第三方理財“轉(zhuǎn)向”？

當前經(jīng)濟背景下，投資者在應對系統(tǒng)性風險時深感力不從心，尋找可以托付的專業(yè)機構(gòu)及穩(wěn)定回報產(chǎn)品的愿望比以往任何時候都要強烈。遭遇打新危機的第三方理財機構(gòu)，便在此中看到機會。

目前，量化投資類私募產(chǎn)品儼然成為第三方理財機構(gòu)FOF（fund of fund，基金中的基金）產(chǎn)品眼里的新寵。特別是在房地產(chǎn)、地方融資平臺類固定收益理財產(chǎn)品兌付違約風險日益增加沖擊下，不少第三方理財機構(gòu)順勢將量化對沖類產(chǎn)品包裝成“類固定收益產(chǎn)品”向投資者推薦，他們的“轉(zhuǎn)向”將給投資者帶來什么？

“打新危機”促使理性回歸

“現(xiàn)在打新產(chǎn)品無法發(fā)行，定增類產(chǎn)品做得很謹慎，本來打算重點引入量化對沖產(chǎn)品，但隨著滬深交易所對一些量化對沖產(chǎn)品的限制交易，我們又開始擔心自己代銷、投資的這類私募產(chǎn)品會踩雷。”近日，一家第三方理財機構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新業(yè)務部主管趙剛接受采訪時，竟然如此感慨。

隨著股市的深度調(diào)整，不少第三方理財機構(gòu)發(fā)現(xiàn)，自己目前正處于左右為難的境地，一方面代銷的股票多頭型私募產(chǎn)品凈值大幅下跌，面臨投資者的問責壓力；另一方面要在接下來的慢牛行情里，找到理想的私募產(chǎn)品代銷也非易事。

“我們打算降低股票多頭型私募產(chǎn)品代銷、投資比重，轉(zhuǎn)而加大量化對沖產(chǎn)品。”趙剛稱，這也是多數(shù)第三方機構(gòu)的共同選擇。但他也坦承這種產(chǎn)品轉(zhuǎn)型走起來并不容易。“總體而言，我們現(xiàn)在是一保一收一引，即保住現(xiàn)有打新產(chǎn)品不虧損，避免提前清盤風險；收緊定增與股票多頭產(chǎn)品風控門檻，避免凈值再出現(xiàn)大幅下滑；在風險可控的前提下，適度引入量化投資產(chǎn)品。”

對此，海銀財富首席投資策略官惠曉川有自己的觀點，他說第三方理財機構(gòu)“也在回歸理性，在資產(chǎn)配置方面更強調(diào)風險分散，及多策略、多產(chǎn)品的均衡策略”。特別是隨著股市持續(xù)調(diào)整，量化投資類私募產(chǎn)品儼然成為第三方理財機構(gòu)FOF（fund of fund，基金中的基金）產(chǎn)品眼里的新寵。“在我們公司新發(fā)行的一款證券投資類FOF里，股票多頭策略的比重被大幅調(diào)低，市場中性、跨期套利、管理期貨CTA等對沖套利投資策略占比紛紛上漲。”

海銀財富近期還與國信證券、東方期貨達成合作協(xié)議，打算借助后者資源，引入更多量化對沖策略的產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品類型。

而在業(yè)內(nèi)人士看來，第三方理財機構(gòu)FOF產(chǎn)品高調(diào)涉足量化對沖產(chǎn)品投資，也有其調(diào)整固定收益類產(chǎn)品版圖的戰(zhàn)略考量。股市持續(xù)調(diào)整，令大量資金重新回流固定收益類產(chǎn)品。但是，這些資金的投資回報預期并沒有受到降息、股市下跌等因素的影響，依然要求年化8%-9%以上的高投資回報。

在房地產(chǎn)、地方融資平臺類固定收益理財產(chǎn)品兌付違約風險日益增加沖擊下，不少第三方理財機構(gòu)便順勢將量化對沖類產(chǎn)品包裝成“類固定收益產(chǎn)品”，向投資者推薦。

“我們考察過一家資產(chǎn)管理規(guī)模約在50億元的量化對沖型私募基金管理團隊，他們所發(fā)行的產(chǎn)品在股市跌幅超過30%期間，最大凈值回撤率只有3%-4%，凈值下浮率僅為1.7%。”趙剛稱，目前這只私募基金無論股市漲跌，年化收益能穩(wěn)定在10%左右。“投資這樣的基金，投資者不可能吃虧。”

FOF如何逆市盈利？

好買基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2015年7月30日，成立于2015年之前的47只具有最新業(yè)績數(shù)據(jù)的FOF策略私募，年初至今平均業(yè)績?yōu)?4.51%。而經(jīng)歷6月中旬這輪股災的63只FOF基金，平均回撤為-13.99%。

上海貝肯投資管理有限公司董事長梁一峰，以貝肯的FOF投資為例稱，貝肯母基金做的是跨市場配置，既投資股票市場，也投資債券市場和商品期貨市場，并且投資比例會隨著市場情況變化進行靈活調(diào)整。“在多市場分散單一市場風險基礎上，再進行多策略規(guī)避單一策略風險，如投資股票市場，我們投資組合包含的策略很多，除去趨勢性單邊做多、單邊做空策略，還有套利策略、量化對沖策略等，總會有策略組合適合相應的行情。”

可見FOF風險防范、分散投資做到了極致，作為投資標的各個基金本身已通過組合對資產(chǎn)進行了風險分散，而FOF通過投資于擅長不同策略的基金以及投資不同市場，進行第二次、第三次風險分散。

梁一峰還稱，F(xiàn)OF就像一支足球隊，投資的子基金就像馬拉多納、羅納爾多這樣的足球明星，“光有明星球員不見得一定贏球，而我們是教練團隊，負責挑選、撤換球員，預判什么時候進攻、什么時候防守，根據(jù)臨場情況調(diào)整球隊戰(zhàn)術(shù)。”

實際上，中國首只券商FOF產(chǎn)品招商基金寶成立于2005年5月25日，募資規(guī)模13.58億元。但此后，券商FOF產(chǎn)品數(shù)量增長緩慢，每年新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量僅2至4只，到2010年、2011年，F(xiàn)OF發(fā)展才真正開始提速。

統(tǒng)計顯示，最近1年、2年、3年成立以來均表現(xiàn)較好的10只FOF，今年分別是廣發(fā)理財4號、國元黃山3號、興業(yè)金麒麟3號、東方紅基金寶、安信基金寶、中信基金精選、申銀萬國3號基金寶、浙商匯金1號、光大陽光基中寶、長江理財基金管家Ⅱ。

以上10只FOF，今年三季度末平均倉位是56.81%，較二季末的53.17%微幅增加了3.1個百分點。

從歷史數(shù)據(jù)看，券商集合理財產(chǎn)品持有基金比例一般是15%～20%，而FOF持有基金倉位通常是50%左右。目前，10只最牛FOF配置正處于歷史中性平均水平。而從單只產(chǎn)品看，目前倉位較高的是中信基金精選，三季度末持有基金市值占總值比例70.59%，其他FOF的倉位都低于70%。緊隨其后的是長江理財基金管家Ⅱ，基金倉位是66.46%。此外，興業(yè)金麒麟3號、安信基金寶、浙商匯金1號、申銀萬國3號基金寶的基金倉位也超過了60%。

不過從基金倉位變化角度看，各FOF之間存在差異，其中3只出現(xiàn)減持，而7只則有所增持。減持力度較大的是光大陽光基中寶，三季度末基金倉位較二季度降低幅度達到21個百分點，申銀萬國3號基金寶三季度末基金倉位也出現(xiàn)下滑。而增持幅度較大的是廣發(fā)理財4號，三季度末倉位達到50.79%，較二季度增加25個百分點。此外，安信基金寶、興業(yè)金麒麟3號基金三季度倉位也提高很多。

FOF產(chǎn)品遭遇新挑戰(zhàn)

第三方理財機構(gòu)的這種“轉(zhuǎn)向”，很快遭到監(jiān)管挑戰(zhàn)。

8月26日，中國金融期貨交易所（下稱中金所）出臺措施嚴控股指期貨過度投機行為，其中包括8月31日起，中金所對單個產(chǎn)品、單日開倉交易量超過100手的認定為“日內(nèi)開倉交易量較大”異常交易行為，并將股指期貨各合約非套保持倉的交易保證金，全部調(diào)整為合約價值的30%。

“個別量化投資類私募基金主管私下也提醒我們，在新政策監(jiān)管環(huán)境下，某些涉足跨期套利、跨市場套利的對沖策略很容易被認定屬于非套保持倉，面臨更高的交易成本，未必能保證量化投資策略延續(xù)以往的收益狀況。”趙剛稱，這就帶來了更大挑戰(zhàn)——隨著FOF產(chǎn)品認購資金陸續(xù)到賬，“必須尋找新的投資方向，要把錢花在刀刃上”。

趙剛說他很快發(fā)現(xiàn)，與自己有類似尷尬的第三方理財機構(gòu)同行似乎找到了解決辦法。他們干脆將FOF資金按200萬、300萬、500萬不等額度，分散投向量化投資私募機構(gòu)旗下數(shù)個交易員（或量化投資策略操作團隊），再通過一個類似HOMS的操作系統(tǒng)，每天收集各交易員的當日交易盈虧，最終計算出一個整體投資回報值。

在他看來，這種做法的最大好處就是規(guī)避了政策監(jiān)管風險，相比單個量化投資機構(gòu)在股指期貨的過高倉位，容易引發(fā)監(jiān)管部門的關(guān)注，如今這些持倉通過HOMS系統(tǒng)分散到各交易員的個人賬戶，令某些具有欺詐性的量化投資策略得以延續(xù)。

“其實，某些量化投資私募機構(gòu)也默許了這種做法。”一家第三方理財機構(gòu)人士透露，他們內(nèi)部還建立了某種風控機制，緩解不同賬戶進行某種策略量化交易所產(chǎn)生的額外交易成本沖擊。這無形間給第三方理財機構(gòu)提出了新的風控要求——必須很全面地評估每個交易員的操作風格與市場應變能力，避免單個交易員操作失誤引發(fā)整個量化投資策略凈值受損。

趙剛告訴記者，自己也曾考慮采取這種做法，但最終還是覺得政策風險較高。究其原因，第三方理財機構(gòu)將FOF客戶資金直接交給交易員進行操作，與場外配資業(yè)務頗為類似，但這是監(jiān)管部門不允許的。

“我們想把這種做法更加陽光化。”趙剛說他們內(nèi)部通過討論，打算將證券投資類FOF產(chǎn)品轉(zhuǎn)變成MOM（manager of manager，管理人的管理人基金）產(chǎn)品，挑選一批投資風格相對穩(wěn)定的量化投資型私募基金經(jīng)理，以子賬戶形式委托他們負責投資管理這筆資金。

他并不否認，這預示著自己的FOF產(chǎn)品投資范圍面臨新的調(diào)整，即商品期貨類量化對沖產(chǎn)品的投資比重將大幅上漲，替代股指期貨掛鉤的相關(guān)量化產(chǎn)品。“我們內(nèi)部測算過，如果能找到一批合適的商品期貨量化對沖型私募基金經(jīng)理委托投資，F(xiàn)OF產(chǎn)品收益率同樣能實現(xiàn)以往的預期值，但最大的擔憂是如何能找到這批基金經(jīng)理，金融交易市場最稀缺的還是人才。”