蘇寧環球轉型畫餅充饑

又是3個多億！轉型忙不停的蘇寧環球（000718.SZ）停牌多日后再度出手，公司以約3.03億元獲得韓國高斯達克上市公司FNC Entertainment（下稱“韓國FNC”）22%的股份，上位公司二股東。

這已經是蘇寧環球在短短數月之內三度入股韓國娛樂公司。實際上，最近一年來，打著轉型旗號的蘇寧環球已經成立了數家公司，并達成數次合作意向，涵蓋了公司所宣稱的“大文體、大健康、大金融”領域。

然而，蘇寧環球轉型成立的數家公司卻只打雷不下雨，已經成立的數家公司所需的20億余元資金中，到位的不足三分之一。與此同時，當初高價拿地的噩夢始終縈繞在蘇寧環球周圍，公司在南京以外的主售樓盤要么微利，要么虧損，想要定增補充流動資金卻又因累累前科被意外叫停。

轉型缺錢

11月25日，蘇寧環球公告稱，其全資子公司蘇寧環球傳媒有限公司（下稱“蘇寧環球傳媒”）以1.52萬韓元/股，出資約合人民幣1.19億元，從原股東手中收購韓國FNC的10%股份。

同時，以1.95萬韓元/股、合計出資人民幣1.84億元認購韓國FNC的12%新發行股份，蘇寧環球合計將持有韓國FNC的22%股權，為該公司第二大股東。

11月26日，蘇寧環球再度宣布蘇寧環球傳媒與韓國FNC共同出資在中國境內設立合資公司，其中蘇寧環球傳媒持股51%，韓國FNC持股49%，后者投入的金額應為6000萬元人民幣或以上。

FNC號稱韓國排名前三的娛樂公司，旗下擁有李多海、劉在石等知名藝人。2014年，公司實現收入約合人民幣3.32億元，凈利潤約合人民幣4344.77萬元。截至2015年11月23日，公司市值約合人民幣15.99億元。

這并不是蘇寧環球首次觸碰“韓流”，早在5個月之前，公司就已經開始入股韓國的娛樂公司。6月16日，蘇寧環球傳媒出資約合2.42億元人民幣，獲得韓國株式會社REDROVER公司20.17%股份，并成為其第一大股東。

兩天后，公司宣布與韓國OCON公司簽署框架協議，計劃增資并持有其30%左右股份，并設立合資公司作為開拓中國動漫市場的主體，其中蘇寧環球傳媒有限公司占70%左右，出資金額目前還未確定。

這只是蘇寧環球轉型路上的“冰山一角”。從2014年10月至今，醞釀轉型的蘇寧環球接連祭出大手筆，公司明確設立或入股的公司已達7個，計劃的總金額達到23億元左右。另外公司還有4個項目暫未簽訂具體合作項目相關協議，隨著后續跟進，公司所需資金只會增加不會減少。

但在這十余個投資計劃中，即便此次投資的3.03億元已經出資，合計到位資金僅8億元，只占計劃總投資的三分之一，剩下的多數投資仍是空頭支票。

按照蘇寧環球設立上述十余家公司的計劃，23億元的出資幾乎都要靠自有資金來完成。截至三季度末，公司賬面上的貨幣資金僅14.35億元，而短期借款和一年內到期的非流動負債合計就高達32.5億元，以公司的資金實力，所需的大量現金從哪里出資呢？

蘇寧環球不是沒有想過辦法，只是公司的如意算盤被監管部門叫停了。

定增縮水

10月19日，蘇寧環球的定增計劃終于獲得監管部門的通過，但融資規模縮水8億元。

半年前的4月22日，蘇寧環球發布定增預案，公司計劃以8.25元/股定增5.58億股，募資46億元用于房地產項目建設及補充流動資金。8月20日，蘇寧環球將定增發行價由8.25元/股調整為6.2元/股，發行數量調整為6.1億股，擬募集資金總額38億元，減少8億元，其中除了“補充流動資金”被砍掉之外，其余項目及融資額度未做任何改動。

對于蘇寧環球來說，減少8億元的融資額可不是一個小數目。公司目前的短期借款和一年內到期的非流動負債合計超過30億元，但貨幣資金尚不足其一半，償債壓力可想而知。

值得注意的是，取消8億元的“補充流動資金”融資項目并非是監管部門的要求，而是蘇寧環球“主動”提出。資金壓力明明有增無減卻主動縮減融資額，蘇寧環球看似主動的行為其實是不得已而為之。

對于蘇寧環球的定增，證監會向蘇寧環球反饋了九大問題，其中的兩個重點問題都與公司融資補充流動性有關。

證監會的第一個疑問是蘇寧環球融資補充流動資金的考慮及經濟可行性，第二個疑問則是蘇寧環球是否存在變相通過本次募集資金補充流動資金以實施重大投資或資產購買的情形。

對于證監會重點提出的這兩大問題，蘇寧環球沒有回答，而是直接取消了“補充流動性”的8億元。

在回復監管部門的疑問中，蘇寧環球一一列舉了轉型以來的數次投資項目，刨除此次入股韓國FNC是后來投資以外，蘇寧環球彼時的出資金額總共僅3.24億元，剩余的約17億元資金并沒有到位。就在此時，蘇寧環球推出了包含補充8億元流動資金的融資計劃。

轉型需要大筆資金，賬上資金并不足以支撐轉型所需，偏偏此時計劃融資補充流動資金，看來監管部門擔心融資被變相使用不是沒有原因。實際上，蘇寧環球近年來不甚良好的歷史害了自己。

在定增反饋中，蘇寧環球按照要求披露了公司5年來受到的處罰或監管措施，2011年以來，蘇寧環球因信息披露、內幕交易傳聞等收到監管機構的監管函、關注函及問詢函不下10次，因定期報告的財務問題收到的問詢函達到5次。

在監管部門十余次的“關注”中，尤其以2014年以來居多，其中既有收購項目財務造假問題，又包括定增前股價的種種異動。正是在一連串的“丑聞”發酵下，證監會才會“重點”關注融資而來的8億元流動資金是否會被挪作他用。

外援遇阻，轉型只能依靠自身的造血功能，作為南京本地房產商，龐大的存貨足夠支撐蘇寧環球一段時間內的開發，但讓蘇寧環球尷尬的是，在公司目前主售的項目中，除了南京本地項目外，外地項目要么微利，要么虧損。

高價拿地噩夢

2015年前三季度，蘇寧環球實現營業收入52.34億元，同比增長3.19倍;實現歸屬于母公司凈利潤7.61億元，同比增長更是達到20.11倍。“因交付周期所致，公司實現結算營業收入較2014年同期大幅增長。”蘇寧環球這樣解釋公司業績爆發的原因。

在半年報中，蘇寧環球就曾預告，南京江北新區獲批國家級經濟開發區，提振南京江北房地產市場加速增長。區域整體競爭力的提升，預計將顯著提升公司旗下地產項目后續收益。下半年，公司江北項目的“天潤城”和“威尼斯水城”將不斷有新盤推出，預計公司將取得更加驕人的銷售成績。

但是，與公司所在的南京項目熱銷相比，大本營之外的項目蘇寧環球卻只字未提，而宜興的天氿御城和蕪湖的城市之光是兩個主要的在售樓盤，而這兩個高價拿地的項目卻僅微利甚至虧損。

宜興和蕪湖項目2013年開始為蘇寧環球貢獻收入，其中當年宜興天氿御城貢獻收入超過16億元，蕪湖城市之光項目也有近5億元的收入，但是兩個樓盤的毛利率卻分別為-7.22%和-6.47%，即使合計20億元、占公司收入近三成的項目毫無利潤貢獻。

2014年，情況也沒有太大好轉。蕪湖樓盤帶來收入7.84億元，增長60%，但毛利率大幅下降至-16.05%;宜興樓盤貢獻收入5.47億元，下降超過六成，毛利率稍微好轉但也只有5.77%。

2015年上半年，兩個項目的毛利率仍未明顯改善。蕪湖樓盤實現收入8.73億元，毛利率為-11.54%;宜興樓盤實現收入9.72億元，毛利率為8.7%。從項目開始貢獻收入的兩年半時間里，蕪湖地塊從未貢獻任何利潤，宜興樓盤也僅僅維持不虧損，遑論利潤可言。

截至2015年6月30日，宜興項目已結轉面積約為38.43萬平方米，待結轉及待開發面積25.68萬平方米。蕪湖項目已結轉面積約為35.57萬平方米，待結轉及待開發面積約為74.43萬平方米。

從2013年開售至2015年上半年，宜興樓盤去化率終于過半，面積過百萬平方米的蕪湖項目銷售比例剛剛超過三成，更大的壓力還在后面。

回溯到2009年12月，蘇寧環球以28.3億元拿下建筑面積約70.15萬平方米的無錫宜興市地塊，樓面價4034元/平方米;轉年的4月份，公司又以29.2億元競得蕪湖市建筑面積過百萬平方米的新地塊，此次地價還創造了當時安徽單宗土地總價的新紀錄。

高價拿地直至搶灘“地王”的結果已經成為蘇寧環球沉重的負擔。