博敏電子業績下滑14% 募資項目盈利能力存疑

2014年公司扣除非經常性損益后凈利潤同比下滑14%，同期還伴隨著資產負債率過高的情況。

隨著行業的復蘇，公司業績或將有所改善，但募資項目卻在試運營期間出現虧損

凈利潤下滑、資產負債率遠超行業平均水平，博敏電子股份有限公司（以下簡稱“博敏電子”）當前的經營狀況堪憂。

公司主營印制電路板的生產、銷售，產品包括單/雙面電路板與多層電路板。本次IPO，公司擬募資8.1億元，用于高端印制電路板產業化建設項目、補充流動資金、償還銀行貸款等三個項目。

公司業績下滑的原因是什么？未來又將如何緩解高負債率帶來的資金壓力？為了幫助投資者更好的了解公司當前的經營情況，《投資者報》記者于5月25日向公司發出采訪提綱，并致電相關負責人。公司表示將去查看采訪提綱，但截至發稿前，記者仍未收到公司對相關問題的回復。

雖然未得到公司就相關問題的解釋，但公司的招股說明書卻在5月29日進行了相應更新。因此，《投資者報》記者根據其招股書對公司當前的情況進行了分析。

扣非凈利潤下滑14%

據Wind數據顯示，2014年公司營收同比增長5%，但同期凈利潤卻同比下滑3%，扣除非經常性損益后的凈利潤下滑幅度更是超過14%。

公司凈利潤下滑的原因是什么？

首先，主營收入增速下滑，毛利率降低，限制了凈利潤的增長。

近年來，公司收入主要來源于多層電路板的銷售，占營收比例超過70%，且毛利率也高于其他業務，因此多層板賣得好不好對公司的業績影響很大。2014年，公司多層板銷售收入為7.4億元，同比2013年的7.1億元增幅僅4%，從而影響了主營收入增速。

除了營業收入下滑，毛利率的下滑也影響了凈利潤。公司招股書表示，2014年公司主營毛利率較上年有所下降，主要系多層板單位毛利降低所致。公司2014年多層板毛利率為20%，同比2013年的22%出現小幅下滑。

售價下降、成本增長則是造成毛利率下滑的具體原因。對此公司表示，隨著消費電子類產品競爭加劇，終端產品價格尤其是手機價格不斷下降，帶動了整個上游供應鏈的降價，從而導致公司多層板價格下跌。而隨著新廠投產，生產設備尚處在試生產磨合階段，單位產品成本分攤較高導致平均成本小幅增加。

其次，期間費用上升，增大了凈利潤的負擔。

由于非經常性損益在2014年占比較大，因此觀察“扣非”后的利潤變動情況將更好地了解公司經營現狀。2014年公司“扣非”后凈利潤為0.6億元，同期期間費用增加值為0.14億元，可見期間費用的增長對凈利潤的影響很大，是造成凈利潤下滑的重要原因。

那么，期間費用增加的原因是什么呢？從增加值看，管理費用是造成期間費用增加的最主要原因。在0.14億元的增加值中，管理費用增加額度最大，為0.08億元，同比增長9%。對此，公司招股書表示，報告期內管理費用隨著公司業務規模的擴大以及江蘇博敏的投產運營而增長，主要為研發費用、工資及福利費以及攤銷的增加。

負債過高且償債能力差

除了業績下滑，高負債也影響著公司的財務狀況。

2014年公司總負債8.1億元，資產負債率達到61%，行業均值僅為41%。同期流動比率與速動比率分別為0.7與0.5，低于行業平均水平，表明公司短期償債能力較弱。

公司的資產負債率為何明顯高于行業平均水平？公司招股書表示，公司與同行業上市公司相比，融資渠道相對單一，外部融資手段主要依靠銀行借款特別是短期借款，且公司近年募投項目建設及現有廠區設備購置使得資金投入較大。

值得注意的是，公司的銀行借款是博敏電子以土地、房產等資產向銀行提供抵押擔保獲得的。截至2014年底，抵押的土地、房屋、設備等合計賬面價值3.2億元，占總資產24%。若公司無法償還債務，則土地、設備等權屬變動將可能影響到正常生產經營。

那么，高負債的情況未來能否得到解決呢？

從公司募資投向中，補充流動資金與償還銀行貸款合計為1.9億元。對此，公司曾表示，若首次公開發行股票上市成功，流動比率與速動比率均將提升，資產負債率將降低。記者也對補充資金進行了計算，如果1.9億元全部用于還債，則公司的負債率將接近行業平均水平。

募資項目試運營期出現虧損

公司募資是否能提振業績往往是投資者最為關注的問題。

從其募投項目來看，公司擬募資8.1億元，其中6.2億元用于高端印制電路板產業化建設項目。

公司在募資前就開始運作該項目，當前已完成49%，累計投入3億元。一旦完成總項目，置換出的資金或將進一步減少資產負債率。

從行業情況上看，2014年印制電路板行業整體呈復蘇態勢。對此，《投資者報》記者統計了包括滬電股份、天津普林等10家相關上市公司，其中有7家2014年都實現凈利潤同比增長。

相關媒體也在去年報道稱，印制電路板（PCB）行業與半導體及全球經濟具有一致的大周期。過去兩年行業受全球經濟及計算機銷售低迷影響，PCB行業景氣度一直處于低位。隨著全球經濟重回景氣向上軌道，半導體周期上行，PCB行業回暖跡象明顯。與此同時，作為行業主要成本的大宗商品銅箔、玻纖布在經歷了過去一年的大幅下跌后，價格仍在下行，為PCB企業迎來較大議價空間。

雖然行業景氣度回升，但公司的上述募資項目在2014年試運行期間卻虧損0.1億元。對此，公司也表示，若募資項目在后續過程中不能盡快盈利，將對公司未來業績持續造成不利影響。=