新三板市場到底在等待什么

一、市場調(diào)整的表現(xiàn)，日成交額大幅下滑

新三板在2015年3月1日大熱之前，日成交額從沒有突破過2億元。3月1日成交額突然增至2.6億元，次日再創(chuàng)新高增至3.6億元，自此一路上揚，在4月7日達到歷史性高點，日成交額為52億元。之后一路下滑，在6月26日成交額降至8.40億元。

6月17日，新三板2015年股票累計交易額超過1000億元，而2014年全年的成交額只有130億，2013年只有10億元。我們看到，新三板雖然日成交額在不斷下滑，但是成交總量已經(jīng)達到2014年全年的7.69倍和2013年的100倍。

二、融資額不斷攀升，冰火兩重天

伴隨著日成交額的下滑，卻出現(xiàn)了融資數(shù)量和融資金額的不斷攀升。5月20日新三板副總經(jīng)理陳永民說：“今年有410多次的股權融資，規(guī)模是207億元。按照公司披露出來的和準備融資的，加上已經(jīng)融資的，應該有1200多次。也就是說有近一半的公司已經(jīng)融資（2600家掛牌企業(yè)），或者準備融資了?！眱H一周時間（5月25日～29日），新三板市場就完成了41次定增，共融資8.82億元。截止到6月末累計融資額已達到300億元。

按照1200家的數(shù)量測算，啃哥估計2015年全年新三板融資規(guī)模將近1000億元。

而2014年全年，新三板掛牌公司共完成股票發(fā)行327次，發(fā)行股數(shù)26.43億股，發(fā)行融資金額129.99億元，與2015年不可同日而語。

三、新三板市場到底在等待什么

新三板的日成交額下滑明顯，新三板指數(shù)在2個月內(nèi)也下滑了近30%。但與此同時，是新三板市場融資的持續(xù)升溫，以及掛牌家數(shù)的不斷激增，截止到6月30日掛牌家數(shù)達到2637家（2014年末是1572家，2013年末是356家），排隊家數(shù)超過800家。

一方面，新三板日成交額只有小小的不到10億元，但是另一方面，新三板融資額卻屢創(chuàng)新高，從2014年的130億元，到2015年達到目前的300億元，甚至巨頭企業(yè)齊魯銀行也于6月29日登陸新三板，其資產(chǎn)超過千億元，利潤超過10億元，它掛牌后首先要做的事情也是融資。

那么，新三板到底在等待著什么呢？啃哥認為，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司（即新三板公司）領導的思路很明確——掃干凈屋子再裝修迎接賓客。寧愿目前日成交額不活躍，也要頂住壓力，把屋子打掃干凈，把各項基礎工作打扎實，打牢靠了，才能讓市場放手交易。具體的事項，啃哥總結(jié)為以下四點：

1.嚴查墊資開戶問題

新三板公司于6月初向券商下發(fā)了《關于加強投資者適當性管理工作的通知》，明確禁止主辦券商的墊資開戶行為，要求主辦券商做好投資者適當性管理工作，規(guī)范履行投資者適當性管理職責，不得為投資者墊資開戶，不得默許為外部機構(gòu)與個人投資者墊資開戶提供便利。同時，要求券商在6月30日前完成重點針對墊資開戶等違法違規(guī)行為的自查報告。

啃哥說，根據(jù)新三板2013年2月8日實施的《投資者適當性管理細則》（2013年12月30日修訂），明確規(guī)定個人投資新三板開戶需要滿足“投資者本人名下前一交易日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上”，也就是說，很多個人沒有500萬就無法開戶。但是，所謂上有政策下有對策，市場上立刻出現(xiàn)了為個人開戶墊資的機構(gòu)，給個人提供500萬現(xiàn)金，打到個人卡中過夜，形成痕跡再轉(zhuǎn)走，于是這個人就可以開戶了。這樣的開戶費用在1萬元至2萬元不等。

此種現(xiàn)象的結(jié)果就是讓一些沒有500萬元金融資產(chǎn)的個人，可以通過此種方式開戶，從而擁有了新三板的投資資格。而更深層的影響則是違背了新三板公司投資者的適當性要求。從新三板公司的角度，考慮到新三板屬于高風險的板塊，沒有漲跌幅限制，因此只能讓有風險承受能力的投資人參與，也就是擁有500萬元金融資產(chǎn)的個人；而如果變相繞開，讓那些實際上并沒有那么多資金的人參與進來，勢必會造成新三板未來發(fā)展的畸形，有可能重蹈A股的覆轍。因為只有市場中大部分是機構(gòu)投資者（不是個人）的時候，整個市場才是理性的，才會避免追漲殺跌，避免聽消息投資的A股現(xiàn)象重現(xiàn)。

既然開始嚴查墊資開戶，目前新三板開戶數(shù)量為12萬元，其中個人11萬元就成了重點。那么，人心惶惶之際，交易必然不活躍，情有可原。

2.深度討論分層制度

在近期新三板公司董事長、總經(jīng)理和副總經(jīng)理各種公開場合的講話中，都明確表示會盡快推出新三板分層制度。因為目前新三板，利潤過億的企業(yè)與利潤為負的企業(yè)在一起交易，不便于篩選投資，更不便于監(jiān)管要求。分層后一方面投融資在不同層面選擇成本更低；另一方面，監(jiān)管機構(gòu)也可以對更高層的企業(yè)設定更高的披露要求。

新三板公司副總經(jīng)理隋強在6月末接受采訪時曾表態(tài)：“根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從掛牌的企業(yè)數(shù)量以及特性來分析，新三板已經(jīng)到了必要的分層管理之時，分層制度年內(nèi)定會推出，不必懷疑?！?/p>

根據(jù)新三板監(jiān)事長鄧映翎6月16日的講話中稱，目前新三板的分層制度已經(jīng)提報證監(jiān)會審批。

越是這樣，市場越是不敢動彈。大家凝神屏氣在等待，等待如何分層。當一切都還沒有最終明朗的時候，市場的理性選擇是：一動不如一靜，默默等待。

3.深度探討公募基金進入新三板

新三板公司領導的多次講話內(nèi)容，都說明他們正在密切討論如何讓公募基金公戶產(chǎn)品進入新三板。據(jù)小道消息稱，目前關于公募基金公戶產(chǎn)品如何進入新三板的問題正在證監(jiān)會內(nèi)部征求意見，一旦征求完意見，將會對社會征求意見。

公募基金進入新三板，將是一件影響非常重大的事件。因為目前在新三板投資的機構(gòu)，大部分還是私募股權投資機構(gòu)，一支私募基金就是1億到2億元，同時購買門檻是100萬起；而新三板公募基金卻不是這樣，新三板公募基金類似于A股的公募基金，普通老百姓可以通過銀行購買，并且都是1000元，最多1萬元認購起點，一支基金規(guī)模至少是20億元。

公募基金進入新三板，意味著變相降低了投資者門檻，普通老百姓通過購買公募基金的形式可以投資新三板了，這是影響非常巨大的事件——因為這是海量的資金進入。

4.新三板現(xiàn)有協(xié)議交易制度的微調(diào)

還是根據(jù)新三板公司領導的多次講話，新三板目前的協(xié)議交易制度本身存在一定的問題。

協(xié)議交易中的定向交易制度，其實很難避免利益輸送問題。協(xié)議交易的定向交易制度，就是買賣雙方約定好雙方的交易價格、數(shù)量以及成交密碼，買賣雙方在系統(tǒng)中完成，市場中其他交易對手無法參與進來，因此就出現(xiàn)了一支協(xié)議交易的股票。同一個時間點，既有10元成交的情況，也有0.01元成交的情況。而0.01元成交，其實就是定向交易造成的低價。至于為什么要以這么低的價格轉(zhuǎn)讓，這中間的很多貓膩又豈是幾句話可以說清楚的。因此新三板公司已經(jīng)深刻認識到了該問題的嚴重性，多次表示近期會進行調(diào)整。連最基本的交易制度都需要調(diào)整，市場當然不敢輕舉妄動。

四、總結(jié)

啃哥認為，正是上述四點原因，所以一切都還沒有明朗，卻又很快就要明朗，因此共同造成了目前新三板日成交額的不活躍。

就如同屋子的裝修，是歐式風格，還是美式風格裝修，甚至是簡裝呢？因為不同的裝修風格需要購買完全不同的裝修材料，需要不同的家具預定和擺放。方向明確了，政策清晰了，才是大干快上的時候。而如今正是新三板公司先將毛坯屋子打掃干凈，再設計、思考裝修風格和家具以及迎來第一批客人的時刻。

當然，這也就解釋了為什么雖然日成交額不活躍，但是融資規(guī)模仍在不斷攀升，掛牌家數(shù)仍在暴增，這樣的冰火兩重天的現(xiàn)象。因為基金和企業(yè)已經(jīng)看明白了，無論是歐式風格、美式風格還是簡裝，都會是耳目一新的感覺，都會帶來這個屋子的整體升值。所以迫不及待的參與定向增發(fā)，或者積極掛牌。

其實新三板公司也看到這些了，但是卻不急躁，一步步來。徹底量好尺寸，做好市場調(diào)研，買最好的裝修材料，做最適合自己的裝修風格，定制世界頂級的家具來打造這個屋子。所謂“慢工出細活，磨刀不誤砍柴工”，新三板公司要打下最好的基礎，做出一個百年老店出來。

因此，當心急想吃熱豆腐的新三板參與者吃著熱豆腐，渾身是汗地跑來問啃哥“新三板的日成交額為什么總是在10億元左右徘徊”時，啃哥就決定了寫這篇文章，告訴這些心急想吃熱豆腐的朋友們，新三板市場到底在等待什么……