邦寶益智去“神化”

12月1日，邦寶益智（603398.SH）開始申購，發行價格為13.97元，發行市盈率22.99倍。

邦寶益智是以研發、生產和銷售自主品牌“邦寶”、“叻之寶”系列益智玩具以及生產、銷售精密非金屬模具為主營業務的高新技術企業。近三年，益智玩具（主要是積木玩具）占主營業務收入的比重在98%以上。

《證券市場周刊》記者發現，邦寶益智披露的向某前五大供應商的采購數據與后者披露的銷售數據存在出入;而且，邦寶益智的費用率、員工薪酬竟均遠低于同位于廣東省同類上市公司，其業績真實性存疑。

招股書顯示，邦寶益智的營業收入增速已經連續多年下滑，公司解釋稱，“產能受限等原因，（導致）銷售收入有所放緩。”此外，邦寶益智還多次表示，募投項目將使公司突破產能瓶頸，增強公司市場競爭能力和創新能力。

募投項目一旦達產，邦寶益智的產能將擴增1.23倍。但《證券市場周刊》記者對比發現，不僅國內玩具上市公司2014年業績出現下滑，即便是國際玩具巨頭樂高集團的營業收入增速也較2012年下滑10個百分點，邦寶益智募投項目真實盈利能力有待考證。

“神化”的募投項目

2012-2014年，邦寶益智的營業收入分別為24906萬元、27811萬元、29878萬元，分別同比增長23.44%、11.66%、7.43%;凈利潤分別為4851萬元、5373萬元、5879萬元，分別同比增長19.87%、10.76%、9.43%。

而且，邦寶益智主打產品“益智玩具”的銷量增速下滑更甚，2012-2014年分別為2495萬套、2573萬套、2584萬套，同比增速分別為27.62%、3.13%、0.43%。

對此，邦寶益智解釋稱，“產品常常處于供不應求狀態，導致公司承接訂單時，只能按客戶下達訂單時間順序滿足其采購需求。公司現有設備已遠遠不能滿足公司發展的需要。面對產品需求旺盛的良好機遇，若公司產能不足問題不能及時得到解決，將可能會遭遇客戶直接放棄訂單……不僅影響公司的盈利能力和市場競爭地位，還影響公司開拓新客戶的能力，對公司長期發展不利。”

簡單地說，邦寶益智業績下滑不是因為市場環境不好，而是“產能受限，供不應求”，如此一解釋，“壞事”馬上變成了“好事”。

此次IPO，邦寶益智擬募集資金分別投向“益智玩具生產基地建設項目”、“研發中心建設項目”和“補充流動資金”，計劃投資總額4.08億元，擬募集資金投入額為3.95億元。

其中，“益智玩具生產基地建設項目”總投資為26230萬元，項目建設期一年半，達產期三年。達產后，公司益智玩具產能將新增3200萬套/年。項目計算期為10年，不包括一年半建設期，投產期前三年的達產率分別為60%、80%和100%。

邦寶益智預計，項目達產后年銷售收入為32000萬元，凈利潤為5539萬元。也就是說，募投項目一旦達產，邦寶益智業績將輕松翻倍。然而，玩具行業并非新興行業，2014年，邦寶益智“益智玩具”產量、銷量分別為2598萬套、2584萬套，上述募投項目一旦投產相當于擴增1.23倍，邦寶益智能消化嗎？

邦寶益智稱，基于目前行業的穩步增長和公司競爭實力的合理判斷，公司認為新增產能可以得到較好消化。

然而，同樣位于廣東省的玩具公司高樂股份（002348.SZ）、群興玩具（002575.SZ）2014年業績均出現大幅下滑。2014年，高樂股份的營業收入、歸屬凈利潤分別為4.17億元、0.46億元，同比分別下降1.98%、29.72%;群興玩具的營業收入、歸屬凈利潤分別為4.04億元、0.15億元，分別較上一年下降19.30%、39.21%。上述兩家公司都表示，2014年，對于中國玩具業是充滿挑戰的一年。玩具企業面臨原材料價格及匯率浮動、勞動力成本上漲所帶來的壓力……

群興玩具是一家國內自主品牌電子電動玩具企業.公司主要產品為電子電動玩具;高樂股份則是一家致力于電子電動塑膠玩具的研發、生產和銷售的企業。目前已發展為中國玩具行業中擁有自主品牌、研發能力強、銷售網絡廣泛、生產技術處于行業領先地位的企業之一。

實際上，邦寶益智“境內”銷售收入也已經出現小幅下滑。2012-2014年，邦寶益智境內銷售收入分別為17813萬元、17459萬元、17518萬元;境外銷售收入分別為7041萬元、10256萬元、12263萬元，占主營業務收入的比重分別為28.33%、37.01%、41.18%。邦寶益智表示，“產品出口是公司收入增長的重要渠道。”

但正如招股書中所說，“國外玩具市場競爭格局基本穩定，美泰、孩之寶、萬代、樂高等世界著名玩具廠商擁有資金規模、人才等明顯的優勢，占據全球絕大部分高端玩具市場。”

位于丹麥的樂高集團成立于1932年，是全球最大的積木玩具制造商，目前樂高有女孩系列、創意拼砌系列、星球大戰系列、英雄工廠系列、玩具總動員等產品，銷往全球130多個國家。邦寶益智在招股書中也提到，樂高是全球塑料積木行業公認的領導者，在全球塑料積木行業的市場份額處于統治地位，因此其銷售數據通常反映了全球塑料積木行業變動情況。

然而，即便如此，2014年，樂高的營業收入增速仍然較2012年下降10個百分點，2012-2014年樂高的銷售收入（以1丹麥克朗=0.9080人民幣元計算）分別約為209.70億元、230.47億元、259.49億元，分別較上一年增長23.30%、9.90%、12.59%。

根據Euromonitor的調查結果，2011-2013年，全球玩具市場零售額分別為827.06億美元、835.32億美元、845.18億美元，分別較上一年增長8.20%、1%、1.18%。

由此可見，近幾年，國內外玩具市場銷售增速均出現明顯回落，邦寶益智募投項目能否助其業績翻倍，仍有待市場考證。

還需要投資者注意的是，邦寶益智預收款增速下滑明顯，2012-2014年分別為1152萬元、992萬元、1082萬元，分別較上一年增長27.33%、-13.91%、9.10%。

數據“掐架”

《證券市場周刊》記者還發現，邦寶益智披露的向某前五大供應商采購數據與此供應商披露的銷售數據不一致。

招股書中“主要供應商情況”一欄顯示，2012-2014年，廣東壯麗彩印股份有限公司（下稱“壯麗彩印”）一直是邦寶益智的前五大供應商之一，采購額分別為2010萬元、1431萬元、1627萬元。

壯麗彩印也是擬IPO公司，根據其披露的招股書，2012年，邦寶益智為壯麗彩印前五大客戶之一，壯麗彩印招股書中披露的銷售額與邦寶益智披露的采購額分毫不差。若以邦寶益智披露的2014年1627萬元的采購額為準，邦寶益智也應出現在壯麗彩印前五大客戶名單中，但邦寶益智在壯麗彩印的客戶名單中卻“消失”了。2014年，壯麗彩印第五大客戶為黑牛食品股份有限公司，銷售額為1573萬元。

此外，壯麗彩印還出現在邦寶益智2013年、2014年前五名應付賬款名單中，期末余額分別為415萬元、299萬元。

然而，2014年壯麗彩印應收賬款的前五名客戶名單中沒有邦寶益智的身影，第五名客戶為黑龍江煙草工業有限責任公司，金額為199萬元，占比為4.74%。

問題不止于此，《證券市場周刊》記者還發現，邦寶益智的兩項費用率（銷售費用率、管理費用率）、員工薪酬均遠低于同類上市公司標準。

2012-2014年，邦寶益智的兩項費用率（管理費用率和銷售費用率）分別為10.19%、10.32%、10.04%，高樂股份兩項費用率分別為 12.64%、14.66%、17.60%，群興玩具兩項費用率分別為15.16%、15.80%、16.46%。

在招股書中，邦寶益智僅將銷售費用率與同類上市公司進行了對比，并表示，銷售費用占收入的比例低于大部分同行業可比上市公司，主要原因是公司沒有高額的廣告支出、授權費用以及影視制作費用等，這與公司的經營規模、發展階段、產品競爭格局是相匹配的。而對于相差更為懸殊的管理費用率，邦寶益智卻未做比較，也沒有解釋。

另據招股書披露的信息，2012-2014年年末，邦寶益智的員工人數分別為455人、468人、471人，同期“支付給職工以及為職工支付的現金”分別為1474萬元、1898萬元、2133萬元。以此計算，邦寶益智員工的年平均薪酬為3.24萬元/人、4.06萬元/人和4.53萬元/人。

而2012-2014年，群興玩具員工年平均薪酬分別為4.61萬元/人、6.25萬元/人、5.10萬元/人，高樂股份分別為4.56萬元/人、5.59萬元/人、6.46萬元/人。由此可見，兩家可比公司的員工平均薪酬均遠高于邦寶益智。