路暢科技IPO畫(huà)皮術(shù)

殊死一搏！

以銷(xiāo)售車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品起家的深圳市路暢科技股份有限公司（下稱“路暢科技”）在2014年5月進(jìn)入證監(jiān)會(huì)預(yù)披露大名單，可2013年路暢科技營(yíng)業(yè)收入增速不僅較2012年下滑5個(gè)百分點(diǎn)至7.02%，凈利潤(rùn)更是由原來(lái)的增長(zhǎng)31.93%變?yōu)橄禄?6.74%。路暢科技甚至表示，如果車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，且下降幅度超過(guò)原材料價(jià)格的降幅，公司可能存在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)比上年下滑幅度超過(guò)50%的風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)對(duì)其近三年銷(xiāo)售收入增速及車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)等經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，路暢科技上市后可能“業(yè)績(jī)變臉”，而這也正是市場(chǎng)所擔(dān)憂的。

另外，《證券市場(chǎng)周刊》還發(fā)現(xiàn)，2011-2013年，路暢科技車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品單價(jià)一路下滑，且下滑幅度不斷增大，若以2013年7.39%的下滑幅度計(jì)算，2014年車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格約為1346元，重點(diǎn)募投項(xiàng)目之一的“100萬(wàn)臺(tái)汽車(chē)導(dǎo)航儀鄭州生產(chǎn)基地項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后年銷(xiāo)售收入約為13.46億元，與路暢科技所預(yù)計(jì)的有上億元的差距。

頗受市場(chǎng)質(zhì)疑的是，路暢科技一邊大呼“缺錢(qián)”，一邊大肆向關(guān)聯(lián)方“輸血”，甚至提供的部分還是無(wú)息借款。另外，在遭遇產(chǎn)能瓶頸之際，路暢科技用2億多元購(gòu)買(mǎi)辦公場(chǎng)所的行為，也讓投資者摸不著頭腦。

收入微增 凈利巨降

成立于2006年8月17日的路暢科技，主要從事汽車(chē)車(chē)載導(dǎo)航系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)，其99%以上的銷(xiāo)售收入來(lái)自于汽車(chē)車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品銷(xiāo)售。令市場(chǎng)擔(dān)憂的是，2013年就身陷增收不增利窘境的路暢科技，在主要產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格一路下滑的情況下，其成功上市后，會(huì)否上演一出業(yè)績(jī)變臉的戲碼？

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012年，路暢科技營(yíng)業(yè)收入為9.02億元，較2011年同比增長(zhǎng)了12.38%;凈利潤(rùn)為1.02億元，同比增長(zhǎng)了31.93%;可到了2013年，路暢科技業(yè)績(jī)出現(xiàn)巨震，不僅營(yíng)業(yè)收入增速降至7.02%，凈利潤(rùn)更是同比下降了26.74%。

對(duì)此，路暢科技解釋稱，2011-2013年，車(chē)載導(dǎo)航行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致公司車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品的平均價(jià)格逐年下降，自2011年的1674元降至2013年的1453元，降幅為13%。

車(chē)載導(dǎo)航市場(chǎng)主要分為前裝市場(chǎng)和后裝市場(chǎng)，前裝車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品是指汽車(chē)出廠以前安裝在整車(chē)上的導(dǎo)航產(chǎn)品，路暢科技車(chē)載導(dǎo)航收入主要來(lái)源于后裝市場(chǎng)。路暢科技表示，雖已經(jīng)開(kāi)發(fā)出應(yīng)用GPS和北斗多系統(tǒng)兼容的車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品，但目前生產(chǎn)和銷(xiāo)售的大部分車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品依然使用單一的GPS系統(tǒng)。

總部同樣位于深圳市的深圳市索菱實(shí)業(yè)股份有限公司（下稱“索菱實(shí)業(yè)”）和路暢科技主營(yíng)業(yè)務(wù)相同，索菱實(shí)業(yè)也在2014年5月披露了招股說(shuō)明書(shū)，擬登陸中小板，車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品是索菱實(shí)業(yè)的第三大主營(yíng)業(yè)務(wù)。而且，索菱實(shí)業(yè)車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格遠(yuǎn)低于路暢科技，且降價(jià)幅度也遠(yuǎn)超路暢科技，即便如此，其產(chǎn)品銷(xiāo)量及收入仍遭“腰斬”。

招股書(shū)顯示，2011-2013年，索菱實(shí)業(yè)車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)分別為1080元/臺(tái)、910元/臺(tái)、708元/臺(tái)，同期路暢科技車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)分別為1674元/臺(tái)、1569元/臺(tái)、1453元/臺(tái)。期間，即使擁有銷(xiāo)售單價(jià)較低的優(yōu)勢(shì)，索菱實(shí)業(yè)車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品的銷(xiāo)量在2011-2013年也巨幅下跌，銷(xiāo)量分別為119637臺(tái)、86866臺(tái)、64788臺(tái)，銷(xiāo)售收入分別為12923萬(wàn)元、7904萬(wàn)元、4588萬(wàn)元。

索菱實(shí)業(yè)顯然并不看好依靠單一GPS系統(tǒng)的車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品，“車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品的產(chǎn)品功能較單一，在市場(chǎng)對(duì)多功能車(chē)載電子產(chǎn)品需要日益增長(zhǎng)影響下，公司該類型產(chǎn)品銷(xiāo)售額和銷(xiāo)售占比持續(xù)下滑。”因此，車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品占索菱實(shí)業(yè)營(yíng)業(yè)收入的比重已經(jīng)由2011年的18.32%下滑至2013年的6.26%。

募投項(xiàng)目過(guò)于樂(lè)觀

路暢科技表示，公司現(xiàn)有的產(chǎn)能無(wú)法滿足市場(chǎng)的快速發(fā)展需求，廠房和生產(chǎn)設(shè)備的缺乏在一定程度上制約了公司的后續(xù)發(fā)展，募投項(xiàng)目的實(shí)施，將增強(qiáng)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

但是，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，路暢科技對(duì)募投項(xiàng)目之一的“100萬(wàn)臺(tái)汽車(chē)導(dǎo)航儀鄭州生產(chǎn)基地項(xiàng)目”預(yù)期收益過(guò)于樂(lè)觀，未來(lái)能否及時(shí)消化100萬(wàn)臺(tái)新增產(chǎn)能也有待觀察。

此次IPO，路暢科技擬募資資金5.28億元，用途分別為“100萬(wàn)臺(tái)汽車(chē)導(dǎo)航儀鄭州生產(chǎn)基地項(xiàng)目”、“研發(fā)中心項(xiàng)目”、“營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

其中，募投重頭戲乃是“100萬(wàn)臺(tái)汽車(chē)導(dǎo)航儀鄭州生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，擬投入募集資金3億元，占募集資金總額的56.76%。按照規(guī)劃，此項(xiàng)目完工后每年將新增100萬(wàn)臺(tái)的車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品產(chǎn)能，年銷(xiāo)售收入14.49億元，可實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)1.92億元。項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率為31.64%，投資回收期（含建設(shè)期）為5.11年，達(dá)產(chǎn)后凈利潤(rùn)率為9.95%。

若按照路暢科技所預(yù)計(jì)的“達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入14.49億元、產(chǎn)量100萬(wàn)臺(tái)”計(jì)算，車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)約為1449元/臺(tái)。不過(guò)，需要注意的是，2012年、2013年路暢科技車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品單價(jià)分別同比下滑了6.27%、7.39%，下滑幅度不斷增大，即使以2013年7.39%的下滑幅度計(jì)算，2014年其車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格約為1346元/臺(tái)，那么100萬(wàn)臺(tái)車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品銷(xiāo)售收入應(yīng)該是13.46億元，與14.49億元有上億元差距。

要知道，上述結(jié)果還是在此項(xiàng)目在2014年完全投產(chǎn)的情況下計(jì)算的，而據(jù)招股書(shū)披露，此項(xiàng)目建設(shè)周期為18個(gè)月，預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)期第一年生產(chǎn)量達(dá)設(shè)計(jì)能力的30%，第二年達(dá)70%，第三年可以全部達(dá)產(chǎn)。截至2013年末，公司對(duì)該項(xiàng)目累計(jì)投入1.26億元。即使此項(xiàng)目在2014年下半年已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2016年才能全部達(dá)產(chǎn)，若按照每年7.39%的下滑幅度計(jì)算，2016年車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)約為1155元/臺(tái)，則完全達(dá)產(chǎn)后，100萬(wàn)臺(tái)車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品銷(xiāo)售收入約為11.55億元，這與路暢科技預(yù)計(jì)的年銷(xiāo)售收入14.49億元，有著近3億元的差距。

在“募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能消化分析”中，路暢科技表示，以公司目前的銷(xiāo)售增速而言，預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能仍然低于銷(xiāo)量，呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，即公司完全有能力消化新增產(chǎn)能。在海外市場(chǎng)，公司與客戶形成了較為穩(wěn)固的合作關(guān)系，銷(xiāo)售規(guī)模逐年增長(zhǎng)，出口的迅速增長(zhǎng)將是公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化的重要渠道之一。

實(shí)際上，路暢科技國(guó)外銷(xiāo)售收入已經(jīng)停滯不前，2011-2013年，其國(guó)外銷(xiāo)售收入分別為2.12億元、2.92億元和2.85億元。2013年，路暢科技海外銷(xiāo)售收入增速由2012年的37.39%驟降至-3.99%。

以此來(lái)看，路暢科技募投項(xiàng)目前景并不樂(lè)觀。

資金詭象

除此之外，路暢科技在資金使用上也存在頗多爭(zhēng)議。

例如，路暢科技擬將5000萬(wàn)元募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，理由包括：隨著公司業(yè)務(wù)的迅速增長(zhǎng)，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的需求逐步加大，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金是公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)的內(nèi)在需求;資金實(shí)力的強(qiáng)弱成為車(chē)載導(dǎo)航企業(yè)發(fā)展壯大的核心競(jìng)爭(zhēng)要素之一;截至2013年年末，母公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)62%，處于較高水平。本次補(bǔ)充流動(dòng)資金5000萬(wàn)元，將有利于優(yōu)化公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況，降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高公司抵抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑的是，路暢科技一邊大呼“缺錢(qián)”，另一邊卻又大肆向關(guān)聯(lián)方“輸血”。招股書(shū)顯示，路暢科技在2011年向關(guān)聯(lián)方河南龍成集團(tuán)有限公司（下稱“龍成集團(tuán)”）和西峽龍成冶金材料有限公司提供了1.15億元的借款。

其中，2011年1月31日，路暢科技決定向龍成集團(tuán)提供可循環(huán)使用的3000萬(wàn)元借款額度，路暢科技表示，鑒于公司曾于2007年至2008年期間累計(jì)向龍成集團(tuán)借款1100萬(wàn)元，龍成集團(tuán)未向公司收取任何利息，因此路暢科技亦不向龍成集團(tuán)收取該筆借款的利息。

另外，招股說(shuō)明書(shū)的“主要產(chǎn)品生產(chǎn)銷(xiāo)售情況”一欄顯示，2011-2013年，路暢科技車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品產(chǎn)能分別為51.38萬(wàn)臺(tái)、57.74萬(wàn)臺(tái)、67.18萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)量分別是51.63萬(wàn)臺(tái)、58.87萬(wàn)臺(tái)、66.23萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)量分別為47.85萬(wàn)臺(tái)、57.02萬(wàn)臺(tái)、66.01萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)銷(xiāo)率及產(chǎn)能利用率均在92%以上。

在遭遇產(chǎn)能瓶頸，急需擴(kuò)建產(chǎn)能的情況下，路暢科技卻在2013年7月9日使用2億多元購(gòu)買(mǎi)辦公場(chǎng)所，這一行為也讓投資者摸不著頭腦。

2013年7月9日，路暢科技和深圳市投資控股有限公司簽訂了《深圳市房地產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)合同（預(yù)售）》，購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)建筑面積共6415平方米，作為研發(fā)和辦公場(chǎng)所。該房產(chǎn)總價(jià)款為2.05億元。截至招股書(shū)簽訂之日，該房產(chǎn)尚未交付。

為何選擇投資2.05億元購(gòu)買(mǎi)只是用于辦公、研發(fā)的房產(chǎn)？這對(duì)公司目前發(fā)展有何幫助？對(duì)此，路暢科技只字未提。

《證券市場(chǎng)周刊》記者還注意到，2011年路暢科技有500萬(wàn)元短期借款，2013年分別有14530萬(wàn)元的短期借款和7674萬(wàn)元的長(zhǎng)期借款，但利息支出、應(yīng)付利息卻連續(xù)三年為零，其財(cái)務(wù)報(bào)表編制的準(zhǔn)確性讓人生疑。

資產(chǎn)獨(dú)立性存疑

《證券市場(chǎng)周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，2011-2012年，路暢科技的固定資產(chǎn)中，房屋及建筑物凈值竟然不過(guò)60萬(wàn)元，這顯然與路暢科技“制造商”的身份不符。

合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示：2011 -2013年，路暢科技固定資產(chǎn)凈額分別是3106萬(wàn)元、3939萬(wàn)元、12306萬(wàn)元。路暢科技表示，公司主要固定資產(chǎn)均為與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)密切相關(guān)的機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、電子設(shè)備等。2013年末，路暢科技的固定資產(chǎn)凈額較2012年末增加8368萬(wàn)元，增幅212.44%，主要是機(jī)器設(shè)備投入增加及鄭州在建工程項(xiàng)目分項(xiàng)驗(yàn)收轉(zhuǎn)入所致。

“非流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其變化”一欄顯示，2011-2013年，路暢科技的固定資產(chǎn)中房屋及建筑物資產(chǎn)凈值分別為59萬(wàn)、58萬(wàn)和6416萬(wàn)元。同路暢科技營(yíng)收規(guī)模相近的索菱實(shí)業(yè)2011-2013年房屋及建筑物凈值分別為6588萬(wàn)元、6719萬(wàn)元和6498萬(wàn)元。

同為車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品制造商，為何兩者差距如此之大？

在招股書(shū)中，路暢科技提到，為確保產(chǎn)品質(zhì)量，公司對(duì)產(chǎn)品核心環(huán)節(jié)都采取自行生產(chǎn)，僅將電鍍環(huán)節(jié)采取外協(xié)加工方式進(jìn)行。在訂單量大的個(gè)別月份，會(huì)將少部分注塑和貼片工序委外加工。這就基本可以排除路暢科技主要產(chǎn)能依靠外包的可能性。

以此推之，路暢科技生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所應(yīng)該主要來(lái)自于租賃。在“固定資產(chǎn)與產(chǎn)能匹配分析”中，路暢科技提到，以往受到自身資金實(shí)力的限制，公司主要通過(guò)租賃方式解決生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和物流倉(cāng)儲(chǔ)的問(wèn)題。但租賃的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所具有不穩(wěn)定性，存在到期不能續(xù)約的風(fēng)險(xiǎn)。

《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》第十五條規(guī)定，發(fā)行人的資產(chǎn)應(yīng)該完整。生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和配套設(shè)施，合法擁有與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的土地、廠房、機(jī)器設(shè)備以及商標(biāo)、專利、非專利技術(shù)的所有權(quán)或者使用權(quán)，具有獨(dú)立的原料采購(gòu)和產(chǎn)品銷(xiāo)售系統(tǒng);非生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的業(yè)務(wù)體系及相關(guān)資產(chǎn)。

顯然，路暢科技在資產(chǎn)獨(dú)立性方面存在瑕疵，且不符合相關(guān)政策規(guī)定，其經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性存疑。

宣傳資料與披露數(shù)據(jù)不符

“我們系出名門(mén)，我們低調(diào)從事！我們年產(chǎn)過(guò)億！我們擁有全球最大的車(chē)主使用群體……”這是路暢科技在京東商城上的廣告語(yǔ)。

廣告語(yǔ)中還列出了購(gòu)買(mǎi)導(dǎo)航選擇路暢的六大理由：路暢是行業(yè)泰斗，路暢成立于2006年，是專注于全球智能車(chē)載系統(tǒng)與汽車(chē)互聯(lián)網(wǎng)解決方案的領(lǐng)導(dǎo)廠商，八年風(fēng)雨歷程，目前公司擁有1380名員工，240名技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，年產(chǎn)80萬(wàn)臺(tái)，銷(xiāo)售額過(guò)億！榮獲“國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)”、“國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)”;路暢擁有全球最大的300萬(wàn)車(chē)主使用群體，其產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)海內(nèi)外，銷(xiāo)售額每年以倍數(shù)增長(zhǎng)，2013年更是破億元大關(guān)，在其淘寶天貓線上銷(xiāo)售更是連續(xù)三年獲得銷(xiāo)售額前三甲的殊榮;路暢與前裝車(chē)廠及國(guó)內(nèi)超過(guò)20家大型4S店集團(tuán)緊密合作;路暢是全國(guó)唯一一家擁有1000家隸屬于路暢品牌的“技服佳”形象店，提供獨(dú)家售前售后安裝一條龍服務(wù)（O2O戰(zhàn)略）……

《證券市場(chǎng)周刊》記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，上述廣告語(yǔ)中所羅列的部分?jǐn)?shù)據(jù)和路暢科技招股書(shū)中披露的數(shù)據(jù)存在較大出入。

首先，關(guān)于員工人數(shù)，招股書(shū)中“員工結(jié)構(gòu)情況”一欄顯示，截至2013年末，路暢科技在冊(cè)員工合計(jì)1598人，其中技術(shù)人員224人。2011-2013年，路暢科技平均每月員工總數(shù)分別為1057人、1285人、1650人。

其次，廣告語(yǔ)中“其產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)海內(nèi)外，銷(xiāo)售額每年以倍數(shù)增長(zhǎng)”顯然也不符合事實(shí)。

最后，路暢科技在廣告語(yǔ)中聲稱公司“與前裝車(chē)廠及國(guó)內(nèi)超過(guò)20家大型4S店集團(tuán)緊密合作”，而在招股書(shū)，路暢科技表示，4S店已經(jīng)成為公司車(chē)載導(dǎo)航產(chǎn)品的主要銷(xiāo)售渠道之一，公司和龐大汽貿(mào)、廣匯汽車(chē)、物產(chǎn)元通、湖北恒信德龍集團(tuán)等多家“百?gòu)?qiáng)”汽車(chē)銷(xiāo)售公司精密合作，截至2012年底，“中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)售前100名”的汽車(chē)銷(xiāo)售公司與路暢科技緊密合作的約有50家，占50%：前50家與路暢科技合作的約有31家，占62%。