東方財(cái)富：凈利潤(rùn)大增32倍 高成長(zhǎng)PK高估值

通過(guò)基金銷(xiāo)售，東方財(cái)富2014年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。隨著公司并購(gòu)?fù)抛C券，未來(lái)將開(kāi)拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。但同時(shí)，公司超高的市盈率也值得投資者警覺(jué)

凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32倍，東方財(cái)富信息股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東方財(cái)富”）成為2014年年報(bào)中的佼佼者。

同時(shí)，2015年一季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2億元，超2014年全年凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)10倍。隨著并購(gòu)?fù)抛C券方案的出爐，公司股價(jià)也受到利好刺激，在復(fù)牌后連續(xù)一字漲停。4月27日，公司總市值已達(dá)到1068億元，成為首個(gè)突破千億市值的創(chuàng)業(yè)板公司。

但在股價(jià)上漲的同時(shí)，公司的市盈率也在大幅飆升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日收盤(pán)，公司市盈率（TTM）已經(jīng)達(dá)到410倍，即使按2015年機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)收益看，市盈率依然達(dá)到239倍，估值可謂不低。

東方財(cái)富業(yè)績(jī)大幅飆升的原因是什么呢？隨著公司并購(gòu)券商方案的出爐，未來(lái)能對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)多少？公司是否值得投資者長(zhǎng)期持有呢？《投資者報(bào)》記者于4月27日向公司發(fā)出采訪提綱，并致電公司相關(guān)負(fù)責(zé)人。公司表示可以發(fā)送采訪提綱，但截至發(fā)稿前，記者尚未收到其對(duì)相關(guān)問(wèn)題的回復(fù)。

由于未得到公司就相關(guān)問(wèn)題的解釋?zhuān)浾咧荒芡ㄟ^(guò)年報(bào)等公開(kāi)資料進(jìn)行解讀。

基金銷(xiāo)售貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)

東方財(cái)富為何能取得逾30倍的驚人增長(zhǎng)？這與公司主營(yíng)構(gòu)成變化和凈利潤(rùn)基數(shù)低密切相關(guān)。

從公司2013年以前的主營(yíng)構(gòu)成看，主要為金融數(shù)據(jù)服務(wù)與廣告服務(wù)。其中，廣告費(fèi)用在2011年以后增長(zhǎng)就停滯了，每年約貢獻(xiàn)收入1億元左右。金融服務(wù)數(shù)據(jù)收入則存在一定波動(dòng)，波動(dòng)區(qū)間主要在0.7億元～1.55億元。

但隨著2013年公司旗下天天基金網(wǎng)獲得了證監(jiān)會(huì)獨(dú)立第三方基金牌照，公司正式涉足基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，并開(kāi)始轉(zhuǎn)變其收入結(jié)構(gòu)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，東方財(cái)富2013年電子商務(wù)服務(wù)開(kāi)始實(shí)現(xiàn)收入0.66億元（包含基金銷(xiāo)售），占比26.7%。

而隨著基金銷(xiāo)售規(guī)模的不斷擴(kuò)大，2014年業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。其中，電子商務(wù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.7億元，占比超過(guò)61%，成為主要收入來(lái)源。同期公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)32倍。

同時(shí)，其高增長(zhǎng)還與2013年凈利潤(rùn)基數(shù)低有關(guān)。由于經(jīng)營(yíng)狀況不佳，2013年公司僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)500萬(wàn)元，同比減少88%，而該數(shù)額也是2010年以來(lái)的最低值。

公司未來(lái)的業(yè)績(jī)還會(huì)快速增長(zhǎng)嗎？從當(dāng)前情況看，公司2015年凈利潤(rùn)依然保持著較高增速。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2億元，超越2014年全年凈利潤(rùn)總額。

對(duì)此，財(cái)富證券皮輝娟表示，東方財(cái)富貨幣型基金的銷(xiāo)售時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品正成為主要銷(xiāo)售對(duì)象，未來(lái)權(quán)益類(lèi)和指數(shù)類(lèi)基金的銷(xiāo)售將成為公司利潤(rùn)主要貢獻(xiàn)點(diǎn)。

綜合來(lái)看，公司網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)收入與廣告收入整體保持穩(wěn)定；公司加大對(duì)權(quán)益類(lèi)和指數(shù)類(lèi)基金的銷(xiāo)售則與整體行情相關(guān)。因此，只要行情火爆，公司的業(yè)績(jī)就會(huì)持續(xù)釋放。而隨著公司并購(gòu)?fù)抛C券，這一關(guān)聯(lián)性將進(jìn)一步增強(qiáng)，值得投資者關(guān)注。

逾40億并購(gòu)?fù)抛C券

2015年4月，東方財(cái)富公告稱(chēng)，公司擬以28.53元/股向宇通集團(tuán)、西藏投資定增1.4億股～1.6億股購(gòu)買(mǎi)同信證券100%股權(quán)。同時(shí)向不超過(guò)5名其他特定投資者發(fā)行股份募資13億元～15億元，擬用于對(duì)同信證券增加資本金和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

作為證券公司，受益于牛市，同信證券2014年業(yè)績(jī)大增。公告顯示，2012年～2014年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.2億元、0.16億元和2.1億元，其中2014年業(yè)績(jī)大幅改善，同比增12倍。

對(duì)此，東吳證券朱悅?cè)绫硎荆瑬|方財(cái)富以并購(gòu)方式獲得券商牌照，切入券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，有助于更快地?fù)屨际袌?chǎng)及客戶，在互聯(lián)網(wǎng)金融的激烈競(jìng)爭(zhēng)中建立優(yōu)勢(shì)地位。

值得投資者注意的是，一旦本次收購(gòu)成功，同信證券對(duì)東方財(cái)富的業(yè)績(jī)將有較大貢獻(xiàn)。以東吳證券給出的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為例，2015年?yáng)|方財(cái)富實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.4億元，但由于尚存不確定性，并未將同信證券貢獻(xiàn)的收入納入其中。

假定同信證券2015年依然實(shí)現(xiàn)2.1億元凈利潤(rùn)（從券商一季報(bào)看，超越去年業(yè)績(jī)的可能性較大），則2015年?yáng)|方財(cái)富凈利潤(rùn)將增加39%，但總股本只增加約10%，從而間接增加了每股收益。

從當(dāng)前火爆的行情與券商整體一季報(bào)看，同信證券在2015年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是大概率事件。

高市盈率引機(jī)構(gòu)估值分歧

從當(dāng)前公司估值看，截至4月30日收盤(pán)，公司股價(jià)已到達(dá)83.95元，市盈率達(dá)到410倍，即使按2015年機(jī)構(gòu)預(yù)期的業(yè)績(jī)進(jìn)行計(jì)算，市盈率依然在200倍以上，估值較高。

對(duì)此，皮輝娟認(rèn)為，考慮到并購(gòu)因素，公司的合理價(jià)位為50元～54元。而東方證券研究員張良衛(wèi)則更為樂(lè)觀，在考慮并購(gòu)因素的情況下，他給出的目標(biāo)價(jià)位為112元。

可見(jiàn)，在東方財(cái)富84元的價(jià)位，機(jī)構(gòu)當(dāng)前已經(jīng)產(chǎn)生一定分歧。

高估值和高成長(zhǎng)孰輕孰重是市場(chǎng)熱議的話題，投資者應(yīng)警惕其高估值引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。