內(nèi)幕交易那些事兒

股市風(fēng)暴之后新聞不斷：繼八月底中信證券四名高管因涉嫌內(nèi)幕交易被采取刑事強(qiáng)制措施，9月中旬中信證券總經(jīng)理程博明被公安機(jī)關(guān)要求接受調(diào)查，9月16日，證監(jiān)會主席助理張育軍（據(jù)說與程博明是同門師兄關(guān)系）因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)正接受組織調(diào)查。

10月23日，國信證券總裁陳鴻橋自殺，11月1日，私募一哥徐翔又被警方控制，罪名是“涉嫌從事內(nèi)幕交易，操縱股票交易價格”。

20多年來，中國資本市場一直以來內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易不斷，這似乎已成A股市場中的痼疾頑癥。

成熟的資本市場，一般是當(dāng)消息正式公布后股價開始向上，而A股市場則是消息正式公布后股價開始下跌，內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易早在此之前已經(jīng)完成。當(dāng)市場開始炒作消息之際，正是內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易者得利、中小投資者上當(dāng)之時。

然而，多年來內(nèi)幕交易者受到懲罰的例子卻不多見，這固然有不少內(nèi)外勾結(jié)、盤根錯節(jié)的關(guān)聯(lián)交易，而監(jiān)管者很少有強(qiáng)有力的手段和法律來針對內(nèi)幕交易進(jìn)行處罰，恐怕也是一大問題。

在員工投資股票方面，私募基金整體并未陽光化

事實上，不僅澤熙投資在較早的時候就受到了監(jiān)管部門的注意，不少私募人士也曾被監(jiān)管層請去“喝茶”。其中一位人士就坦言，此前監(jiān)管層已經(jīng)到訪過公司進(jìn)行相關(guān)調(diào)查，類似的情況也同樣出現(xiàn)在別的一些私募公司身上，只不過大家并不愿多提。

有私募人士擔(dān)憂，此次對私募行業(yè)的整頓可能不會僅涉及徐翔，一些跟徐翔有著相似投資路線的崇尚賺交易對象錢的私募，也到了反思的時候了。在資本市場中，像徐翔這樣高調(diào)去操作的還是非常少的，包括他母親的賬戶也深度介入資本市場，并且資金量巨大，對徐翔這種風(fēng)格不敢茍同，自然不會去效仿和參與。雖然市場中有不少私募的操作風(fēng)格確實像徐翔，賺交易對象的錢，但大部分私募還是以基本面為主，盡管收益率沒有那么高，但是心里踏實，客戶也會比較放心。

而此前較為愛好主題投資和追逐熱點類的一位私募人士也表示，此次徐翔被捕，對整個資本圈的震動是巨大的，不少私募可能都會改變以往追熱點、搶漲停的模式，所謂的“漲停板敢死隊”的短線時代可能會成為過去。

業(yè)內(nèi)人士表示，盡管私募基金已經(jīng)正式納入監(jiān)管范疇，身份已經(jīng)陽光化，但在公司規(guī)范運作上，尤其是員工投資股票方面，私募基金整體并未陽光化。

值得一提的是，與公募基金不同，私募基金內(nèi)部員工在炒股上一直以來并無明文限制，這也導(dǎo)致一些私募基金頻繁利用各種關(guān)系進(jìn)行內(nèi)幕交易，影響了私募基金的行業(yè)形象。

在采訪中，一些業(yè)內(nèi)人士表示，盡管不少私募基金面對監(jiān)管層打擊內(nèi)幕交易的高壓態(tài)勢，緊急排查各種雷區(qū)，但仍有大量私募基金對員工炒股基本上處于無序管理狀態(tài)。一家私募基金的老總就明確表示：“公司員工錢也不多，我們無法做到像公募基金那樣監(jiān)控，不可能上班時間讓員工上交手機(jī)，更不可能對員工炒股進(jìn)行備案，只要相關(guān)法律細(xì)則未出來，公司對員工炒股不會有任何限制。”

而在上海一家私募基金的總經(jīng)理看來，該公司核心股票池只有交易部和投資部相關(guān)人員才能知道，公司員工進(jìn)行內(nèi)幕交易的嫌疑很小。

實際上，據(jù)北京一家私募基金的老總介紹，各種形式的內(nèi)幕交易在私募基金還是非常普遍的。私募基金不可能像公募基金有強(qiáng)大的投研團(tuán)隊，很多私募基金的管理人和上市公司的大股東關(guān)系很好，或者本身就是上市公司大股東的朋友、親戚，上市公司會提前透露一些消息給私募。另外，一些私募以換手率和交易傭金為交換條件，要求券商研究員透露“一手消息”。

在私募基金行業(yè)，各種形式的“圈子”也非常流行，比如同學(xué)圈、老鄉(xiāng)圈、校友圈，對于看好的流通盤不大的股票，一些私募還會聯(lián)合起來重倉，然后再向外散布消息，吸引市場跟風(fēng)資金，自己則逢高出貨。此外，一些私募基金利用微信等自媒體傳播工具，對于自己看好的行業(yè)和股票大肆宣傳。業(yè)內(nèi)人士表示，這些行為都有可能涉嫌內(nèi)幕交易，亟待從法律和規(guī)章制度上劃清私募基金內(nèi)幕交易的各種邊界，使其規(guī)范化。

內(nèi)幕交易的N種形式

近日，證監(jiān)會披露了一則行政處罰決定書，將“牛散”呂建衛(wèi)借道炬華科技董事長獲取內(nèi)幕消息并賺取百萬的違法事實做了詳細(xì)披露。

行政處罰決定書顯示，2014年2月25日、26日，炬華科技董事長丁某某兩次指示財務(wù)總監(jiān)對利潤分配方案進(jìn)行測算，26日，財務(wù)總監(jiān)將修改后的《分配預(yù)案2013參考（1）》發(fā)給丁某某。3月4日炬華科技召開董事會，討論2013年年報等事項。3月5日炬華科技公告2013年利潤分配預(yù)案。

丁某某卻在3月3日上午9：58接到呂建衛(wèi)一通電話時，隨意地在通話中將該信息提及。或許有著市場敏感性，呂建衛(wèi)掛掉電話后立刻在上午10：03操作“楊某”賬戶買入炬華科技，其后又操作包括自己在內(nèi)的多個賬戶大量買入。在呂建衛(wèi)建倉完后之后，炬華科技于3月5日如期發(fā)布了2013年年報，并披露了年度利潤分配預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)5元現(xiàn)金紅利，每10股派發(fā)紅股2.5股，每10股轉(zhuǎn)增2.5股。

就在消息發(fā)布當(dāng)日，炬華科技低開低走，當(dāng)日跌幅為7.87%。已有所獲利的呂建衛(wèi)也操作4個賬戶將所持有的炬華科技股份全部拋出，總計獲利109.08萬元。

一些上市公司也會通過對外發(fā)布一些“假消息”來實現(xiàn)獲利。比如，今年9月份，證監(jiān)會發(fā)布的一份《行政處罰決定書》就顯示：金宇車城董事長胡先林、董秘羅雄飛安排人員在網(wǎng)絡(luò)上發(fā)布關(guān)于公司重組的傳聞，后再由公司發(fā)布澄清公告，促使股價下跌來降低大股東增持成本。

資料顯示，今年4月24日和5月4日，由羅雄飛安排的“冷眼看市888”賬號先后2次在股吧發(fā)表“金宇車城股權(quán)之爭引發(fā)重大資產(chǎn)重組”的帖子。

涉案帖子發(fā)布后，2015 年 5 月 19 日，金宇車城于發(fā)布澄清公告，稱“近日公司發(fā)現(xiàn)有部分消息在網(wǎng)絡(luò)流傳，傳聞一：‘這次（劍南春）借殼可能已經(jīng)談妥’。傳聞二：‘金宇車城股權(quán)之爭引發(fā)重大資產(chǎn)重組’，并澄清傳聞一與傳聞二不屬實，表示“公司、控股股東及實際控制人承諾在未來六個月內(nèi)不會籌劃與本公司有關(guān)的重組、并購、定向發(fā)行及其他可能對公司股票交易價格有重大影響的事項”。公告發(fā)布后，當(dāng)日公司股票收盤價為 35.08 元，較上一日收盤價 36.7 元下跌 4.41%。

此外，證券服務(wù)機(jī)構(gòu)利用職業(yè)優(yōu)勢非法獲利的狀況也始終存在。根據(jù)證監(jiān)會的披露，羅某陽、羅某穎兄弟涉嫌內(nèi)幕交易“東方鐵塔”、“黃河旋風(fēng)”案。值得注意的是，兄弟二人竟然同為證券從業(yè)人員，其中，羅某陽利用其負(fù)責(zé)、承攬上市公司購買資產(chǎn)項目或非公開發(fā)行項目的信息便利，與其弟控制利用他人賬戶買入相關(guān)股票，在2013年至2015年間涉嫌3次內(nèi)幕交易。

有意思的是，雖然兄弟二人鋌而走險大搞內(nèi)幕交易，結(jié)果卻不怎么樣。其中2013年交易“東方鐵塔”虧損12.60萬元，2014年交易“黃河旋風(fēng)”虧損486.7元；僅在2015年交易“黃河旋風(fēng)”獲利44.69萬元。

證監(jiān)會擬沒收其違法所得44.69萬元，并對3次內(nèi)幕交易行為共處以254.08萬元罰款，同時對二人采取終身證券市場禁入措施。

構(gòu)建打擊內(nèi)幕交易的綜合制度體系

在業(yè)內(nèi)人士看來，內(nèi)幕交易的泛濫跟收益風(fēng)險比過高有很直接關(guān)系。“經(jīng)濟(jì)犯罪不像刑事犯罪，即使抓到了也沒有太重的刑期，比如說老鼠倉或內(nèi)幕交易，嚴(yán)重的也就是5年或10年以內(nèi)，輕的罰款了事。抓不到呢？可能一鳴驚人，一飛沖天。”有業(yè)內(nèi)人士表示。

中國政法大學(xué)資本金融研究院院長劉紀(jì)鵬教授認(rèn)為，監(jiān)管層進(jìn)行市場秩序的整肅是非常必要的，但是光有嚴(yán)格的執(zhí)法是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，杜絕內(nèi)幕交易還應(yīng)以制度建設(shè)為抓手，只有標(biāo)本兼治，才有可能徹底杜絕內(nèi)幕交易行為。

劉紀(jì)鵬認(rèn)為，首先要限制家族大股東的持股比例，完善上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。“家族大股東既有從事內(nèi)幕交易的經(jīng)濟(jì)利益沖動，同時也有輕易進(jìn)行內(nèi)幕交易的能力。大股東把持著公司的董事會，知曉公司幾乎所有的重大信息，同時幾乎無人能對其進(jìn)行制約監(jiān)督。在這個過程中，大股東又與部分莊家互相配合。”劉紀(jì)鵬建議，將大股東持股比例壓縮到30%以內(nèi)，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)并充分發(fā)揮獨立董事的作用，避免由大股東直接聘任獨立董事，而應(yīng)從上市公司協(xié)會建立獨立董事人才庫中選舉獨立董事。同時，對上市公司持股超過30%的大股東與高管的高價變現(xiàn)，應(yīng)加以嚴(yán)格的限制。其在減持股份前的10個以上交易日應(yīng)向市場提前披露。

與此同時，強(qiáng)化信息披露制度。劉紀(jì)鵬認(rèn)為，做好強(qiáng)制性信息披露應(yīng)做到以下幾點：第一，信息披露前，一定要嚴(yán)格保密，縮小知情人范圍。信息一旦公布后，應(yīng)使其盡快被市場所消化；第二，及時公開上市公司的內(nèi)幕人員及律師事務(wù)所、證券公司、會計師事務(wù)所等證券中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的相關(guān)內(nèi)幕交易人員信息，持有上市公司股份5%以上的股東，都必須按照標(biāo)準(zhǔn)對其所持有股票的數(shù)量、種類及變動的情況進(jìn)行申報；第三，強(qiáng)化上市公司責(zé)任人的信息披露義務(wù)，對上市公司的并購重組、業(yè)績預(yù)告、利潤分紅等重大事件的信息披露情況進(jìn)行重點監(jiān)測。一旦上市公司股價出現(xiàn)異常波動或者有重大信息未及時披露時，應(yīng)立即暫停該上市公司的股票交易，直至其履行信息披露義務(wù)后方可進(jìn)行交易。

此外，還需要完善內(nèi)幕交易民事賠償制度建設(shè)。內(nèi)幕交易的受害者在提起內(nèi)幕交易民事訴訟時都會有種種顧慮：受害者人數(shù)眾多，分布廣泛，難以一致行動；投資者缺乏專業(yè)能力，勝訴把握不大；受害者全體損失巨大但單個投資者損失不大，提起訴訟費時費力，成本巨大，缺乏訴訟動力。

“要遏制內(nèi)幕交易的橫行，就要為集團(tuán)訴訟提供便利條件，讓受害者有訴訟的意愿，讓違法者付出應(yīng)有的代價。”