綠城水務(wù)：70%高負(fù)債率壓頂 40%募資用于還債

公司近年來業(yè)績增長穩(wěn)定，但增速較慢，易受到匯率波動等因素影響。同時(shí)，公司擬通過募資改善74.3%的高負(fù)債率，但只解決了總負(fù)債的10%

連續(xù)5年資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上，廣西綠城水務(wù)股份有限公司（以下簡稱“綠城水務(wù)”）一直在舉債度日。

綠城水務(wù)主營污水處理和自來水供應(yīng)，實(shí)際控制人為南寧市國資委，業(yè)務(wù)也圍繞南寧市及其轄區(qū)展開。本次IPO，公司擬在上交所上市，合計(jì)募資10.6億元，募資項(xiàng)目包括水廠改造、污水處理、償還借款等4個項(xiàng)目。

從公司經(jīng)營看，營業(yè)收入與凈利潤近年增長穩(wěn)定，但增幅不大；同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，存在一定資金壓力。在當(dāng)前情況下公司選擇上市，未來是否能為投資者帶來良好的收益呢？又是否能通過募資改善資金問題呢？

為了幫助投資者更好地了解公司當(dāng)前的經(jīng)營情況，《投資者報(bào)》記者于4月28日向公司發(fā)出采訪提綱，并致電相關(guān)負(fù)責(zé)人。公司表示將回復(fù)相關(guān)問題。在經(jīng)過8個工作日后，記者于5月11日再次致電，而對方的答復(fù)依然是還在修改相關(guān)問題。截至發(fā)稿前，記者仍未收到公司對相關(guān)問題的回復(fù)。

收入或受在建工程成本影響

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，公司近年收入呈現(xiàn)穩(wěn)增長、增速慢的特點(diǎn)。

2013年～2014年，綠城水務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入9.2億元和9.9億元，同比增長7.3%與7.8%，增速均在個位數(shù)。

其中，供水業(yè)務(wù)與污水處理貢獻(xiàn)最大，2014年分別實(shí)現(xiàn)5.2億元與4.4億元收入，同比增長分別逾10%。

對此，公司招股書中表示，南寧市用水需求與售水量近年來穩(wěn)步增長。2013年～2014年售水量同比增速分別為6.3%與6.8%。預(yù)計(jì)未來仍將保持該增速，從而帶動供水業(yè)務(wù)收入增長。

污水處理業(yè)務(wù)的增長則主要來源于調(diào)價(jià)。公司表示，2012年初與2013年末，公司分別上調(diào)南寧市污水處理價(jià)格及下轄5個縣污水處理價(jià)格，再結(jié)合增值稅率下調(diào)等原因，促進(jìn)了污水處理收入的增加。

雖然有所增長，但公司收入增速不高的原因又是什么呢？

原來，這與公司的行業(yè)屬性密切相關(guān)。作為公用事業(yè)行業(yè)的一員，水務(wù)行業(yè)普遍具有惠民性，其定價(jià)本著“保本微利”原則。因此，也有一種意見認(rèn)為，水務(wù)企業(yè)投資收益穩(wěn)定偏低，并不適合做股權(quán)融資。

除了沒有定價(jià)權(quán)，行業(yè)的地域壟斷性也限制了水務(wù)公司擴(kuò)張。水務(wù)公司跨區(qū)域擴(kuò)張相當(dāng)困難，這將間接限制公司收入增速。

公司就異地經(jīng)營問題曾對外表示，未來計(jì)劃通過新建、收購等方式實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張，公司的目標(biāo)依次為南寧市周邊、廣西省內(nèi)、省外中西部地區(qū)。從公司募資情況看，三個工程項(xiàng)目依然圍繞南寧市展開，可見公司的異地?cái)U(kuò)張計(jì)劃依然處在起步階段。

那么，公司未來的收入狀況將如何呢？

根據(jù)公司對南寧市水務(wù)需求的預(yù)測看，公司收入或?qū)⒗^續(xù)穩(wěn)定增長，但在建工程折舊費(fèi)用、運(yùn)營成本等將會影響到公司收入，值得投資者關(guān)注。

由于水務(wù)行業(yè)投資回報(bào)周期較長，隨著時(shí)間周期增長，折舊費(fèi)用、運(yùn)營財(cái)務(wù)費(fèi)用也在逐漸增加。對此，公司在招股書中表示，相關(guān)污水處理設(shè)施完成后，能夠直接增加污水處理業(yè)務(wù)收入，但收入增長可能無法完全彌補(bǔ)在建工程轉(zhuǎn)固和運(yùn)營帶來的成本費(fèi)用上升。

凈利潤受匯兌影響大

與收入情況相似，公司凈利潤近年也呈現(xiàn)緩慢增長狀態(tài)，增速保持在15%上下。其中，2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.4億元，同比增長16.8%。但與收入增長不同的是，凈利潤的變動與匯兌收益關(guān)系較大。

公司招股書顯示，截至2014年底，持有美元、歐元、日元等多種外幣負(fù)債，折合人民幣共計(jì)7.4億元。一旦匯率變動，將產(chǎn)生較大的匯兌損益，導(dǎo)致利潤波動。

據(jù)測算，2013年綠城水務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤總額2.4億元，同比增長12.5%，但若扣除計(jì)入當(dāng)期損益的匯兌收益，則公司當(dāng)期利潤總額為1.8億元，同比（同口徑）反而下降1.8%。

可見，匯兌收益的變化將直接影響凈利潤增速，導(dǎo)致投資者對公司主營業(yè)務(wù)增速的判斷產(chǎn)生誤差，這尤其需要投資者注意。

綜合來看，公司凈利潤近年來整體保持穩(wěn)定，而“水十條”的發(fā)布或?qū)局饾u形成一定利好，但匯兌收益始終是公司的不穩(wěn)定因素。

負(fù)債率超70%擬募資緩解

除了上文中提到的國際負(fù)債，公司國內(nèi)負(fù)債水平也很高，2014年兩項(xiàng)合計(jì)43.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到74.3%，而水務(wù)類上市公司平均水平僅為48.0%；同時(shí)，公司流動比率與速動比率也低于行業(yè)平均水平，表明公司短期償債能力較弱。

對此，公司曾表示，負(fù)債率高于同行業(yè)均值主要是股權(quán)融資渠道局限造成的，而高負(fù)債率與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又造成了流動比率與速動比率偏低。

負(fù)債較高的另一個難題就是利息問題。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用一欄中顯示，2014年利息支出共計(jì)1.8億元，而同期凈利潤才2.4億元，可見利息支出侵吞了大量利潤。公司在招股書中表示，公司當(dāng)前現(xiàn)金流穩(wěn)定，可為償還利息提供有力保障。但即使如此，對公司業(yè)績的影響也是顯而易見的。

如何解決高負(fù)債率問題呢？公司似乎冀希望于IPO融資。

從公司募資看，總計(jì)募資的10.6億元中有4億元將用來償還銀行借款，是募資投向的最大項(xiàng)目。公司在招股書中也表示，募集資金到位后，資產(chǎn)負(fù)債率將有所降低。

但是，總計(jì)43.7億元的負(fù)債僅僅依靠募資償還4億元，總負(fù)債量依然不小。而且，還債項(xiàng)目超過募資總額的37%，此種IPO是否合理，也值得投資人思考。