中國內地經濟增長或略微加快

維持經濟年增長7%的預期不變

受房地產及制造業投資增長放緩影響，今年第三季內地經濟增長略為放慢，按年增長6.9%，低于第一季及第二季的7.O%，但高于市場預期的6.8%。從按季增長看，今年第三季較第二季增長1.8%。前三季經濟平均增長為6.9%，僅略低于政府全年目標7.0%。

展望第四季，在穩增長政策奏效的背景下，內地經濟增長或會略微加快。我們預期第四季國內生產總值增長為7.O%，并維持2015年全年增長7.O%的預測不變。

貨幣政策方面，由于通脹處于較低水平，經濟增長放緩壓力仍大，加上實體經濟融資成本仍高企，我們預期中國人民銀行在第四季將繼續放松貨幣政策，并會再調低存款準備金率兩次，每次50個基點，以及減息一次，幅度為25個基點。財政政策方面，我們預期第四季財政支出會顯著加快。今年首三季財政赤字達6，250億元人民幣，根據今年財政預算，第四季可有1萬億元人民幣的赤字規模。

人民幣匯率方面，由于美國經濟增速回升及美國聯儲局今年或展開加息周期，美元料延續強勢，將對人民幣構成一定貶值壓力。但人民幣或會于11月加入SDR貨幣籃子，同時較高的貿易盈余亦為人民幣走勢提供支持，因此我們預期今年底美元兌人民幣在岸現貨價為6.50，與2014年底的6.2055相比，貶值約4.5%。

內地第三季經濟增長6.9%

受房地產及制造業投資增長放緩影響，今年第三季內地經濟增長略微放慢，按年增長6.9%（圖1），低于第一季及第二季的7.O%，但高于市場預期的6.8%。從按季增長看，今年第三季較第二季增長1.8%。前三季經濟平均增長為6.9%，僅略低于政府全年目標7.0%。

受淘汰過剩產能、去庫存及外需減弱的影響，內地第三季實質工業產出增長由第二季的6.3%下降至5.9%。內需表現參差不齊，消費在就業穩定及收入增長下略有反彈，但固定資產投資在制造業和房地產投資增速減慢下放緩。消費品零售銷售繼上季增長10.2%后，第三季再升10.7%，而同期城鎮固定資產投資在增長10.3%后再升8.8%。經通脹調整后，第三季實質零售銷售及固定資產投資增長分別為10.5%及11.3%，而第二季則分別為10.2%及11.6%。值得注意的是，受房地產市場調整及部分行業去產能、去庫存影響，前三季房地產及制造業投資增速明顯下降，僅分別增長2.6%及8.3%，較去年同期下跌9.9%及5.5%，外貿方面亦表現疲弱，今年第三季內地出口下跌5.9%，第二季則下跌2.O%，同期進口亦下跌14.4%，而第二季則下跌13.6%。由于出口跌幅大幅低于進口，第三季貿易盈余高達1，636億美元，高于第二季的1，401億美元。

雖然經濟增速放緩，但中央政府最關注的就業及收入增長情況保持理想。受惠于第三產業較高的就業彈性，今年首九個月城鎮新增就業已經超過1，000萬人，提前完成全年目標。首三季全國居民人均可支配收入實際增長7.7%，高于6.9%的經濟增速。此外，產業結構更趨優化。首三季第三產業增加值占國內生產總值的比重為51.4%，比去年同期上升2.3個百分點，高于第二產業的10.8個百分點。

經濟展望

展望第四季，在穩增長政策奏效的背景下，內地經濟增長或會略微加快。受惠于就業狀況理想、居民收入增長較快及居民消費意欲仍處于較高水平，我們預料第四季消費增長將繼續加快。第四季固定資產投資料緩中趨穩，房地產投資增長或在銷售回暖、價格回升及人民銀行放寬銀根下觸底回升，而項目資本金下調及出口轉強亦為制造業投資增長帶來動力。

外需方面，隨著美國經濟持續復蘇、歐盟區域量化寬松政策漸見成效、人民幣貶值效應以及中央與地方政府穩外貿的政策措施效果逐步顯現，我們預計第四季出口將持續溫和反彈，貿易盈余將繼續保持高位。

貨幣政策方面，由于通脹處于較低水平，經濟增長放緩壓力仍大，加上實體經濟融資成本仍高企，我們預期中國人民銀行在第四季將繼續放松貨幣政策，并會再調低存款準備金率兩次，每次50個基點，以及減息一次，幅度為25個基點。財政政策方面，我們預期第四季財政支出會顯著加快。今年首三季財政赤字達6，250億元人民幣，根據今年財政預算，第四季可有1萬億元人民幣的赤字規模。

人民幣匯率方面，受中國人民銀行完善中間價形成機制影響，今年至今在岸人民幣兌美元貶值約2.4%。受惠于美國經濟增速回升及美國聯儲局今年或展開加息周期，美元料延續強勢，將對人民幣構成一定貶值壓力。但人民幣或會于11月加入SDR貨幣籃子，同時較高的貿易盈余亦為人民幣走勢提供支持，因此我們預期今年底美元兌人民幣在岸現貨價為6.50，與2014年底的6.2055相比，貶值約4.5%。

整體而言，我們預期第四季國內生產總值增長7.O%，并維持2015年全年增長7.0%的預測不變（圖2）。