美聯儲最弱加息周期

美聯儲FOMC會議維持基準利率不變，加息并沒有在9月成為現實。

盡管美國國內經濟在美聯儲的掌控之中，但是海外形勢卻風起云涌，市場大漲大跌。傳統上美聯儲一般不會因為海外事件而改變其貨幣政策走向與節奏，但是在干巴巴的紀要語言中，明顯這次對系統性風險頗為擔心，而將外圍因素納入考量范疇。美聯儲主席耶倫在會上稱，主要關注的是中國和新興市場風險及溢出效應。

會議紀要指出，要密切關注海外局勢的演變，而對于近期全球經濟和金融局勢可能在一定程度上限制經濟活動，或給短期通脹率造成進一步的下行壓力。

美聯儲認為，美國經濟溫和擴張，就業穩固增長，失業率下降。通脹率繼續低于2%的目標，主要源于能源價格和非能源類進口價格的下滑。

最新公布的8月美國失業率降到了5.1%的七年新低，達到美聯儲認為充分就業的水平范圍。8月美國CPI環比下降0.1%，而美聯儲青睞的通脹指標——核心PCE物價指數7月同比增長1.2%，連續39個月低于美聯儲2%的通脹目標。

美聯儲官員們對利率預測的散點圖是市場關注的焦點，耶倫稱，如果10月加息，美聯儲將舉行特別記者會。

9月會議紀要，下調2015年年底聯邦基金利率預期至0.375%（此前為0.625%），這意味著美聯儲2015年可能有一個25個基點的加息。而被問及10月會議“有沒有可能”加息時，耶倫表示，任何會議都可能做出利率決定，要關注之后的金融和經濟發展，其中包括10月份。

美聯儲同時下調2016年年底預期至1.375%（此前為1.625%），下調2017年年底預期至2.625%（此前為2.875%）。

耶倫指出，開始加息的時機將取決于一系列經濟和金融指標，首次加息的具體時間遠沒有整體加息路徑來得重要。

這次美聯儲選擇按兵不動，在一定程度上給市場提供暫時的喘息機會，有助于提振投資者情緒，而美元短期承壓也會減緩新興市場貨幣的貶值壓力。

客觀地說，對于市場重要的，不僅有第一次加息的時機，之后加息的頻率與力度也很重要。而加息的路線圖恐怕目前聯儲本身也不清楚，因為內需復蘇并不均衡，外在因素也難以預料。

在本次經濟預測概要中，美聯儲下調近三年的核心通脹率預期引人注目。鑒于原油和商品市場出現非常重大的下行壓力，如果未來又沒有看到廣泛背景的物價上升，即便年內有1次加息，而沒有快速的核心通脹上升，美聯儲可能也會進入半年以上的政策觀察期，連續加息的可能性微乎其微。

對美聯儲而言，零利率和巨大的資產負債表給予他們充分的手段來控制通脹風險，但是如果一旦不慎因為過早加息而導致經濟再次掉頭下降，會成為不能承受之重。2011年歐洲央行在經濟未企穩之時就貿然加息，最后不得不大幅降息至負利率，甚至啟動QE就是前車之鑒。

因此，這意味著美國國債的收益率未來上行風險有限。如果美聯儲加息推遲，或者一次性加息之后進入長期政策觀察窗口，美元指數可能會進入震蕩期，進而緩解新興市場貨幣貶值壓力，而黃金可能會有表現的機會。

美國史上最弱加息周期，人民幣貶值壓力下降，國內流動性無憂。從短期看，美聯儲加息延后降低了人民幣貶值壓力。

從長期看，美國加息的糾結反映出其自身經濟仍弱，因而本輪加息或是史上最弱的加息周期。而中國由于巨額順差和相對高利率的支撐，人民幣貶值空間相對有限，因而資金大規模流出非常態，而且央行有足夠能力對沖，國內流動性無憂。而真正重要的是中國匯改，意味著匯率自由化邁出重要一步。

作者為海通證券宏觀分析師