私募股權(quán)基金轉(zhuǎn)型動(dòng)因及突圍路徑

摘 " 要：私募股權(quán)基金的轉(zhuǎn)型升級(jí)已成共識(shí)，投資模式與退出模式同質(zhì)化是內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因素，政策紅利釋放、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和市場(chǎng)價(jià)差紅利消失是外部驅(qū)動(dòng)因素。私募股權(quán)基金開展“上市公司+ PE”創(chuàng)新模式、尋求跨境并購(gòu)新藍(lán)海、參與私募投資項(xiàng)目“二級(jí)市場(chǎng)”投資是私募股權(quán)基金轉(zhuǎn)型的突圍路徑。本文剖析了硅谷天堂“上市公司+ PE”創(chuàng)新模式從初階模式到高階模式的演進(jìn)案例，提出了加強(qiáng)基金自身治理水平和風(fēng)控能力、建立基金發(fā)展戰(zhàn)略平臺(tái)、專業(yè)化和特色化發(fā)展的建議。

" 關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金;轉(zhuǎn)型;路徑;建議

中圖分類號(hào)：F832.51 "文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2015）02-0024-04 "DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.02.05

一、引言

企業(yè)的兼并重組面臨審批多、融資難、服務(wù)體系不健全等多種問題，國(guó)家開始從頂層設(shè)計(jì)制定企業(yè)兼并重組實(shí)施意見。2014年3月24日國(guó)務(wù)院公布的《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》，到證監(jiān)會(huì)于7月23日頒布實(shí)施新的《非上市公眾公司收購(gòu)管理辦法》和《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，再到進(jìn)一步提出修改《上市公司收購(gòu)管理辦法》與《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》征求意見稿的決定。國(guó)家相關(guān)部門密集頒布鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組的政策法規(guī)，反映國(guó)家支持和鼓勵(lì)各行業(yè)、各種體制的企業(yè)參與兼并重組的堅(jiān)定信心。國(guó)家政策制度進(jìn)一步深化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，地方政府將頒布落實(shí)更多鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組的政策細(xì)則，企業(yè)兼并重組即將迎來政策紅利釋放機(jī)遇期。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金也同樣面臨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新發(fā)展的問題。

國(guó)內(nèi)學(xué)者已開始關(guān)注股權(quán)基金公司的轉(zhuǎn)型問題。Guo and Song （2011）實(shí)證發(fā)現(xiàn)并購(gòu)基金平均回報(bào)高于一般私募股權(quán)基金近30%[1] 。趙冰梅、吳會(huì)敏（2013）發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)對(duì)于 PE 的研究大多還停留在其宏觀內(nèi)涵和虛擬金融屬性方面，主要集中在投資運(yùn)作中的投資和管理方面[2]。Diller and Kaserer（2009）發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)基金回報(bào)受資金流入、管理者經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)等因素影響，團(tuán)隊(duì)激勵(lì)等公司治理是影響其回報(bào)的重要驅(qū)動(dòng)因素[3]。阮青（2013）通過對(duì)部分省市國(guó)有創(chuàng)投公司調(diào)研發(fā)現(xiàn)，其成功的原因在于不斷按照市場(chǎng)化、專業(yè)化要求推進(jìn)體制機(jī)制創(chuàng)新，突破現(xiàn)行國(guó)有評(píng)估考核和激勵(lì)機(jī)制等的束縛，建議國(guó)資創(chuàng)投進(jìn)一步改革和創(chuàng)新，創(chuàng)投活動(dòng)要與市場(chǎng)融合特別是與社會(huì)資金融合[4]。王漢昆、高正平（2014）從共生單元、共生模式和共生環(huán)境三方面探析PE和股權(quán)投資項(xiàng)目源的共生系統(tǒng)，目前處于非對(duì)稱互惠共生模式，加快股權(quán)投資項(xiàng)目源培育是實(shí)現(xiàn)該共生系統(tǒng)穩(wěn)定進(jìn)化的關(guān)鍵[5]。張杰，張興巍（2014）提出私募股權(quán)基金行業(yè)需在發(fā)展思路、監(jiān)管模式、政策制定、基金運(yùn)用等方面進(jìn)一步突破創(chuàng)新[6]。

綜上所述，學(xué)者已經(jīng)意識(shí)到私募股權(quán)基金轉(zhuǎn)型的重要性和急迫性，從不同理論視角提供了一些價(jià)值建議，但缺乏私募股權(quán)基金轉(zhuǎn)型升級(jí)機(jī)制與路徑的系統(tǒng)研究。本文力圖通過分析宏觀環(huán)境與微觀運(yùn)作的模式揭示轉(zhuǎn)型動(dòng)因，及全面探究私募股權(quán)基金在轉(zhuǎn)型發(fā)展中的路徑與剖析經(jīng)典“上市公司+ PE”創(chuàng)新模式的演進(jìn)，提出加快私募股權(quán)基金轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策建議。

二、私募股權(quán)基金轉(zhuǎn)型動(dòng)因

（一） 內(nèi)部因素

1.投資模式同質(zhì)化，擬投資項(xiàng)目已近枯竭。基金投資模式的同質(zhì)化，造成擬投項(xiàng)目數(shù)量稀缺，已近枯竭。市場(chǎng)上大量私募股權(quán)基金都懷著急于求成的投資心態(tài)，基本上都集中于尋找Pre-IPO（準(zhǔn)上市投資項(xiàng)目）的投資模式。在快速募資、爭(zhēng)相跟投項(xiàng)目以后，也同樣希望能夠以快速退出變現(xiàn)來獲取投資收益，以實(shí)現(xiàn)基金項(xiàng)目快速變現(xiàn)造富的過程。在投資此類準(zhǔn)上市項(xiàng)目有利可圖的利益驅(qū)動(dòng)下，多方私募股權(quán)基金追逐于投資準(zhǔn)上市公司項(xiàng)目，使得準(zhǔn)上市投資項(xiàng)目數(shù)量急劇下降已接近枯竭，私募股權(quán)基金到了已無項(xiàng)目可投的窘境。

2.獲利模式同質(zhì)化，影響基金業(yè)績(jī)穩(wěn)定。基金獲利模式同質(zhì)化嚴(yán)重，投資業(yè)績(jī)變動(dòng)大，影響基金業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。投資市場(chǎng)里大部分私募股權(quán)基金獲利模式都依賴于被投資公司在資本市場(chǎng)上市的渠道來獲取投資收益，該模式詬病于當(dāng)所投項(xiàng)目公司IPO上市受阻時(shí)，會(huì)造成基金當(dāng)年投資業(yè)績(jī)的顯著下降，影響私募股權(quán)基金的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

3.投資退出受阻，基金面臨生存考驗(yàn)。由于極個(gè)別公司在上市不久后被爆出財(cái)務(wù)造假，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，上市前夸大業(yè)績(jī)盈利能力等現(xiàn)象，當(dāng)局管理層嚴(yán)查準(zhǔn)上市公司財(cái)務(wù)狀況，延緩審批企業(yè)上市的步伐，造成IPO“堰塞湖”，基金所投的項(xiàng)目退出受到極大阻礙，基金內(nèi)部積壓大量已投項(xiàng)目沒有實(shí)現(xiàn)退出，私募股權(quán)基金面臨生存考驗(yàn)。

（二）外部因素

1.政策紅利釋放，并購(gòu)市場(chǎng)迎來發(fā)展空間。國(guó)家兼并重組政策紅利釋放，并購(gòu)市場(chǎng)迎來市場(chǎng)發(fā)展空間。今年以來，國(guó)家相關(guān)部門頒布了多項(xiàng)推動(dòng)企業(yè)兼并重組的法律法規(guī)，意在支持和鼓勵(lì)各行業(yè)、各種體制的企業(yè)參與兼并重組，兼并重組迎來政策紅利釋放機(jī)遇期。在此背景下，兼并重組活動(dòng)將會(huì)更加頻繁，并購(gòu)市場(chǎng)將迎來廣闊的發(fā)展空間。

2.混業(yè)經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，私募基金被迫轉(zhuǎn)型。金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)逐漸放開，金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，私募股權(quán)基金被迫面臨轉(zhuǎn)型。金融業(yè)務(wù)交叉與跨行業(yè)融合在不斷深化，中國(guó)金融業(yè)已從嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)過渡，一個(gè)全新的“大資產(chǎn)管理”時(shí)代即將到來。金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)將加劇金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，私募股權(quán)投資市場(chǎng)必將陷入更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，競(jìng)爭(zhēng)加大將考驗(yàn)私募股權(quán)基金的各項(xiàng)專業(yè)投資能力。在優(yōu)勝劣汰市場(chǎng)環(huán)境下，只有具有優(yōu)秀投資技能才能生存，礙于生存的壓力，私募股權(quán)基金被迫轉(zhuǎn)型。

3.市場(chǎng)價(jià)差紅利消失，基金業(yè)績(jī)壓力迫使轉(zhuǎn)型。未來資本市場(chǎng)在進(jìn)一步市場(chǎng)化改革后，市場(chǎng)間的價(jià)差紅利會(huì)消失，基金業(yè)績(jī)壓力會(huì)更加明顯，基金迫使轉(zhuǎn)型發(fā)展。現(xiàn)今我國(guó)的一級(jí)投資市場(chǎng)與二級(jí)股票市場(chǎng)間仍存在很大的市場(chǎng)價(jià)差套利空間，市場(chǎng)上大部分私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)只是做簡(jiǎn)單的市場(chǎng)間財(cái)務(wù)套利行為。在國(guó)家進(jìn)一步放開資本項(xiàng)目、人民幣國(guó)際化、證券市場(chǎng)新股上市定價(jià)改革等各項(xiàng)市場(chǎng)化改革后，市場(chǎng)間的價(jià)差紅利將會(huì)逐漸消失，靠市場(chǎng)價(jià)差間的套利行為獲利將不能為繼，在未來的基金公司業(yè)績(jī)將受到嚴(yán)重影響，私募股權(quán)基金鑒于業(yè)績(jī)壓力迫使轉(zhuǎn)型發(fā)展。

三、私募股權(quán)基金轉(zhuǎn)型突圍路徑

（一）開展“上市公司+ PE”創(chuàng)新模式

在上市公司經(jīng)過多年的內(nèi)生性擴(kuò)張發(fā)展以后，上市公司自身的規(guī)模遭遇發(fā)展瓶頸，上市公司只能尋求外延式的并購(gòu)來維持公司的營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)。借此機(jī)遇，私募股權(quán)基金可以與上市公司相互合作，圍繞上市公司所處行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈，依靠私募股權(quán)基金專業(yè)的行業(yè)認(rèn)知與發(fā)掘并購(gòu)標(biāo)的能力，為上市公司做外延式并購(gòu)提供專業(yè)服務(wù)。

天堂硅谷首創(chuàng)的“上市公司+ PE”模式是私募股權(quán)基金轉(zhuǎn)型的一項(xiàng)實(shí)踐創(chuàng)新，對(duì)于私募股權(quán)基金轉(zhuǎn)型具有參考借鑒作用。

（二）尋求跨境并購(gòu)新藍(lán)海

國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，標(biāo)的公司投資成本高企，使得本地企業(yè)的投資價(jià)值不如過往，需尋求跨境并購(gòu)新藍(lán)海。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，私募股權(quán)基金投資本土企業(yè)的入股成本不斷上升，退出市場(chǎng)低迷造就退出獲利率持續(xù)下滑，國(guó)內(nèi)私募市場(chǎng)吸引力已大為下降。相對(duì)而言，由于國(guó)際收購(gòu)復(fù)雜度與門檻較高，使得能夠涉足的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較少，這成為了私募股權(quán)基金轉(zhuǎn)型發(fā)展的新藍(lán)海。

目前私募基金出海跨界并購(gòu)模式主要有“out-bound”和“in-bound”兩種，前者以幫助中國(guó)企業(yè)到海外并購(gòu)發(fā)展為目標(biāo)。例如在2008年，中聯(lián)重科與弘毅投資基金、高盛、中意曼達(dá)林基金收購(gòu)意大利工程機(jī)械制造商CIFA全部股權(quán)的投資案例。“in-bound”則是幫助海外公司更好地利用中國(guó)市場(chǎng)而實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。例如中信資本為目前已經(jīng)退出的美國(guó)工業(yè)用潤(rùn)滑系統(tǒng)及設(shè)備提供商美國(guó)林肯工業(yè)（Lincoln Industrial）項(xiàng)目的成功投資，這為中信資本總共獲得接近10倍的投資回報(bào)。

（三）私募投資項(xiàng)目的“二級(jí)市場(chǎng)”投資

在企業(yè)上市退出渠道受阻，催生私募投資項(xiàng)目的“二級(jí)市場(chǎng)”投資良機(jī)。證券監(jiān)管部門加大對(duì)擬上市公司的上市審核，有意放緩資本市場(chǎng)上市步伐，企業(yè)上市IPO數(shù)量急劇下降。此前私募股權(quán)基金大躍進(jìn)式的投資過后的幾千家企業(yè)項(xiàng)目形成大量的滯留，投資市場(chǎng)上存在大量急著退出的項(xiàng)目，而私募股權(quán)基金參與私募投資項(xiàng)目的“二級(jí)市場(chǎng)”投資，正能滿足于急需退出的需求，私募投資項(xiàng)目的“二級(jí)市場(chǎng)”投資在未來發(fā)展空間巨大。

四、硅谷天堂“上市公司+ PE”創(chuàng)新模式演進(jìn)

天堂硅谷首創(chuàng)的“上市公司+ PE”模式經(jīng)過不斷實(shí)踐創(chuàng)新，已具有實(shí)際可操作性，通過深入分析該模式演進(jìn)過程，發(fā)掘該模式運(yùn)作中的核心要素并規(guī)避所存在的弊端，對(duì)于私募股權(quán)基金的轉(zhuǎn)型具有借鑒意義。

（一）初階模式

大康牧業(yè)與天堂硅谷合作成立并購(gòu)基金，促進(jìn)大康牧業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。2011年9月19日，湖南大康牧業(yè)與浙江天堂硅谷共同設(shè)立專門為大康牧業(yè)公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購(gòu)服務(wù)的天堂大康合伙企業(yè)。天堂大康的出資總額為3億元，天堂硅谷作為天堂大康的普通合伙人負(fù)責(zé)合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，出資人民幣3000萬元，占天堂大康出資總額的10%。大康牧業(yè)作為天堂大康基金的有限合伙人出資3000萬元，占天堂大康出資總額的10%;天堂大康其余80%的出資由天堂硅谷負(fù)責(zé)對(duì)外募集。對(duì)于大康牧業(yè)來說，是10倍的杠桿率，3000萬撬動(dòng)3億并購(gòu)資金。借助于天堂硅谷的項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)和投資管理能力，以產(chǎn)業(yè)整合與并購(gòu)重組等方式，推動(dòng)并購(gòu)基金并購(gòu)或參股符合大康牧業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略所需要的上下游企業(yè)。大康牧業(yè)與天堂硅谷簽訂回購(gòu)標(biāo)的公司股權(quán)協(xié)議，待標(biāo)的公司整合運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)到協(xié)定盈利標(biāo)準(zhǔn)后，將標(biāo)的公司股權(quán)出售給大康牧業(yè)實(shí)現(xiàn)基金退出。該創(chuàng)新模式能夠充分發(fā)揮天堂硅谷項(xiàng)目資源、項(xiàng)目管理能力和上市公司的融資能力、退出渠道等優(yōu)勢(shì)，以促進(jìn)大康牧業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、資源優(yōu)化配置和公司治理結(jié)構(gòu)改善，同時(shí)天堂硅谷也獲得投資管理收益，實(shí)現(xiàn)共贏。

在初階模式中，私募股權(quán)基金能夠在并購(gòu)過程中獲得幫助上市公司進(jìn)行并購(gòu)業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)顧問費(fèi)和并購(gòu)標(biāo)的被裝入上市公司所獲的投資增值。

該模式存在的不足：在該模式下，當(dāng)標(biāo)的公司業(yè)績(jī)符合協(xié)議盈利水平后，上市公司會(huì)以增發(fā)股份形式，將其二級(jí)市場(chǎng)上的股份作為交易對(duì)價(jià)受讓私募股權(quán)基金所持有標(biāo)的公司股權(quán)，但此時(shí)二級(jí)市場(chǎng)投資者已對(duì)上市公司并購(gòu)后的發(fā)展前景已有所預(yù)期，使得上市公司股票價(jià)格大幅上漲，私募股權(quán)基金轉(zhuǎn)讓標(biāo)的公司股權(quán)所獲得股份數(shù)量就會(huì)減少許多，私募股權(quán)基金出售該股權(quán)所獲收益會(huì)減少。硅谷天堂結(jié)合以上不足，將“上市公司+ PE”模式進(jìn)行中階模式的升級(jí)。

（二）中階模式

博盈投資借助硅谷天堂并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2012年4月，硅谷天堂以3245萬歐元的價(jià)格并購(gòu)了斯太爾動(dòng)力，約合2.84億元人民幣。2012年11月5日，湖北博盈投資向英達(dá)鋼構(gòu)及5家PE機(jī)構(gòu)定向增發(fā)募集15億元資金，其中5億用于收購(gòu)武漢梧桐硅谷100%股權(quán)、斯太爾動(dòng)力增資項(xiàng)目、公司技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。梧桐硅谷在短短幾個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了76%的投資收益，同時(shí)梧桐硅谷利用該5億的資金中的2億參與博盈投資定向增發(fā)，進(jìn)一步分享經(jīng)過上市公司并購(gòu)整合之后所帶來的股權(quán)增值收益，而這2億股權(quán)直到2014年7月12日已經(jīng)增值至5.5億元。

在該中階模式中，私募股權(quán)基金能在并購(gòu)過程中獲得如下收益：一是幫助上市公司進(jìn)行并購(gòu)業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)顧問費(fèi)，二是并購(gòu)標(biāo)的被裝入上市公司所獲的投資增值，三是硅谷天堂通過增發(fā)所持有上市公司的股權(quán)，該部分股權(quán)經(jīng)過上市公司并購(gòu)整合之后所帶來的股權(quán)增值收益。

該模式存在的不足：當(dāng)上市公司并購(gòu)標(biāo)的公司時(shí)，上市公司自有資金充足不需要定向增發(fā)股份融資時(shí)，私募股權(quán)基金將不能獲得上市公司股權(quán)，享受不了上市公司并購(gòu)整合之后所帶來的股權(quán)增值收益。結(jié)合該模式存在的不足，硅谷天堂創(chuàng)新出新的“上市公司+ PE”高階模式。

（三）高階模式

長(zhǎng)城集團(tuán)聯(lián)手硅谷天堂實(shí)現(xiàn)公司并購(gòu)整合新品牌戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)布局。2013年9月，硅谷恒嘉通過大宗交易平臺(tái)低調(diào)參股長(zhǎng)城集團(tuán)，合計(jì)持有700萬股，占長(zhǎng)城集團(tuán)公司總股本的4.67%，成為第二大流通股股東。硅谷恒嘉將協(xié)助長(zhǎng)城集團(tuán)進(jìn)行并購(gòu)整合產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)標(biāo)的企業(yè)，并建立支撐新品牌戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)布局，提升上市公司運(yùn)營(yíng)管理能力。二級(jí)市場(chǎng)投資者認(rèn)同雙方的戰(zhàn)略合作關(guān)系，長(zhǎng)城集團(tuán)股價(jià)自2013年9月12日至2014年1月20日漲幅已超過50%，硅谷恒嘉當(dāng)初成本不到5000萬元的700萬股份市值已超過7000萬元。

在高階模式中，私募股權(quán)基金通過大宗交易進(jìn)行先入股上市公司，與上市公司形成利益共同體，能夠更加專注于為上市公司尋求更大發(fā)展的并購(gòu)，能夠在并購(gòu)過程中享受三部分收益：一是幫助上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)顧問費(fèi)，二是并購(gòu)標(biāo)的被裝入上市公司所獲的投資增值，三是私募股權(quán)基金為上市公司并購(gòu)整合產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)標(biāo)的企業(yè)，所提升上市公司股權(quán)價(jià)值增值。

私募股權(quán)基金獲得上市公司股權(quán)的方式千差萬別，有大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)，甚至是公開市場(chǎng)舉牌買入，成為和上市公司利益關(guān)系緊密的小股東，而其持股比例一般在舉牌紅線附近（5%）。在此基礎(chǔ)上，再為上市公司尋找和注入并購(gòu)標(biāo)的，整合企業(yè)資源提高并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)價(jià)值，最后實(shí)現(xiàn)退出，達(dá)到共贏。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

私募股權(quán)基金在遭遇發(fā)展困境面臨嚴(yán)峻生存考驗(yàn)后，基金迫于生存壓力創(chuàng)造出“上市公司+ PE”的并購(gòu)創(chuàng)新模式，經(jīng)過不斷演進(jìn)發(fā)展已具備實(shí)際可操作性。但上市公司在運(yùn)用該創(chuàng)新模式開展外延式并購(gòu)的過程中，二級(jí)市場(chǎng)上的某些機(jī)構(gòu)利用前期的這方面消息來操縱二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，使得上市公司股價(jià)暴漲暴跌現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，這些值得市場(chǎng)監(jiān)管層的重視。同時(shí)要做好加強(qiáng)上市公司信息披露的真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性等監(jiān)管措施，杜絕市場(chǎng)內(nèi)幕交易的發(fā)生。上述列舉了幾個(gè)私募股權(quán)基金的轉(zhuǎn)型路徑，仍需全面深入的探尋更多可以加快私募股權(quán)基金轉(zhuǎn)型升級(jí)的模式。

（二）建議

1.加強(qiáng)基金自身治理水平和風(fēng)控能力。私募股權(quán)基金的轉(zhuǎn)型發(fā)展過程中，應(yīng)加強(qiáng)轉(zhuǎn)型后自身治理水平和風(fēng)險(xiǎn)防控能力。基金內(nèi)部應(yīng)制定各種業(yè)務(wù)操作程序、管理方法與控制措施，對(duì)基金內(nèi)部實(shí)行嚴(yán)格的滲透式監(jiān)管，避免內(nèi)部治理決策因個(gè)人掌控的治理失效現(xiàn)象發(fā)生。基金公司還需要通過一整套風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)識(shí)別、防范、控制各個(gè)運(yùn)作環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。基金公司董事會(huì)應(yīng)設(shè)立專門風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，負(fù)責(zé)對(duì)基金投資運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)量和監(jiān)控，并重點(diǎn)控制基金投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.建立基金發(fā)展戰(zhàn)略平臺(tái)。建立私募股權(quán)基金開展并購(gòu)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略平臺(tái)，與業(yè)內(nèi)相關(guān)參與者形成良好的金融生態(tài)圈。私募股權(quán)基金應(yīng)加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)等的廣泛聯(lián)系，與處于基金運(yùn)作產(chǎn)業(yè)鏈上下游的金融機(jī)構(gòu)、行業(yè)企業(yè)等建立戰(zhàn)略合作平臺(tái)，以爭(zhēng)取更多基金開展并購(gòu)業(yè)務(wù)所需標(biāo)的項(xiàng)目供應(yīng)，獲取更多融資機(jī)構(gòu)對(duì)私募股權(quán)基金開展并購(gòu)業(yè)務(wù)的融資支持。在這種彼此依存、互為前提的戰(zhàn)略平臺(tái)里，逐步形成一個(gè)基金發(fā)展并購(gòu)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)參與者間運(yùn)轉(zhuǎn)良好的金融生態(tài)圈。

3.專業(yè)化和特色化發(fā)展。國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金應(yīng)結(jié)合國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)環(huán)境，形成專業(yè)化和特色化的發(fā)展軌道。在我國(guó)私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展中，基金的發(fā)展應(yīng)以專注于少數(shù)幾個(gè)細(xì)分行業(yè)實(shí)行專業(yè)化的深耕運(yùn)作，提高基金在該部分行業(yè)的業(yè)務(wù)運(yùn)作水平。同時(shí)結(jié)合行業(yè)內(nèi)政策的變化，設(shè)計(jì)出特色化的私募基金產(chǎn)品，滿足于各方對(duì)私募股權(quán)基金的投資需求，并形成在該部分行業(yè)內(nèi)的品牌影響力，逐步提高私募股權(quán)基金自身發(fā)展規(guī)模。

（特約編輯：苗啟虎）

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