貝因美虧損超兩億元仍大舉對外投資 二胎概念影響消退致股價支撐乏力

全面放開二胎預期讓貝因美嬰童食品股份有限公司（以下簡稱“貝因美”）的股價在一個半月的時間內翻了一番。不過，在股價火熱的背后，卻是公司2015年前三季度虧損超兩億元的現實。

面對全面二胎的行業利好，公司該如何將其轉化為實在的業績改善？今年推行渠道變革影響了銷售業績，公司認為，這種“陣痛”將持續多久？就以上相關問題，《投資者報》記者于11月3日多次致電公司未果，也未收到對采訪函的回復。

前三季度虧損超兩億元

貝因美的三季報跟深秋的風一樣蕭瑟。2015年前三季度，公司營業收入約為26.4億元，同比跌幅達23.2%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約為-2.2億元，同比大幅下跌260.5%。在今年貝因美發布中報時，已經虧損了1.02億元。而第三季度報告期內，又再度虧損1.1億元，比上年同期更是下降了522%。

貝因美虧損進一步擴大的主要原因為營業收入下降及成本費用率上升。國內嬰幼兒配方乳粉市場競爭激烈，電商、“海淘”搶占傳統商超零售渠道市場份額，造成了貝因美銷量的下滑。而且公司在2015年對營銷體系進行了調整，改變經銷商體制為代理商體制，將自身銷售系統的子公司改為分公司。營銷改革導致收入受到影響，費用率大幅上升。

中泰證券分析認為，目前公司處于銷售模式和內部管理體制雙轉型的關鍵時期，經營拐點仍需等待。同時，公司公布全年利潤預測區間為0-3444萬元，即公司第四季度至少要實現兩億以上的利潤。安信證券認為，利潤改善預計將來自費用節余。

不過，業績不佳并沒有阻礙貝因美對外投資的腳步。2015年，公司先后收購敦化美麗健乳業65%股權、與韓國乳企韓國每日成立合資公司準備切入特殊配方奶粉生產技術、收購恒天然澳大利亞下屬生產中心達潤工廠等。不過這些投資能產生多少實際的利潤尚需觀察。

值得注意的是，如今制造業的利潤空間普遍被擠壓，貝因美卻能一直保持50%以上的高毛利率（2015年前三季度毛利率54%，2012年毛利率高達65%），高毛利率也吸引了眾多雜牌與各大品牌混戰奶粉行業。據《投資者報》記者統計，在淘寶天貓旗艦店，在售的國內外奶粉品牌就超過150個。安信證券認為，伴隨著網購的普及和信息不對稱的消除，行業價格去泡沫仍未結束。也就是說，貝因美奶粉的毛利率可能進一步滑落，盈利能力也將隨之下降。

二胎概念漸冷

近期市場中，備受熱議的話題就是放開二胎。該政策一出，各路投資者紛紛對于包括貝因美在內的概念股給予看多的觀點。雖然二胎全面放開之后的政策實施效果仍需謹慎看待，嬰幼兒奶粉的需求也不會出現爆發式增長，但是在主題投資為主的市場環境下，貝因美在“全面放開二孩”公告次日（10月30日）漲停。

但在投資者追漲的時候，早已潛伏二胎概念股的機構卻已開始逢高賣出。10月30日龍虎榜數據顯示，兩家機構均賣出貝因美超過4000萬元。

實際上，貝因美近期股價的漲跌也反映了這個趨勢。公司股價從9月15日最低價9.78元，一路沖高到11月2日最高價20.2元，在一個半月內已經翻倍，顯著高于深證成指同期漲幅。然而在全面二胎政策落地后，包括貝因美在內的概念股的強勁勢頭僅維持了兩天，在11月3日，二胎概念股出現了不同程度的下跌，貝因美的跌幅則高達8.1%。

自2013年年底單獨二胎政策出臺以來，市場已經對全面二胎有一定的預期，大筆資金很可能提前注入。多位業內人士告訴記者，現在的行情下，投資者不宜追高買入二胎概念股，機構和游資早已潛伏其中，呈現逢高出貨狀態。因此這類股票后續上漲就會有些乏力，對于一些前期已經漲得比較多的個股可以避開。

隨著二胎政策全面放開，中國嬰童市場發展空間進一步擴大的同時，競爭也會更加激烈。二胎政策不僅給貝因美在內的國內奶粉企業帶來機會，也使得國外奶粉生產廠商“躍躍欲試”。中國將全面實施二孩政策的消息傳開后，韓國的奶粉廠家立刻在10月30日紛紛公開了擴大對華出口的計劃。在與進口奶粉爭奪市場蛋糕的過程中，貝因美能搶到多少還需看公司后續發展戰略布局和執行能力。