保持積極心態(tài)

目前兩市成交量仍然低迷，投資者觀望心態(tài)仍然濃厚。短期來看，宏觀面匯率擔(dān)憂和微觀面清理配資沖擊的兩塊烏云正在逐步褪去，“十三五”規(guī)劃和國(guó)企改革推進(jìn)有望修復(fù)創(chuàng)新改革預(yù)期，積極財(cái)政對(duì)沖通縮風(fēng)險(xiǎn)，保持積極心態(tài)，入場(chǎng)時(shí)機(jī)取決于資金性質(zhì)。

清理配資對(duì)市場(chǎng)的沖擊正在逐漸衰減，當(dāng)前場(chǎng)內(nèi)外杠桿資金比流通市值約3.4%，已逐步接近成熟市場(chǎng)水平，而“6.15”股災(zāi)前曾達(dá)7.2%，A股去杠桿已經(jīng)接近尾聲。此外，美聯(lián)儲(chǔ)最終不加息，這是情景預(yù)期中較好的一種。9月18日人民幣外匯成交額明顯下降，從9月以來平均250億美元/日回落至151億美元/日的幅度，顯示人民幣貶值壓力已經(jīng)明顯減弱。結(jié)合22日國(guó)家主席習(xí)近平訪美，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率擔(dān)憂將逐漸消除。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望修復(fù)?？偨Y(jié)歷史，我們認(rèn)為行情展開分三步：第一步，無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，價(jià)值投資者入場(chǎng);第二步，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，高凈值投資者入場(chǎng);第三步，盈利（預(yù)期）改善，中小投資者入場(chǎng)。8月25日央行“雙降”后利率繼續(xù)下降，大類資產(chǎn)輪動(dòng)開始奏效，價(jià)值投資者已有入場(chǎng)跡象。當(dāng)前市場(chǎng)的核心是第二步的風(fēng)險(xiǎn)偏好能否提升。展望未來，改革、創(chuàng)新不斷推進(jìn)，有望修復(fù)市場(chǎng)預(yù)期。9月18日發(fā)改委發(fā)文《推動(dòng)國(guó)企發(fā)展混合制經(jīng)濟(jì)》，預(yù)計(jì)混合所有制的改革細(xì)則將會(huì)加速出臺(tái)，改革推進(jìn)修復(fù)之前悲觀預(yù)期。10月召開十八屆五中全會(huì)，“十三五”規(guī)劃將突出轉(zhuǎn)型和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，政策落地將重建市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的信心。此外，市場(chǎng)擔(dān)憂三季報(bào)，這的確是個(gè)潛在負(fù)面因素，但是，一方面積極財(cái)政對(duì)沖增長(zhǎng)下行，對(duì)盈利下滑有對(duì)沖性另一方面，市場(chǎng)從來不會(huì)等所有利好出現(xiàn)或所有利空結(jié)束才表現(xiàn)，如果改革創(chuàng)新有力推進(jìn)，也會(huì)對(duì)沖盈利下滑影響。

A股無長(zhǎng)期投資價(jià)值是誤解，產(chǎn)業(yè)資本“舉牌潮”顯微妙變化。上證目前3100點(diǎn)，2001年時(shí)2245點(diǎn)，似乎A股沒有長(zhǎng)期投資價(jià)值，其實(shí)這是一種誤解。我們計(jì)算上證綜指3個(gè)高點(diǎn)（2001年2245點(diǎn)、2007年6124點(diǎn)、2009年3478點(diǎn)）等買入相同金額的所有個(gè)股持有至今，收益率分別為167%、95%、97%，遠(yuǎn)高于同期持有固定收益類產(chǎn)品。本輪暴跌之后，場(chǎng)內(nèi)投資者仍然謹(jǐn)慎，但大類資產(chǎn)比價(jià)角度，A股吸引力上升。7月份以來保險(xiǎn)、創(chuàng)投、私募基金頻頻掀起“舉牌潮”，產(chǎn)業(yè)資金徐徐而入。到目前為止已有32家上市公司被舉牌，其中前海人壽舉牌數(shù)量5家，中科招商15家，國(guó)華人壽6家，陽光保險(xiǎn)2家。32家被舉牌上市企業(yè)中有12家國(guó)企，6家地產(chǎn)公司，除了萬科、浦發(fā)銀行以外，大部分被舉牌公司市值在100億元以下。

市場(chǎng)的底永遠(yuǎn)是后驗(yàn)的，我們沒法精確判斷，但可以分析市場(chǎng)處在哪個(gè)階段。目前階段，應(yīng)維持多頭思維，入場(chǎng)時(shí)機(jī)取決于資金性質(zhì)，偏好成長(zhǎng)類及大上海。

9月22日習(xí)主席將對(duì)美國(guó)進(jìn)行國(guó)事訪問，作為當(dāng)今世界上最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，此次出訪備受全球關(guān)注?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)家首次隨習(xí)主席訪美，體現(xiàn)出信息經(jīng)濟(jì)在“新常態(tài)”下的重要地位。10月十八屆五中全會(huì)將討論“十三五”規(guī)劃，這必將是股市未來的一大主線。結(jié)合之前習(xí)主席講話、各部委相關(guān)課題判斷，“十三五”或聚焦制造升級(jí)（中國(guó)制造2025、新能源汽車、清潔能源）、信息經(jīng)濟(jì)（大數(shù)據(jù)、“互聯(lián)網(wǎng)+”）、現(xiàn)代服務(wù)（醫(yī)療養(yǎng)老、傳媒娛樂）。這些領(lǐng)域仍是新興的成長(zhǎng)股，考察各個(gè)行業(yè)中的一線成長(zhǎng)股，構(gòu)建漂亮30組合，動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)降至27倍左右。

國(guó)企改革推進(jìn)，關(guān)注三重催化共振的上海。迪士尼預(yù)計(jì)于2016年春季正式開始營(yíng)業(yè)，2015年底望舉行主體工程完工的慶?；顒?dòng)?？苿?chuàng)中心旨在引領(lǐng)上海實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，張江科技銀行正籌備，戰(zhàn)略新興板預(yù)計(jì)于2016年上半年推出。

作者為海通證券首席策略分析師