彼得·薩托利：把脈亞洲市場

彼得.薩托利（Peter Sartori）是日興資產管理公司（Nikko Asset Management）的負責人，同時也擔任公司亞洲（除日本外）股票部主管。日興資產管理公司已有50多年的歷史，管理資產額近18.6萬億日元。

彼得.薩托利（Peter Sartori）喜歡閱讀巴菲特年度致股東信。2014年，他管理的團隊與多家公司的管理層達成了約600多次會見。近日，他在采訪中稱，他的團隊是典型的“自下而上選股”。

本文中，薩托利將為投資者分享他對中國、澳大利亞以及亞洲醫療、旅游熱潮的看法。

持倉偏好消費類投資

我們主要是偏向消費類投資。長遠來看，我們對亞洲的消費潛力充滿信心。兩三年前，亞洲迸發的消費力印證了這一判斷。

2008年和2009年金融危機過后，許多亞洲消費者基金啟動。亞洲消費類公司的股價變得越來越貴，尤其是中國、印度和印度尼西亞的消費必需品類股。

我們相信一些公司將會有10%或者更大幅度的增長。但在兩三年前，這些股票的市盈率約為40倍，估值極高。因此我們做了大膽的決定，撤出消費行業。而隨后這些股票表現也一落千丈。公司的估值得以修正，漸漸與其實際盈利增長相匹配。現在，許多消費類股票又回到了我們的選股標準，估值相對合理，我們又開始買進一些。

市場中有些被忽略的因素是非常重要的。比如，很多韓國公司是和日本公司直接競爭的，因此，在日元貶值的背景下，我們大量減持了韓國的股票。

此外，受益于低油價，亞洲的潛力還未爆發。

重倉中國和澳大利亞

很多投資者認為澳大利亞過度依賴于中國市場，尤其是礦產。但澳元已明顯貶值，現在很多錢已回流到澳大利亞。這也推動了某些行業的發展，如出口或旅游等相關產業。除了大宗商品外，澳大利亞還有一定的游刃空間。

我們的基金對中國的金融股配置了很大一部分資金。

我比較喜歡保險公司，特別是中國的保險公司。從長遠來看，保險公司在未來5到10年增長會很強勁。亞洲的保費份額在快速增長，而西歐和北美的份額則一直在下降，預計這種狀況將會繼續。

保險產品在中國普及率較低。2014年前半年，中國保險公司的股價并沒有反映出其實際增長，這是完全不符合現實狀況的。當然，這也是一個重要的買入機會。但從那時起，保險股已上漲了很多，但我們認為保險股仍然非常具有吸引力。

2014年上半年，我們曾大規模地減持中國銀行股，但我們看到正在實施的改革后又開始加倉。

中國的保險公司在A股中的比重很大，肯定會從市場反彈中獲益。太平洋保險公司就是我們的一個重倉股，壽險在中國應該是最重要的業務，我們主要分析其業務的長期增長。除中國外，我們還持有其他很多國家的普通保險公司股票。

亞洲未來一兩年的狀況

雖然政治穩定對于投資的參考價值不應該被高估。但亞洲正在發生重大、積極的變化，政府的穩定、高效可以將政策轉化為切實的經濟利益，這為全球投資者帶來了投資良機。

“舊亞洲”正在向“新亞洲”轉變，它不再是一個廉價的制造中心，而是一個擁有高附加值產業，并深受日益富裕的中產階層喜愛。投資者需要思考亞洲未來的增長點在哪兒。我們已經確定了四個重點投資方向。我們認為，未來亞洲增長較快的領域會出現在醫療保健、旅游、保險和環境保護等行業。

亞洲最重要的兩個市場——中國和印度，已經失寵好長時間了，但從2014年開始，一切都改變了。

印度自2014年5月選舉前后，市場開始強勢反彈，隨后持續走高。當時，有著30多年歷史的印度人民黨（BJP）首次獲得了壓倒性勝利。多年來，文化、傳統、宗教和政治相互交織，阻礙了印度經濟潛力的盡情發揮。盡管某些領導人有著改革派的態度，但過去20年，印度一直被政治內斗和不穩固的松散聯盟的陰影所籠罩。

市場對新組建的政府預期很高。選舉前后，孟買證交所基準的30種股票敏感指數（Sensex）漲勢迅猛。不過，農業、工業、基礎設施和中央與地方關系的改革方面必須要遵循先前的承諾。

中國經濟增速明顯放緩，但隨著改革的深入，以及最近貨幣政策放寬，中國股市表現得更好。我們認為這兩個市場仍處于牛市的早期階段。事實上，它2014年就進入了牛市。2015年，持續深入的改革仍是必需。美國等國家股價已非常昂貴，因此，盡管亞洲市場經過了一輪上漲，但我們仍然認為估值還有支撐。

在新加坡，你可以看到長期穩定的單一政黨可以為經濟帶來什么。在過去的53年里，新加坡的經濟發展迅猛，人均收入同期增長超過50倍。

新加坡的鄰國印尼在蘇哈托的絕對統治下，成功地實現了持續的經濟增長。

現在，印度尼西亞變革的步伐已經落后，GDP增速僅為5%-6%。印尼頒布的特殊資源出口禁令最終導致了貿易的不平衡，2007年到2014年，燃油補貼占GDP的比率0.7%上升到2.8%，每年耗資200億美元。

不過，油價降低給印尼提供了一個絕佳的機會，燃料補貼占GDP的比率可以因此降低。2014年7月，佐科·維多多（Joko Widodo）當選總統。維多多制下的印尼值得密切關注。

醫療保健是永恒的投資主題

目前，亞洲的醫療產業給我們提供了一些好的投資機會，隨著人口老齡化的不斷發展，在接下來的20年中，人們在醫療保健行業的支出應該很大。

我們看好醫療保健行業。亞洲醫療保健行業有幾個細分板塊，如醫院、制藥以及醫療器械等。我們更喜歡醫院這塊，當然這還取決于公司的品質和估值。有些公司已非常昂貴，但更多的醫院將會上市。中國和印度尼西亞2014年上市的醫療公司中有很多的投資機會。

迄今為止，我們在醫療行業的持股比例是最大的。相對于世界其他地區，亞洲當前的醫療基礎設施水平并不高，醫療支出占GDP比重較低。比如，中國醫療支出占GDP比重還不到6%。據世界衛生組織提供的全球醫療支出占各國GDP比重的數據，美國、加拿大以及歐洲國家占比最高，分別占該國GDP的13%、10%和8%以上。未來十年，隨著城市化的不斷發展以及人們生活水平的提升，醫療保健支出會不斷增加。尤其是中國，其醫療保健支出將增長迅猛。我們堅信醫療保健行業應該是最好的投資標的。

此外，人口因素也是重要的驅動因素。一些亞洲國家已經步入人口老齡化階段，如中國和韓國。中國的人口不斷增長，而且人們越來越富有。當人們逐漸變老，他們會需要更多的藥物和住院醫療，人們在醫療保健方面的支出應該會增加。

印度和印尼則不同，這些國家的年輕人較多。這兩個國家人口眾多，真正意義上的中產階級不斷壯大，他們可以負擔得起更好的醫療。

印度在醫療基礎設施和醫療設備方面相當缺乏，政府正在增加醫療方面的投資，并改善農村地區的醫療條件。為滿足人們對更高水平醫療服務的需求，政府還開放了對私立醫院的限制，這些都是醫療行業增長的動力源泉。

旅游業也是另一重要增長動力。國際旅游業狀況已超過危機前的水平。盡管到歐洲旅游的人數仍占全球旅游人數的44.5%，但到亞太旅游的人數已經居于第二位，約占28.4%。亞洲2011年記錄的旅游人數為2.84億，比2010年增加了2150萬人，同比增長8%。而當地入境支出達3626億美元，占全球入境總支出的28.9%，歐洲則為40%。發達國家老年人的收入不斷增加，旅游業仍會是亞太地區的增長點。此外，中國出境旅游人數在過去四年翻了一番，預計未來五年將會再翻一番。