投資IBM，巴菲特錯(cuò)了

2011年，IBM迎來(lái)了自己的百歲壽誕，這一年，這家科技巨頭也成為了“股神”巴菲特生平首次投資科技股的投資對(duì)象。根據(jù)公開(kāi)的資料，巴菲特從2011年3月份開(kāi)始買(mǎi)入IBM的股票，到11月份，伯克希爾·哈撒韋公司已經(jīng)以每股170美元的價(jià)格，耗資109億美元，一共買(mǎi)入6390萬(wàn)股IBM股票，占IBM總股份數(shù)量的5.5%，成為IBM第一大股東。之后三年，巴菲特又陸續(xù)增持IBM，根據(jù)伯克希爾.哈撒韋年報(bào)，截至2014年12月31日，伯克希爾·哈撒韋共持有7697萬(wàn)股IBM股票，持股總成本131.57億美元，平均每股成本171美元，因?yàn)镮BM近年大量回購(gòu)股票，伯克希爾·哈撒韋所持有的股份比例也上升到7.8%。

可是巴菲特的這筆巨額投資并沒(méi)有帶來(lái)理想的回報(bào)，按2015年3月12日的收盤(pán)價(jià)，IBM股價(jià)為157美元，相比巴菲特的平均購(gòu)入價(jià)格171美元，每股已經(jīng)跌去了14美元，巴菲特浮虧10.8億美元，雖然憑借IBM這四年的股息可以挽回7億-8億美元的損失，但是如果再考慮時(shí)間成本的話，這并不能說(shuō)是一筆成功的投資。巴菲特說(shuō)過(guò)，他對(duì)所投資企業(yè)的期望是至少要長(zhǎng)期超越標(biāo)普500指數(shù)的漲幅，否則不如推薦伯克希爾·哈撒韋的股東去買(mǎi)標(biāo)普500指數(shù)基金。過(guò)去四年標(biāo)普500指數(shù)總漲幅為60%，年均增長(zhǎng)12.5%，IBM顯然沒(méi)有達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，即使與標(biāo)普500指數(shù)長(zhǎng)期年均8%的增幅比較，這筆投資也讓巴菲特少掙了近30億美元。

令人擔(dān)憂的是，IBM的股價(jià)目前仍未調(diào)整到位，未來(lái)還有繼續(xù)下跌的空間。

未及時(shí)適應(yīng)商業(yè)模式變革

讓IBM陷入困境的是云計(jì)算的興起所引發(fā)的IT行業(yè)深層次的商業(yè)模式變革。在云計(jì)算商業(yè)模式下，大量的企業(yè)開(kāi)始減少數(shù)據(jù)中心的投入，有的新興互聯(lián)網(wǎng)公司甚至干脆關(guān)閉了自己的數(shù)據(jù)中心，將所有數(shù)據(jù)存放在類(lèi)似亞馬遜AWS這樣的云計(jì)算服務(wù)中。這兩年風(fēng)頭最勁的網(wǎng)絡(luò)視頻提供商N(yùn)etflix（美劇《紙牌屋》發(fā)行商）是最具有代表意義的案例，Netflix在2008年開(kāi)始把公司的核心數(shù)據(jù)向AWS上遷移，最后關(guān)閉了自己的數(shù)據(jù)中心，而IBM正是Netflix原來(lái)的數(shù)據(jù)中心技術(shù)服務(wù)商。

反觀IBM，在互聯(lián)網(wǎng)浪潮改變傳統(tǒng)IT業(yè)軟硬件需求的今天，仍然大力推廣私有云業(yè)務(wù)，因?yàn)楫?dāng)客戶采用IBM的私有云技術(shù)打造數(shù)據(jù)中心后，IBM便可以像過(guò)去十年那樣繼續(xù)向客戶銷(xiāo)售高利潤(rùn)率的軟件和服務(wù)。但這種商業(yè)模式可以獲得政府和大型商業(yè)機(jī)構(gòu)尤其是銀行的認(rèn)可，因?yàn)檫@些客戶追求的是服務(wù)的安全和穩(wěn)定，而對(duì)于2008年金融危機(jī)之后如雨后春筍般涌現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，首先追求的是彈性，基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)要能滿足互聯(lián)網(wǎng)快速增長(zhǎng)的特性，其次要具有優(yōu)異的性價(jià)比，這是云計(jì)算能夠快速興起最基本的商業(yè)特征，而這些都是IBM無(wú)法提供的。

商業(yè)模式在快速變革，可是IBM卻貽誤戰(zhàn)機(jī)，犯下大錯(cuò)。

資金壓力加重

上一任CEO彭明盛在2010年為IBM制定的五年股東回報(bào)計(jì)劃也犯了大錯(cuò)。彭明盛當(dāng)時(shí)對(duì)投資人承諾IBM的每股盈利將從2010財(cái)年的11.7美元提升到2015財(cái)年的20美元，這個(gè)計(jì)劃也正是巴菲特重倉(cāng)IBM的主要原因。在2011年卸任CEO之后，彭明盛仍然擔(dān)任IBM的董事會(huì)主席，這導(dǎo)致接任他的羅睿蘭把企業(yè)焦點(diǎn)優(yōu)先放在實(shí)現(xiàn)彭明盛承諾過(guò)的財(cái)務(wù)發(fā)展目標(biāo)，為此，IBM從2011財(cái)年到2014財(cái)年的四年時(shí)間里一共通過(guò)股票回購(gòu)和分紅向股東返還了700億美元。

雖然回報(bào)股東本身是一件好事，但是在特殊條件下，好事也會(huì)變成壞事。在IT業(yè)面臨十幾年來(lái)最為深刻的商業(yè)模式變革時(shí)期，IBM所需要做的是為新業(yè)務(wù)投入大量資金，可羅睿蘭選擇的戰(zhàn)略完全相反，為了實(shí)現(xiàn)五年財(cái)務(wù)計(jì)劃，IBM不斷縮減開(kāi)支，大幅削減研發(fā)費(fèi)用——研發(fā)費(fèi)用從2011財(cái)年的63億美元下降到2014財(cái)年的54億美元;大幅裁員——被裁員工中包含大量為IBM工作多年的老員工。研發(fā)費(fèi)用的削減導(dǎo)致新產(chǎn)品創(chuàng)新放緩，裁掉老員工雖然降低了人力支出，但持續(xù)數(shù)年的裁員打擊了公司的士氣，同時(shí)也大大降低了IBM曾經(jīng)被人稱(chēng)贊的服務(wù)質(zhì)量。當(dāng)云計(jì)算時(shí)代來(lái)臨后，像亞馬遜和谷歌這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭都進(jìn)入了這個(gè)行業(yè)，微軟也在新領(lǐng)袖納德拉的率領(lǐng)下全力發(fā)展云計(jì)算，同時(shí)還有無(wú)數(shù)的SaaS（軟件既服務(wù)）公司崛起，毫無(wú)疑問(wèn)整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更激烈了，IBM在產(chǎn)品創(chuàng)新放緩、服務(wù)質(zhì)量下降的情況下，必須對(duì)自身的商業(yè)模式做出大幅度的調(diào)整，降低自身的利潤(rùn)率，適應(yīng)用戶新的需求，可惜在五年財(cái)務(wù)計(jì)劃的束縛下，IBM反而提高軟件業(yè)務(wù)的價(jià)格以獲取更高的利潤(rùn)率。

錯(cuò)誤的戰(zhàn)略導(dǎo)致IBM的營(yíng)收不斷下滑，營(yíng)業(yè)收入從2011財(cái)年的1069億美元連續(xù)四個(gè)財(cái)年下滑到2014財(cái)年的928億美元，伴隨著營(yíng)業(yè)收入下滑的是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的減少，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流從2011財(cái)年的198億美元減少到2014財(cái)年的169億美元。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的減少讓IBM背負(fù)了沉重的壓力，因?yàn)镮BM的五年財(cái)務(wù)計(jì)劃就是要靠龐大的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)完成，當(dāng)IBM的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流不斷下降之后，IBM的管理層不得不通過(guò)增加負(fù)債來(lái)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，這導(dǎo)致IBM的資產(chǎn)負(fù)債表愈發(fā)糟糕，沉重的資金壓力又進(jìn)一步限制了IBM的研發(fā)投入和轉(zhuǎn)型。

終于，IBM在2014年10月對(duì)外宣布放棄五年股東回報(bào)財(cái)務(wù)計(jì)劃，將對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行更有效的調(diào)整，這個(gè)決定是對(duì)的，但是時(shí)機(jī)已經(jīng)太晚了，IBM最好的轉(zhuǎn)型時(shí)機(jī)是三年前羅睿蘭接替彭明盛出任CEO的時(shí)候，現(xiàn)在再做出調(diào)整，過(guò)程將會(huì)非常艱難。未來(lái)IBM可以做出的選擇并不多，最好的戰(zhàn)略路線是降低利潤(rùn)率，全力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，在行業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)期，利潤(rùn)不是最重要的，而營(yíng)收增長(zhǎng)則代表著企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)獲得市場(chǎng)認(rèn)可，只有這樣才能立于不敗之地。在IT行業(yè)內(nèi)，IBM的產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格過(guò)高是行業(yè)的共識(shí)，在過(guò)去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯的時(shí)代追求高利潤(rùn)率無(wú)可厚非，可是現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)已經(jīng)明顯變化，IBM大部分的技術(shù)都已經(jīng)不再擁有領(lǐng)先地位，它引以為傲的一體化解決方案對(duì)于其他云計(jì)算巨頭來(lái)說(shuō)也可以做到，如果IBM試圖繼續(xù)提升利潤(rùn)率，恐怕未來(lái)會(huì)被更多的客戶拋棄。

此外，隨著斯諾登事件的發(fā)生，很多國(guó)家都在考慮限制美國(guó)科技巨頭對(duì)本國(guó)核心信息數(shù)據(jù)的參與深度。中國(guó)是開(kāi)展去IOE（IBM、Oracle甲骨文、EMC易安信）態(tài)度最堅(jiān)決的國(guó)家，2014年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于應(yīng)用安全可控信息技術(shù)加強(qiáng)銀行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全和信息化建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)39號(hào)文），2015年1月15日，銀監(jiān)會(huì)再次召開(kāi)視頻會(huì)議，明確了銀監(jiān)會(huì)39號(hào)文的自主可控包含國(guó)產(chǎn)化的含義，強(qiáng)調(diào)這是國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展的必然要求。雖然IBM的一些核心業(yè)務(wù)（比如廣泛應(yīng)用于金融業(yè)的Z系列大型機(jī)）短期內(nèi)還無(wú)法被替代，但是中低端服務(wù)器和相關(guān)軟件服務(wù)國(guó)內(nèi)廠商已經(jīng)有替換的能力，而且在這次會(huì)議上銀監(jiān)會(huì)明確要求各家金融企業(yè)近期不再采購(gòu)IBM的大型機(jī)。可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)IBM在中國(guó)區(qū)每年數(shù)十億美元的營(yíng)收必然會(huì)逐步下降，這亦不可避免讓股價(jià)承受更大壓力。

雖然IBM在傳統(tǒng)IT服務(wù)市場(chǎng)內(nèi)仍然具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，它的經(jīng)營(yíng)方式在正常的產(chǎn)業(yè)周期內(nèi)也沒(méi)有太大問(wèn)題，可惜云計(jì)算的發(fā)展是依靠互聯(lián)網(wǎng)來(lái)推動(dòng)的，所以IT基礎(chǔ)架構(gòu)最深層次的運(yùn)行原理由“安全、穩(wěn)定”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂?jiǎn)單靈活、快速響應(yīng)”，適合這種特點(diǎn)的X86結(jié)構(gòu)生態(tài)系統(tǒng)已經(jīng)戰(zhàn)勝了IBM的POWER架構(gòu)生態(tài)系統(tǒng)，分布式計(jì)算正在淘汰集中式計(jì)算，IBM的失利不是某幾款產(chǎn)品或服務(wù)的失利，而是在整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)上的失利，導(dǎo)致這種失利的深層次原因是IBM的企業(yè)文化和理念不適應(yīng)新時(shí)代的需要，如果想要扭轉(zhuǎn)這種局勢(shì)，需要IBM變革自身的企業(yè)文化和員工思維方式，難度非常巨大，從管理層的人選上看，羅睿蘭并不具備適應(yīng)新時(shí)代所需要的思維方式，IBM需要一位新的領(lǐng)軍人。

脫離巴菲特的能力圈

巴菲特投資IBM，從核心原因上看，超出了自己的能力圈。科技——尤其是當(dāng)前席卷了全球的互聯(lián)網(wǎng)，重新塑造了一個(gè)商業(yè)世界，和傳統(tǒng)行業(yè)統(tǒng)治的商業(yè)世界相比的話，這是兩個(gè)差異化巨大的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，而投資人在判斷企業(yè)在不同生態(tài)系統(tǒng)中的發(fā)展需要兩種不同的思維模型。

巴菲特在瞄準(zhǔn)“大象（藍(lán)籌企業(yè)）”時(shí)追求的是擁有優(yōu)秀的歷史記錄的企業(yè)。一個(gè)企業(yè)過(guò)去多年的表現(xiàn)在巴菲特的思維模型里至關(guān)重要，他希望自己投資的企業(yè)所在的行業(yè)盡量不要發(fā)生大的變革，企業(yè)在悠久歷史中積累的“護(hù)城河”在未來(lái)很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都將繼續(xù)有效，所以巴菲特翻閱了可口可樂(lè)過(guò)去100年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而投資IBM之后他也說(shuō)過(guò)自己看過(guò)IBM過(guò)去50年的財(cái)報(bào)。

正如他在1996年伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)上所稱(chēng)的，“我們觀察企業(yè)時(shí)一般認(rèn)為變革可能會(huì)對(duì)我們不利，我們不認(rèn)為自己有能力預(yù)測(cè)變革到底會(huì)帶來(lái)什么，我們尋找不怎么可能會(huì)變化的企業(yè)。華爾街總是說(shuō)，假如一家企業(yè)將出現(xiàn)很多變革，那么就代表著會(huì)有很多機(jī)會(huì)，但我們完全不認(rèn)為變革是機(jī)會(huì)，變革讓我們害怕，因?yàn)槲覀儾恢朗虑闀?huì)怎樣變化。”

巴菲特買(mǎi)入IBM的重要理由是其擁有強(qiáng)大的品牌效應(yīng)和客戶黏性，他認(rèn)為這可以抵御科技行業(yè)的變革。他這樣說(shuō)道：“我到伯克希爾下屬的所有公司進(jìn)行走訪，實(shí)地調(diào)研這些公司的IT部門(mén)是如何運(yùn)作的，為什么他們會(huì)做出那些歷史上的采購(gòu)決策。調(diào)研之后我了解到，IBM公司在IT部門(mén)中具有什么樣的地位，為什么IBM公司能夠擁有這樣的優(yōu)勢(shì)地位和這樣的客戶黏性等等一系列非常突出的特點(diǎn)，這讓我對(duì)IBM公司有了和過(guò)去完全不同的看法。沒(méi)有人曾經(jīng)因?yàn)橘I(mǎi)了IBM的東西而被解雇，我想我們可能聽(tīng)到這句話有一千多次。”

如果說(shuō)判斷傳統(tǒng)藍(lán)籌企業(yè)“護(hù)城河”的核心依據(jù)是過(guò)去的歷史的話，那么對(duì)于科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的核心價(jià)值在于是否符合未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，無(wú)論科技企業(yè)過(guò)去曾經(jīng)擁有多么強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)或市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)，只要錯(cuò)失行業(yè)的下一波創(chuàng)新浪潮，隨時(shí)都有可能被顛覆，所以歷史積累的重要性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)行業(yè)。諾基亞和摩托羅拉就是很好的案例，這兩家曾經(jīng)的手機(jī)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者最終的結(jié)局都是以只有巔峰時(shí)期幾分之一的價(jià)格出售，而且從巔峰下滑到谷底的過(guò)程非常迅速。

雖然巴菲特看過(guò)IBM過(guò)去50年的財(cái)報(bào)，也做了很多的調(diào)研，認(rèn)為IBM擁有很寬的“護(hù)城河”，可惜科技行業(yè)并不是他的能力圈，他這次判斷錯(cuò)了，互聯(lián)網(wǎng)影響是巨大的，整個(gè)科技行業(yè)傳統(tǒng)軟硬件服務(wù)的商業(yè)模式都因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)推動(dòng)的云計(jì)算而發(fā)生了深刻的變革，這正是巴菲特最不希望看到的。

2014年，伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)之后，巴菲特接受CNBC采訪，在談到對(duì)亞馬遜的看法時(shí)他說(shuō)：“亞馬遜的商業(yè)模式是我一生中見(jiàn)過(guò)的最強(qiáng)大的商業(yè)模式之一，而且掌管亞馬遜的這個(gè)家伙（CEO杰夫·貝索斯）有著清晰的公司愿景，每天都朝著這個(gè)方向努力，不被外界聲音所阻礙，比如人們所說(shuō)季度盈利之類(lèi)的，聰明和專(zhuān)注的離譜的一個(gè)人。”像巴菲特這樣成熟的投資大師公開(kāi)稱(chēng)贊亞馬遜，毫無(wú)疑問(wèn)他做過(guò)很詳細(xì)的研究，可是過(guò)去幾年里對(duì)IBM沖擊最大的是正在崛起的以亞馬遜AWS為代表的云計(jì)算服務(wù)。即使做過(guò)研究，卻還是未能感受到AWS對(duì)IBM產(chǎn)生的沖擊，這進(jìn)一步地說(shuō)明科技行業(yè)不屬于巴菲特的能力圈。

與之相對(duì)應(yīng)的是巴菲特對(duì)金融業(yè)的洞若觀火。

在2002年的致股東信中，巴菲特用了很長(zhǎng)的篇幅詳細(xì)解釋他和芒格對(duì)金融衍生品帶來(lái)的潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)表示了極大的擔(dān)憂。“查理跟我對(duì)于任何可能的潛在重大意外都戒慎恐懼。或許對(duì)于長(zhǎng)期衍生性金融商品的大量交易及巨額膨脹的無(wú)擔(dān)保應(yīng)收款項(xiàng)的保留態(tài)度，讓我們看起來(lái)有點(diǎn)過(guò)慮了，但我們還是認(rèn)為衍生性金融商品是財(cái)務(wù)金融的大規(guī)模殺傷性武器，其所帶來(lái)的危險(xiǎn)雖然是潛在不可知，但絕對(duì)擁有致命的可能。”

在2007-2008年金融危機(jī)中巴菲特的擔(dān)憂得到了印證，毫無(wú)疑問(wèn)，金融行業(yè)就是巴菲特的能力圈，從對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估上可以看出他領(lǐng)先資本市場(chǎng)至少五年，與之相類(lèi)似的是喬布斯在2007年發(fā)布第一代iPhone時(shí)所說(shuō)的：“這部手機(jī)將領(lǐng)先業(yè)界至少5年！”這就是大師們?cè)诟髯宰钌瞄L(zhǎng)的領(lǐng)域內(nèi)領(lǐng)先其他人的標(biāo)志。如果一個(gè)行業(yè)屬于投資者的能力圈，那他可以領(lǐng)先絕大多數(shù)人看到未來(lái)有可能會(huì)發(fā)生什么，也能看到深層次的因素能夠產(chǎn)生的作用;如果一個(gè)行業(yè)不屬于投資者的能力圈，即使是發(fā)生在眼前的事情，他也不會(huì)明白這些事情為什么發(fā)生，以及將導(dǎo)致怎樣的后果。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，要想不邁出自己的能力圈實(shí)際上是非常困難的，這是在和人的本性抗衡，尤其是投資者在一個(gè)領(lǐng)域內(nèi)獲得成功后，自信心會(huì)不可避免地膨脹起來(lái)，在看到似乎符合自己思維模型企業(yè)的時(shí)候，會(huì)自然而然地離開(kāi)自己的能力圈，當(dāng)離開(kāi)自己的能力圈之后，即使是股神也同樣會(huì)犯錯(cuò)。我想這個(gè)案例能夠再一次說(shuō)明，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，能力圈是多么的重要！

不過(guò)，雖然IBM長(zhǎng)期來(lái)看不太可能給巴菲特帶來(lái)他期待的回報(bào)，但是這對(duì)伯克希爾·哈撒韋公司整體的業(yè)績(jī)影響會(huì)非常有限，伯克希爾依然擁有這個(gè)世界上最優(yōu)秀的投資體系，它仍然是這個(gè)世界上最偉大的投資公司。