債權(quán)融資結(jié)構(gòu)與公司治理效率研究

摘 要：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不僅影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，而且還影響著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)分布狀態(tài)。本文主要對(duì)上市公司的債權(quán)融資治理效率進(jìn)行實(shí)證驗(yàn)證，并從債務(wù)期限、債務(wù)規(guī)模、債務(wù)來(lái)源三個(gè)方面來(lái)考慮。通過(guò)試驗(yàn)的結(jié)果可以看出：企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與其績(jī)效呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)，因此說(shuō)明債券融資并沒(méi)有發(fā)揮出治理的作用；同時(shí)長(zhǎng)期債務(wù)與企業(yè)債券融資的治理效用是有效的，但是商業(yè)信用融資與銀行借款卻都不能對(duì)上市公司的領(lǐng)導(dǎo)者起到監(jiān)管和約束的影響。

關(guān)鍵詞：債務(wù)規(guī)模；債務(wù)來(lái)源；治理效率

一、企業(yè)債權(quán)融資簡(jiǎn)述

所謂債權(quán)融資是指企業(yè)通過(guò)借錢的方式進(jìn)行融資，債權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)首先要承擔(dān)資金的利息，另外在借款到期后要向債權(quán)人償還資金的本金。債權(quán)融資的渠道主要有銀行信用、民間信貸和債券融資等。而本文主要從債務(wù)期限、債務(wù)規(guī)模、債務(wù)來(lái)源對(duì)其影響企業(yè)治理效率進(jìn)行介紹。

1. 債務(wù)期限與公司治理效率的關(guān)系

由于公司發(fā)行的債務(wù)在期限結(jié)構(gòu)和來(lái)源等方面均存在一定的差異，因此公司的債務(wù)期限與公司的治理效率存在一定關(guān)系，不同的債務(wù)融資安排，也一定會(huì)導(dǎo)致債務(wù)融資治理效率存在差異。就債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)而言，一般來(lái)說(shuō)，如果債務(wù)期限較短，企業(yè)會(huì)面臨較大的壓力，即在較短的時(shí)間內(nèi)就必須要償還債務(wù)，公司的經(jīng)營(yíng)壓力是巨大的，因此就會(huì)抑制企業(yè)資產(chǎn)的替換行為，從而降低公司的債務(wù)代理成本。但實(shí)際上，由于債務(wù)期限短，就會(huì)出現(xiàn)公司治理成本高、約束效應(yīng)下降等現(xiàn)象。而長(zhǎng)期的債務(wù)由于數(shù)額巨大、期限較長(zhǎng)等特點(diǎn)，因此公司管理者更有監(jiān)督和約束企業(yè)行為的可能，這樣既能有效解決投資不足的問(wèn)題，又能控制過(guò)度投資行為，所以選擇合適的債權(quán)融資對(duì)企業(yè)發(fā)展尤為重要。

2.債務(wù)規(guī)模對(duì)公司治理效率的作用

總的來(lái)說(shuō)，公司負(fù)債有時(shí)并不是一件壞事，可能會(huì)起到積極的作用。因?yàn)楣矩?fù)債可以緩和代理矛盾、提高公司治理效率。假若一個(gè)公司擁有許多閑置資金，那么可能公司的經(jīng)理就會(huì)選擇將公司的資金進(jìn)行投資，如果資金過(guò)多，就有可能發(fā)生過(guò)度投資的現(xiàn)象，損害公司以及各位公司股東的利益，然而公司負(fù)債一方面可有效抑制管理者的過(guò)度投資行為，避免對(duì)股東利益造成損害，降低代理成本，提高企業(yè)價(jià)值。另一方面，當(dāng)公司發(fā)展達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，公司的負(fù)債水平越高，就說(shuō)明管理者擁有的股份也在逐漸的增加，有助于提高公司的價(jià)值。

當(dāng)然，企業(yè)負(fù)債并非越多越好，當(dāng)負(fù)債超出一定限度時(shí)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展會(huì)起到抑制效果，不利于企業(yè)的進(jìn)步。因?yàn)楫?dāng)負(fù)債很高時(shí)，管理者就會(huì)選擇更加安全、穩(wěn)妥的投資項(xiàng)目，而不是那些非常有價(jià)值的項(xiàng)目，而且負(fù)債的增加，也會(huì)提高公司破產(chǎn)率，因此，公司的負(fù)債程度決定了企業(yè)發(fā)展的課持續(xù)性。

3.債務(wù)來(lái)源對(duì)公司治理效率產(chǎn)生的影響

公司債務(wù)來(lái)源主要包括銀行信貸、企業(yè)債券、商業(yè)信用、租賃等，而債務(wù)來(lái)源在某種程度上會(huì)對(duì)公司的治理效率產(chǎn)生影響。其中銀行信貸是企業(yè)最重要的一項(xiàng)債務(wù)來(lái)源，和其他的債權(quán)人相比，銀行在參與公司治理方面具有很大優(yōu)勢(shì)，因?yàn)椋y行是一種專業(yè)貸款機(jī)構(gòu)，所以可以利用公司在銀行開(kāi)設(shè)的賬戶，隨時(shí)跟蹤了解公司未公開(kāi)的內(nèi)部信息，及時(shí)了解情況，避免公司內(nèi)部機(jī)密的泄露和公開(kāi)，產(chǎn)生不必要的麻煩。同時(shí)，銀行因其貸款數(shù)額較大、期限較長(zhǎng)，所以常常是參與公司治理的主要方法。另一方面，假若貸款合同條款不能得到有效實(shí)施，那么銀行就可以利用其相對(duì)優(yōu)勢(shì)來(lái)修改合同，這樣做要比重簽合同或強(qiáng)制公司破產(chǎn)更加有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。決定使用哪種債務(wù)來(lái)源來(lái)推進(jìn)公司運(yùn)營(yíng)，極大關(guān)系到公司的治理效率，合適的債務(wù)來(lái)源選擇，會(huì)加速公司發(fā)展，反之亦然。

二、中國(guó)融資現(xiàn)狀

我國(guó)和國(guó)外的研究相比，由于國(guó)內(nèi)的公司私營(yíng)的比較多，所以各個(gè)公司的運(yùn)轉(zhuǎn)方式也存在較大的差異，所以其中的規(guī)律人們很難把握，因此國(guó)內(nèi)在這方面的研究就比較少，研究主要集中在債權(quán)融資與公司治理關(guān)系的理論研究、債權(quán)融資在公司治理中的作用研究、債權(quán)融資與公司的治理關(guān)系的實(shí)證研究等，但是其研究還不夠全面，而且也不夠深入。

三、根據(jù)中國(guó)企業(yè)債權(quán)融資現(xiàn)狀可采取的應(yīng)對(duì)措施

1.強(qiáng)化自身素質(zhì)建設(shè)，全面提升中小企業(yè)融資能力

強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理，杜絕造假現(xiàn)象。我國(guó)企業(yè)要贏得銀行的信任與支持，就必須建立健全各項(xiàng)規(guī)章制度，強(qiáng)化內(nèi)部財(cái)務(wù)管理，規(guī)范經(jīng)營(yíng)，自我約束，確保企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和財(cái)務(wù)收支必須在國(guó)家的法律、法規(guī)及規(guī)章允許的范圍內(nèi)進(jìn)行，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的透明度，保證會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性和合法性。還要加強(qiáng)企業(yè)自身信用建設(shè)。在目前直接融資渠道還不暢通的情況下，要想通過(guò)間接融資解決資本不足的問(wèn)題，需要做的最大的事情就是提高自己的信用度。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是公平競(jìng)爭(zhēng)。它拒絕欺詐，排斥投機(jī)取巧，鄙視一切不講信譽(yù)的行為。積極拓寬企業(yè)融資渠道。企業(yè)過(guò)度依賴銀行貸款，不僅會(huì)產(chǎn)生資金來(lái)源不足和資金緊張的后果，而且也不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。因此，應(yīng)積極發(fā)展資本市場(chǎng)，并鼓勵(lì)和引導(dǎo)中小企業(yè)直接融資，以改變企業(yè)主要依賴銀行獲得資金的現(xiàn)狀。

2.加大銀行等金融機(jī)構(gòu)的改革力度，優(yōu)化中小企業(yè)金融服務(wù)

發(fā)展面向企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)。我國(guó)應(yīng)大力發(fā)展金融機(jī)構(gòu)，在股份制商業(yè)銀行、地方性商業(yè)銀行、城市信用社或商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社及未來(lái)的社區(qū)銀行中擴(kuò)充針對(duì)中小企業(yè)的金融業(yè)務(wù)，以滿足廣大企業(yè)的需要。完善信貸人員考核制度，適當(dāng)下放基層行貸款審批權(quán)限。放寬抵押貸款條件，適當(dāng)擴(kuò)大貸款抵押率。銀行應(yīng)進(jìn)一步放寬抵押品的范圍。還應(yīng)完善抵押物拍賣市場(chǎng)和中介機(jī)構(gòu)，降低抵押成本和減少抵押手續(xù)。應(yīng)加快完善我國(guó)企業(yè)的債券市場(chǎng)，充分發(fā)揮企業(yè)債券融資的治理效應(yīng)，大力發(fā)展公司債券市場(chǎng)，穩(wěn)步提升債券融資在擴(kuò)大直接融資中的功能和作用。

3.發(fā)揮政府扶持和引導(dǎo)作用，改善企業(yè)融資和發(fā)展的社會(huì)環(huán)境

完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制和資本市場(chǎng)，為中小企業(yè)融資提供良好環(huán)境。由于我國(guó)在政策環(huán)境、退出機(jī)制、企業(yè)制度、個(gè)人信用等方面尚存在諸多問(wèn)題，VC在投資總量上也只占很小的比例。政府必須有與之配套的有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策法規(guī)、經(jīng)濟(jì)體制、金融秩序等外部環(huán)境。政府應(yīng)該培育我國(guó)真正的風(fēng)險(xiǎn)投資主體，為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造良好環(huán)境和出臺(tái)優(yōu)惠政策。盡快降低中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的門檻，拓寬企業(yè)直接融資渠道。而且放松金融管制，引導(dǎo)民間資本發(fā)展中小銀行和小額貸款公司，鼓勵(lì)民間融資。并進(jìn)一步制定和完善相關(guān)的法律、法規(guī)，提供基本的制度保障。

四、結(jié)語(yǔ)

隨著我國(guó)學(xué)者對(duì)債權(quán)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)治理率的研究不斷深入，會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)中小型企業(yè)的發(fā)展。然而，我國(guó)上市公司債務(wù)融資比重偏低且結(jié)構(gòu)失衡、債權(quán)治理沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的治理效應(yīng)以及商業(yè)信用融資與銀行借款均不能對(duì)經(jīng)營(yíng)者形成有效監(jiān)督，因此一定要加強(qiáng)對(duì)公司債務(wù)融資的監(jiān)管。

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