各走各路

大西洋兩岸決策者對上一次貨幣政策如此分道揚鑣已是21年前，投資者該何去何從呢？

21年前，這個世界截然不同。互聯網幾乎無人知曉，移動電話基本上只用作打電話，部分最先進的手機亦沒有《貪吃蛇》游戲。在家中看電影，要有錄像機和錄像帶。

不過，在央行眼中，現在與已逝去的時代有些相似之處：1994年是對上一次在歐洲央行放寬政策時美聯儲卻收緊政策。政策分歧似乎很大機會在2015年12月再現，美聯儲及歐洲央行將相隔數天分別收緊和放寬政策。各國央行同步行動的日子已成過去。

在美國，通脹升溫，就業率上升，增長提高。加息應不會惹來太大爭議。市場焦點現從首次加息的時間轉往“下一步是什么？”

未來的加息步伐成為新的不明確領域。利率“直線上升”，即暗示利率將像火箭般急速攀升，這種情況幾乎可以肯定不會發生。美聯儲很有可能進行數次加息，也許是每個季度加0.25個百分點。

在歐洲，歐洲央行行長德拉吉不斷在媒體亮相，正提供越來越多的原因解釋為何歐元區需要較寬松的貨幣政策。德拉吉希望以非常具體的單一方向改變政策。正如不少單一方向的支持者一樣，他表達觀點時極為直接明了，雖然他（至少直至現時）已盡量減低可謂單一方向支持者特點的更進取情況。減息及量化寬松政策：固然是德拉吉希望使用的工具，但這些工具卻未能獲得一致認同：德國政府的專家小組近日提倡盡早停止量化寬松政策，而非延長政策;不過德拉吉從沒打算獲得所有人支持。

過去21年進行的都是經細心設計的政策舞步，以及和諧的政策宣言。大西洋兩岸決策者對上一次如此分道揚鑣已是21年前，金融市場上直接經歷過這種政策分歧的人數頗有限。那么，在面對世界兩大經濟體的央行不同方向的政策時，投資者應考慮哪些因素？

我們應謹記，政策分歧已經開始發生。美聯儲已降低資產負債占國內生產總值比率（事實上英倫銀行亦然）。這是細微地量化收緊政策的方式。與此同時，歐洲央行已投入快速量化放寬政策。因此，12月起可能出現的利率政策分歧，其實是現有政策分歧的延續，這是量化政策分歧，貨幣政策分歧亦差不多。

分歧的理由亦不會令人感到太意外。全球經濟近年略微不同步，這是值得欣慰的事。往年出現金融危機，代表經濟相關性高。這并非什么好事態發展，但面對全球一致的可怕情況，決策者以一致方式應對實不足以為奇。

現在，全球同步化有所消減。各經合組織經濟體的核心通脹率均無相關性，這在歷史上非常少見。這代表一個國家的通脹率走勢對其他經濟體的通脹率的影響甚微，而且并無能夠一致地影響核心通脹率的全球影響因素。若通脹現時主要是各地各自的問題，則各地央行政策同樣各自回應亦不足為奇。

不少人的實時反應，是認為央行政策分歧擴大將有利美元。若預測貨幣走勢有這么簡單就好。這些政策變動已為市場所預測，因此影響有所減低。過去一年，隨著量化政策分歧，美元時強時弱。顯然，央行政策脫離同步，是貨幣市場其中而非唯一的因素，甚至并非最重要的一項。

央行政策分歧迫近，令金融市場出現緊張氣氛。也許投資者應冷靜下來。過去一年，政策一直在分歧，只是以量化政策形式出現而已。政策分歧獲基本因素所支持。到某些時候，各央行都需要各走各路。

Paul Donovan的新作《The Truth About Inflation》于2015年4月由Routledge出版社出版。請登錄www.ubs.com/pauldonovan參閱更多研究。請瀏覽www.ubs.com/nobel，以觀看Paul在瑞銀諾貝爾獎得主記錄片中的評論。