宜通世紀(jì)收購(gòu)標(biāo)的財(cái)務(wù)異象

停牌逾三個(gè)月，宜通世紀(jì)（300310.SZ）于9月14日晚發(fā)布重大資產(chǎn)重組方案，公司擬以10億元收購(gòu)北京天河鴻城電子有限公司（下稱“天河鴻城”）的100%股權(quán)，評(píng)估增值率1623.39%。

天河鴻城主要致力于為客戶提供通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和通信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，公司在售通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備主要為基站天線及其配套的遙控部件和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化儀表。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013-2014年，天河鴻城的預(yù)收款項(xiàng)分別為5719.85萬(wàn)元和8988.22萬(wàn)元;同期，盛路通信（002446.SZ）的預(yù)收款項(xiàng)金額分別僅為94.11萬(wàn)元和295.67萬(wàn)元。不僅如此，2013-2014年，天河鴻城的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款余額均為零元，顯得頗為詭異。

重組草案中，天河鴻城表示，公司將基站天線產(chǎn)品的生產(chǎn)委托給外部合作廠家，以向主要供應(yīng)商采購(gòu)產(chǎn)品的方式，采購(gòu)基站天線等通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備。不事生產(chǎn)，卻能在業(yè)務(wù)往來中掌控局面，天河鴻城的交易對(duì)手引人關(guān)注。根據(jù)重組草案，2013年、2014年及2015年1-6月，天河鴻城的前五名客戶均為中國(guó)聯(lián)通下屬分公司。

此外，天河鴻城存貨金額增長(zhǎng)迅速，存貨價(jià)值比同行高出不少，令人費(fèi)解。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異于同行

9月14日晚，宜通世紀(jì)發(fā)布重大資產(chǎn)重組方案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購(gòu)買物聯(lián)投資、匯智投資、萬(wàn)景控股持有的天河鴻城合計(jì)100%股權(quán);同時(shí)，公司擬向不超過5名特定對(duì)象發(fā)行股份，募集不超過10億元。

截至2015年6月30日，天河鴻城全部股東權(quán)益的評(píng)估價(jià)值約為10.02億元，增值額約為9.44億元，增值率為1623.39%。經(jīng)協(xié)商，交易雙方同意標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格為10億元。其中，宜通世紀(jì)擬以27.45元/股發(fā)行1821.49萬(wàn)股支付50%對(duì)價(jià)，另外50%以現(xiàn)金支付。

重組草案中，宜通世紀(jì)表示，天河鴻城的產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)突出，收購(gòu)天河鴻城，可極大提高上市公司通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，迅速增厚上市公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)利潤(rùn)基礎(chǔ)，提高上市公司經(jīng)營(yíng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

值得注意的是，天河鴻城是由胡偉、胡勇兄弟于1997年4月設(shè)立。為赴香港上市，2011年12月5日，胡偉、胡勇將其所持天河鴻城全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓予萬(wàn)景控股，當(dāng)時(shí)萬(wàn)景控股登記股東為具有香港永久居留權(quán)的鄭小虎。雙方約定，由鄭小虎代胡偉持有萬(wàn)景控股46.88%股權(quán)，代胡勇持有萬(wàn)景控股39.80%的股權(quán)。

2015年6月，鄭小虎將其代持的86.68%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予胡偉、胡勇控制的合伙企業(yè)物聯(lián)投資、匯智投資，而胡偉、胡勇分別持有物聯(lián)投資、匯智投資54.08%和45.92%的股權(quán)。也就是說，此次收購(gòu)的大部分現(xiàn)金和股份都流向了胡氏兄弟。

在重組草案中，天河鴻城將盛路通信作為可比上市公司，然而天河鴻城的營(yíng)收規(guī)模與之差距明顯。

2013年和2014年，天河鴻城的營(yíng)業(yè)收入分別為0.9億元和0.85億元，而盛路通信分別為3.19億元和5.26億元。

另外，擬上市公司通宇通訊（A14291.SZ）同樣從事基站天線生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)。

招股說明書顯示，2013-2014年，通宇通訊實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入金額分別為6.09億元和15.01億元。

值得一提的是，2013-2014年，天河鴻城的應(yīng)收票據(jù)以及應(yīng)收賬款余額均為零元，這在上市公司中極為罕見。

2013-2014年，盛路通信的應(yīng)收賬款余額分別為2.28億元和3.36億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為71.47%和63.88%;同期，通宇通訊的應(yīng)收賬款余額分別為2.7億元和4.45億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為44.33%和29.67%。

而更為值得一提的是，工商資料顯示，天河鴻城成立于1997年4月，公司經(jīng)營(yíng)時(shí)間超過17年。

此外，與盛路通信和通宇通訊相比，天河鴻城的預(yù)收款項(xiàng)同樣蹊蹺。

2013年、2014年及2015年1-6月，天河鴻城的預(yù)收款項(xiàng)分別為5719.85萬(wàn)元、8988.22萬(wàn)元和15666.33萬(wàn)元。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013年和2014年，盛路通信的預(yù)收款項(xiàng)分別為94.11萬(wàn)元和295.67萬(wàn)元，通宇通訊分別為141.3萬(wàn)元和325.63萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于天河鴻城。

中國(guó)聯(lián)通“催肥”業(yè)績(jī)

商品銷售概不賒欠，預(yù)收款項(xiàng)遠(yuǎn)超同行企業(yè)，天河鴻城對(duì)下游客戶的議價(jià)能力可見一斑。

重組草案顯示，2013年和2014年，天河鴻城基站天線產(chǎn)品的銷售價(jià)格分別為2728.13元/副和2664.66元/副。

根據(jù)招股說明書，2013年和2014年，通宇通訊基站天線產(chǎn)品的銷售單價(jià)分別為1930.6元/套和1962.22元/套。天河鴻城基站天線產(chǎn)品的銷售價(jià)格高出通宇通訊至少35個(gè)百分點(diǎn)。

但令人較為疑惑的是，與通宇通訊相比，天河鴻城在固定資產(chǎn)、研發(fā)費(fèi)用、專利著作等方面，都明顯略遜一籌。

截至2014年末，天河鴻城的固定資產(chǎn)賬面價(jià)值約為104.02萬(wàn)元。其中，運(yùn)輸設(shè)備賬面價(jià)值約為47.9萬(wàn)元、電子及其他設(shè)備賬面價(jià)值約為51.54萬(wàn)元。

根據(jù)通宇通訊招股說明書，截至2014年末，通宇通訊的固定資產(chǎn)賬面價(jià)值約為13556.09萬(wàn)元。其中，機(jī)器設(shè)備賬面價(jià)值約為6433.99萬(wàn)元、電子及其他設(shè)備賬面價(jià)值約為925.4萬(wàn)元。

重組草案顯示，截至重組報(bào)告書簽署日2015年9月14日，天河鴻城共擁有9項(xiàng)未發(fā)表軟件著作權(quán)，但未披露已經(jīng)持有的專利數(shù)量。

截至招股說明書簽署日2015年5月26日，通宇通訊共擁有82項(xiàng)專利，其中包括25項(xiàng)發(fā)明專利、41項(xiàng)實(shí)用新型以及16項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)。同時(shí)，公司還擁有11項(xiàng)軟件著作權(quán)。

另外，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012-2014年，通宇通訊的研發(fā)費(fèi)用金額分別為3751.29萬(wàn)元、4243.05萬(wàn)元和6298.91萬(wàn)元。重組草案中，天河鴻城未列出研發(fā)費(fèi)用支出。

2013年，天河鴻城的采購(gòu)總額僅為0.21億元。其中，公司對(duì)大富科技（300134.SZ）的采購(gòu)金額為0.19億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)采購(gòu)總額的92.42%。

根據(jù)重組草案，天河鴻城的營(yíng)業(yè)收入大部分來自于中國(guó)聯(lián)通。2013年、2014年和2015年1-6月，天河鴻城的前五名客戶均為中國(guó)聯(lián)通下屬分公司，包括廣東分公司、廣西分公司、山東分公司、福建分公司和河南分公司。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2013年，天河鴻城對(duì)前五名客戶的銷售金額合計(jì)6199.35萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的84.94%。

2014年，上述五家分公司向天河鴻城合計(jì)采購(gòu)產(chǎn)品6051.67萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為81.73%。

存貨畸高

近年來天河鴻城的存貨金額增長(zhǎng)迅速，存貨占比遠(yuǎn)超同行。

根據(jù)重組草案，2013年，天河鴻城的存貨賬面價(jià)值僅為0.56億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的68.67%;2014年猛增至1.45億元，同比增幅高達(dá)158.93%。占流動(dòng)資產(chǎn)的比例上升至74.93%。截至2015年6月30日，天河鴻城的存貨賬面價(jià)值已增至2.08億元，占比70.29%。

審計(jì)報(bào)告顯示，天河鴻城的存貨僅包括發(fā)出商品和庫(kù)存商品兩類。2013年、2014年和2015年1-6月，天河鴻城發(fā)出商品的賬面價(jià)值分別為0.42億元、1.36億元和1.99億元，占同期存貨賬面價(jià)值的比重分別為76.43%、94.01%和95.52%。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013-2014年，通宇通訊的存貨賬面價(jià)值分別為1.8億元和2.66億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為33.24%和23.11%;同期同期，盛路通信的存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為10.73%和15.24%。

另外，通常情況下，存貨賬面價(jià)值與庫(kù)存商品數(shù)量會(huì)保持同向變化。即使庫(kù)存商品已發(fā)出，在未滿足收入確認(rèn)條件之前，發(fā)出商品同樣需計(jì)入期末存貨。

但令人較為疑惑的是，2013年、2014年和2015年1-6月，天河鴻城的庫(kù)存產(chǎn)品數(shù)量呈逐年下滑之勢(shì)。

根據(jù)重組草案，2013年，天河鴻城銷售基站天線產(chǎn)品21397副，期末庫(kù)存商品數(shù)量為5914副，合計(jì)27311副。

2014年，天河鴻城的采購(gòu)總額猛增至1.25億元，同比增長(zhǎng)525%。但銷售數(shù)據(jù)顯示，2014年，公司銷售的基站天線產(chǎn)品數(shù)量為24168副，期末庫(kù)存商品個(gè)數(shù)下降為2144副，截至2015年6月30日，天河鴻城庫(kù)存商品數(shù)量為1409副。