“大棕熊”為何對雙降不領情？

10月23日晚，中國央行趕在“霜降”時節來臨之前，宣布早已傳說中的“雙降”消息，令歐美股市繼續高歌猛進，升至兩個月新高。然而，主要大宗商品原油、銅在經歷了短暫上漲后，均轉為下跌，達到近期低點。美原油盤中創兩個月新低，當日跌1.72%，收報44.60美元/桶。過去兩周，美原油累計跌幅達到10%。同日，ICE布倫特12月原油價收跌0.19%，收報47.99美元/桶。倫銅下跌53.5美元，跌幅1.02%，收報5180美元/噸，周跌幅1.75%。

這個“大棕熊”為何對中國的“雙降”消息不領情？當前我國物價整體水平較低，PPI長期為負增長，給“雙降”提供可能；GDP破7，而穩增長的壓力令央行有采取降息降準的必要。“雙降”的本意應該是對沖外匯占款的持續減少，降低實體經濟的融資成本。對大宗商品構成一定的短期利多，投資者需要留意這種“雙降”的累積效應。大宗商品在“雙降”之后第一時間上漲驗證了我們的判斷。當然，市場在冷靜下來之后，悲觀情緒又開始占據上風，投資者可能認為經濟表現比官方預期更為疲軟，令中國央行不得不采取行動。

就在10月23日，螺紋鋼價格跌破每噸1800元！這不僅跌穿了2008年金融危機時的低點，也創下國內期貨市場螺紋鋼價格（20世紀90年代國內就有線材和螺紋鋼期貨交易）有史以來的新低。遭受類似境遇的還有作為有色金屬大品種的鋁—它在連跌 9根陰線之后，10月23日盤間大跌至跌停價10345元/噸，后反彈至10620元/噸收盤。但是宣布降息后的夜盤又進一步回落至10495元/噸，這個價位已經接近金融危機時的價位10040元/噸。

當今世界的大宗商品價格顛覆了“寬松貨幣政策可以刺激經濟增長，并可能帶來通貨膨脹”的傳統邏輯，使得我們對于“紙幣時代，物價長期來看會上漲”的民間經驗也產生懷疑。約翰·勞認為，貨幣發行不會帶來通貨膨脹，因為它同時刺激生產。我們認為，由于技術進步和生產競爭，導致世界范圍內的產能過剩。“雙降”在刺激需求的同時也刺激生產（即增加供給）。中國的有些問題更為突出，許多國有企業產能過剩問題長期得不到化解，供應壓力大；房屋價格處于高位；地方政府債務問題尚未根本解決。“雙降”不能解決結構性問題，大宗商品短期需求改善空間有限，大宗商品價格分化的格局將繼續，銅等基本面較好的品種震蕩區間或有抬高，而鋁、螺紋鋼等基本面較差的品種可能反彈幅度有限，能止跌企穩就不錯了。

高盛揚言，要將油價殺到每桶20美元。可是由于油價下跌帶來的負面經濟影響，帶頭打壓石油價格的沙特已經聽到國王王位之爭的傳聞。商品比股票的優勢在于方便判斷底部區域，因為任何商品的生產都有成本，當然這個成本也是變化的，但是與人相關的人力、管理、銷售等成本相對穩定，現金成本是企業的生命線。