股票期權展望小眾產品會影響大眾嗎？

新年伊始，管理層給證券市場送上大禮——批準上證50ETF股票期權自2月9日起掛牌交易。從此，市場上又多了一個全新的投資品種，產品系列進一步趨于完整。

說起股票期權，投資者大都還陌生，它在海外市場的大規模發展，迄今也不過30來年。在中國資本市場上，很早就有了權證，三年多前又有了指數期貨，但一直沒有搞過股票期權。相比權證，期權要復雜得多；相比期指，其交易模式要更加多樣化。因此，即便在成熟的海外市場，真正投資期權的人也并不多，屬于典型的小眾產品。這次公布的股票期權投資者適當性管理標準中，不但對參與者的資金實力、投資經歷，甚至對其年齡、學歷都提出了很高的要求，被稱為史上“最嚴格”的投資者適當性管理標準。顯然，這里所透露出來的管理層意圖也很明確，就是將股票期權定義為一個小眾產品，并不準備讓太多的投資者參與，這一點和國際接軌。從歷史上看，大多數投資者回避股票期權，還是與其交易復雜、操作需要多方面的金融知識為基礎有關，應該說它并不適合廣大的非專業投資者。

既然股票期權只是一個小眾產品，大多數投資者無緣參與其中，是否就可以忽視它呢？這顯然不行。股票期權作為一種衍生品，它所反映的是市場上某個產品未來的影子價格。期權交易的特點是有很大的杠桿性，并且在某種交易安排下，可以做到從某筆交易的一開始就將最大損失的風險鎖定，同時實現理論上預期收益的無限性。這樣的品種不但會吸引一批專業的金融衍生品操作者積極參與，而且有可能對整個股市大盤產生巨大影響。以這次準備推出的上證50ETF為例，這是一個將50個股票作為樣本來建立、以成分指數基金為標的的產品，其在上證指數上的權重超過60%，而該指數本身金融股的權重則達到70%以上，僅中國平安一個股票的權重就超過9%。這樣就形成了一個反應鏈：如果中國平安上漲，就可能撬動上證50ETF股票期權上漲，從而引領上證50指數上漲，進而波及到整個股市上漲。股票期權的杠桿性特征，可以達到以小博大的效果。由此看來，盡管股票期權是小眾產品，但它的影響卻是面向大眾的。對于很多投資者來說，也許親手參與股票期權的操作不太現實；但是，當他們在參與股票現貨以及股票型基金的交易過程中，不可能不受到股票期權的影響。

盡管股票期權的影響不可小看，但也沒有必要看得太重。在股票期權推出的消息公布時，市場上出現過一種說法：從此以后，股票期權交易將會成為證券市場的主角，占據權益類品種成交的大頭，股票現貨交易也由其主導沉浮。市場將成為大盤股的天下；而非上證50指數樣本股很難再獲青睞，將不斷被邊緣化。之所以有這種頗為極端的結論在于有些人十分強調股票期權的杠桿性。在一定條件下，其杠桿率可以達到50倍，能夠吸引大量資金參與。雖然股票期權本身只是一個影子品種，但在市場上卻可以反客為主。但這種觀點一經提出，就被市場走勢所否定。1月中旬以來，雖然上證50ETF股票期權推出的消息已經到處流傳，而且試點交易的時間也已明確，但此時的市場并沒有出現預期的“搶籌”現象，而且上證50指數的多數樣本股都在下跌，以至上證50指數也出現了連續的調整。之所以會出現這種情況，原因大體有幾個：一是由于股票期權小眾產品的特點，且設計十分復雜，客觀上降低了廣大普通投資者對它的興趣，對市場的影響力無疑要打折扣。二是盡管股票期權有很高的杠桿率，但為了控制風險，現在規定了股票期權的持有數量，大體上每個賬戶可以投入的最高資金限額在10萬元多一點，這會制約股票期權的交易活躍度，也會使其價格波動受到限制。股票期權的波動率，是其作用于大盤的重要方式，如果波動率下降了，對于大盤的影響自然也就不那么充分了。三是作為一種金融工具，股票期權對市場的確會產生很大的影響，但決定市場走勢的根本因素，并不是金融工具、或金融工具被怎樣使用，而是上市公司的基本面。雖然成熟的海外市場上，的確出現過股票期權產品對大盤產生明顯制約的狀況，但都只是階段性。也就是說，小眾產品會影響大眾市場，但決定不了大眾市場。