠的鼓勵(lì)，為什么還要“私奔”呢？

不過(guò)，在許多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，現(xiàn)在評(píng)價(jià)事業(yè)部制為時(shí)尚早。

中歐基金相關(guān)人士指出，體制的改革要體現(xiàn)到業(yè)績(jī)上面，既需要時(shí)間，同時(shí)也需要市場(chǎng)的配合。今年以來(lái)的牛市對(duì)于事業(yè)部制改革起到了推動(dòng)作用，做出了一些成績(jī)，否則沒那么快。“現(xiàn)在評(píng)價(jià)還是太早，我們第一家股權(quán)改革，現(xiàn)在也才一年多。”

有分析人士也提醒記者，臨近年底，基金公司要考慮年終獎(jiǎng)怎么發(fā)，很多公司提出搞事業(yè)部。體制若改變，做得好的基金經(jīng)理，分成可能高達(dá)幾千萬(wàn)。所以，“基金公司是不是真要搞事業(yè)部，等2015年結(jié)束了，再看一看。”他笑說(shuō)。