淺析杜邦分析體系及其應用

摘 要：隨著經濟的不斷發展，資本市場逐步完善，投資主體出現多元化，投資和籌資的手段越發復雜化，以及投資方向的多樣化等因素促使企業的股東、債權人以及與企業有各種利益關系的集體和個人越來越關注企業的償債能力、盈利能力和發展能力。這些能力的分析涉及到各種財務指標，而杜邦財務分析方法可以很好的計算各種財務指標，是最適合公司的財務分析方法，本文從傳統杜邦分析體系的原理結構出發，首先從理論上深入分析了其功能以及局限性，然后引入實例，以格力公司為例分析了其在實際運用中的優越性以及存在的不足，并提出了改進的方法。

關鍵詞：杜邦分析；現金流量；財務比率；獲利質量

一、改進的杜邦分析體系—引進現金流量

1.現金流量信息的作用

（1）洞察報表粉飾行為

眾所周知，現金流量信息是從現金流量表中得來的，與資產負債表不同，現金流量表的編制是以收付實現制為基礎的，收付實現制是以現金收入或支出的實際時間為標準來確認收入費用所屬期間的一種方法，即收入和費用的確認不同于權責發生制以實際發生的時間為確認標準，它是在實際收到或支付現金是就予以確認。簡言之，凡是在當期收到或支付的現金，無論其是否歸屬于當期的收入或費用，都應該作為當期的收入和費用來處理。以收付實現制為基礎的現金流量信息不涉及主觀判斷和主觀估計，因為收付實現制是以“現收和現付”為標準來判斷收入和費用的歸屬期的，會計人員在收到現金時確認為當期收入，在支付現金時則確認為當期費用，收入和費用的確認時間都很明確，并不涉及主觀估計和主觀判斷，其信息也更加具有客觀性。另外，以收付實現制為基礎的現金流量信息也具有可驗證性，現金流量表上的數值都是可驗證的，都存在與之相關的第三方，由于在發生時就確認為收入和費用，所以不存在應計收入、應計費用、預計收入、預計費用等科目，期末也不用調賬。綜上所述，由于以收付實現制為基礎的現金流量信息不涉及主觀判斷和主觀估計并且還具有可驗證性，所以在一定程度上可以洞察經營者粉飾報表的行為。

（2）更加準確的反映企業的償債能力

償債能力是指企業償還到期債務的能力，是否能夠及時的償還到期債務是衡量企業財務狀況好壞的標準。一般通過流動比率和速動比率等指標來考查企業的短期償債能力，但是這兩個指標存在一定的局限性。首先流動比率包括流動性不是很好的存貨和應收賬款，速動比率雖然不包括存貨這一資產，但是仍然將應收賬款考慮進來了，這就可能高估了企業的償債能力。現金流量信息在反映企業償債能力方面有著獨特的優勢，它能夠使企業的償債能力與實際相符，更加具有科學性。通過對企業現金流量進行仔細的觀察和分析，我們可以更好的了解、判斷企業現金短缺和富裕的情況，以及及時找出出現這種情況的原因。因此，我們可以對企業償還債務和分配股利的情況做出更加可靠的估計。所以說現金流量信息能夠更加準確的反映企業的償債能力。

2.改進后杜邦分析體系的基本公式

凈資產收益率=資產凈利率×權益乘數 公式（3-1）

=資產周轉率×銷售凈利率×權益乘數

銷售凈利率=（經營活動現金凈流量÷銷售收入）

÷（經營活動現金凈流量÷凈利潤）

=銷售現金比率÷盈利現金比率 公式（3-2）

由公式3-1和公式3-2可知，改進后的杜邦分析體系仍然是以凈資產收益率為核心指標，不同的是在傳統杜邦分析體系中，影響凈資產收益率的因素為資產周轉率、銷售凈利率和權益乘數三因素，而在改進后的杜邦分析體系中影響凈資產收益率的因素變為資產周轉率、銷售現金比率、盈利現金比率和權益乘數四因素。改進后的杜邦分析體系仍然是從營運能力、盈利能力和資本結構三個方面來反映企業的價值，只不過它是以經營活動產生的現金流量為分析基礎的。

二、杜邦分析體系的實際應用

1.傳統杜邦分析的應用—以格力公司為例

珠海格力電器股份有限公司可以說是中國甚至是全球最大的集研發、生產、銷售、服務于一體的專業化的空調企業。

公司自從1991成立以來，緊緊圍繞“專業化”核心發展戰略，以“創新”精神和“精品戰略”促進企業的發展壯大，又以“誠信、務實”的經營理念贏得市場和回報社會，讓企業在競爭異常激烈的家電市場里連續多年保持穩步健康發展，取得了良好的經濟效益和社會效益。 為此，我們就以格力公司為例利用杜邦分析體系分析一下它的財務報表。

格力公司的所有者權益報酬率從2011年到2013年分別是24.56%、30.84%、30.77%，權益報酬率比較高，說明企業利用自有資本獲取收益的能力比較強，經營效益比較好，另外權益報酬率比率變化幅度較小，說明公司發展的發展比較穩定。

接下來，對所有者權益報酬率做進一步的分析。

所有者權益報酬率=資產凈利率×權益乘數

2013年 30.77%≈5.85%×5.26

2012年 30.84%≈5.68%×5.43

2011年 24.56%≈4.34%×5.66

由上面的計算可以看出該企業的所有者權益報酬率的變動主要是資產結構變動和資產利用效果變動共同影響所導致的，從2011年到2013年資產凈利率逐年增加，雖然增加的幅度比較小，但總體上還是在增加，說明企業正在平穩發展，另外，企業資產凈利率的比率總體上偏低，可能是與企業所處的行業有關，企業屬于家電企業。權益乘數比較大，說明企業的負債比較多，財務杠桿比較高，企業利用負債為公司股東創造更多的利潤，另一方面，從2011年到2013年權益乘數正在逐年遞減，說明企業的資本結構已經開始發生變化，也就是說明企業負債正在減少，因為隨著企業的穩步發展，企業所擁有的自有資金越來越多，除了必要的投資外，企業可以將閑置的資金歸還債務，企業的權益乘數就會逐年遞減，企業的財務風險也會降低，這有利于增加股東對公司的信心，也可能吸引更多的投資者。

緊接著，進一步分析資產凈利率

資產凈利率=營業凈利率×總資產周轉率

2013年 5.85%=5.28%×1.11

2012年 5.68%=4.72%×1.20

2011年 4.34%=3.25%×1.34

眾所周知，資產凈利率反映了一個公司生產經營活動的效率，它的變動是由企業的盈利和資產的利用狀況共同作用的結果，上面的式子反映了企業的營業凈利率是逐年增加的，說明企業銷售收入的收益水平有了很大的提高，這主要是由于銷售數量的增加和成本的降低，隨著生活水平的提高，越來越多的家庭開始購置空調，企業的銷售業績增長明顯，另外，由于生產工藝的革新，企業的成本也有所降低，正是這兩個因素綜合作用使得營業凈利率逐年增加。但是企業的資產周轉率卻逐年下降，這可能是因為企業利用閑置的資金購置了大量的固定資產，可是這些固定資產并沒有得到充分應用。由此，我們應該認識到當企業步入成熟期時不應該盲目的擴大規模，而是應該慢慢償還部分債務，降低企業的財務風險，一味的擴大規模可能不利于企業的發展。

最后，我們分析一下營業凈利率

營業凈利率=凈利潤÷營業收入

2013年 5.28%=5986905538.79÷113451559029.47

2012年 4.72%=4570064653.35÷96826436400.1

2011年 3.25%=2650683829.37÷81513590983.41

從上面的式子中我們可以看出營業凈利率是逐年增加的，2012年營業收入較2011年增加了，從81513590983.41元增加到了96826436400.1元，增幅為18.79%，而營業成本從71357344804.45元增加到了76484384303.03元，增幅為7.19%，營業收入的增長明顯高于營業成本的增長速度，2013年營業收入為113451559029.47元，較2012年營業收入增加了17.17%，同時營業成本增加了9.2%，增幅也小于營業收入，這可能導致凈利潤大幅度增長，例如2011年公司凈利潤為2650683829.37元，2012年公司凈利潤為4570064653.35元，增幅達到了72.41%，所以說營業收入與營業成本的不同步增長可能導致凈利潤的大幅度增加，當然所得稅費用也會對凈利潤產生一定的影響。總而言之，營業凈利率的穩定增長表明公司正處于穩定的發展階段。

從上面的結論我們可以得出，利用傳統的杜邦財務分析法分析出來的結論是公司正處于成熟期，發展比較穩定。

2.改進后的杜邦分析的應用—以格力公司為例

接下來我們以改進后的杜邦分析體系對格力公司的狀況進行進一步的分析，利用傳統杜邦財務分析方法分析格力公司得出的結論是公司正在穩定的發展，公司的生命周期應該是處于成熟期，但是在引入現金流量的新的杜邦分析方法的分析下，我們可以發現格力公司暗藏著憂患：公司經營現金流量和獲取現金能力指標都很不穩定，并且自2012年開始出現了大幅度的下降，這與傳統杜邦分析下公司發展穩定的狀態不符合。進一步觀察表格4-5中的數據可以看出銷售現金比率和盈利現金比率非常的不穩定，并且2013年較2012年出現大幅度下降，即銷售現金比率的下降幅度為41.18%，盈利現金比率的下降幅度為44.38%。這說明公司的收益質量和銷售回款能力從2012年開始已經出現了減弱的跡象，盡管格力公司的營業收入和利潤正在穩定增長，但是在新的杜邦分析體系下揭露了現金流量的不穩定和下降的趨勢，這說明公司的穩定發展可能是假象。