全球石油行業進入新并購期

全球石油行業進入新并購期

此輪油氣資源并購的投資模式和投資主體都與過去有很大不同,非傳統石油企業和金融資本將會是更活躍的油氣資源并購的參與者。

陳衛東專欄

現任中海油能源經濟研究院首席能源研究員、教授級高級經濟師

全球油氣并購包括石油公司并購和油氣資源買賣，是石油天然氣行業最受關注的事項之一。這種行為不僅反映了全球油氣資產流動規模、流動方向，也是行業發展趨勢的重要標志。上世紀70年代以來，石油行業的發展有非常明顯的周期性：1973～1986年，1986～1998年，1998～2008年和2008～2015年。石油行業的投資和并購與石油價格升跌周期密切相關，每一次大的石油價格下跌后隨之而來的必然是新一輪石油企業大并購和投資快速增長期。其背后的邏輯是：1.過去40年，石油是不可替代的、需求持續增長的第一大能源資源；2.市場競爭環境中的石油企業優勝劣汰經營不佳的公司不得不通過重組并出售資產獲得必需的現金流或是剝離非核心資產以提高投資回報率和資產回報率。同時，經營效率高的石油企業則是實現戰略擴張規模的好時機，用較低價格獲取更多的油氣資產；3.部分有強烈擴張欲望的國家石油公司也會在低油價時期加快海外并購的步伐，擴大在國內外的油氣資產規模。

繼1998年和2008年石油價格大幅下跌，2014年油價再次進入谷底。截至2015年5月，石油價格由40～50美元/桶緩慢回升到50～60美元/桶區間內。就以往規律看，全球油氣資產并購將開啟新一輪高潮。此輪首個“超級交易”是殼牌用近700億美元對英國BG公司的并購。中國三大石油央企和俄羅斯石油公司均未見有大規模出手的跡象。埃克森美孚、雪佛龍、BP和道達爾等一流跨國公司都還處在減縮投資、降低成本的收縮周期中。

本輪石油價格下跌的原因與前三輪有相同，也有不同。相同的是石油供需基本面依然起到決定性作用。美國頁巖氣革命對國際石油供需格局造成的沖擊是深刻而持久的，其引起的諸多影響已經或正在發生，未來或還有變化。在上述前三個石油周期中，幾乎所有油氣生產都來自常規油氣田，而這一次，非常規油氣產量成為最大的供給增量源頭。非常規油氣的投資回報模式也非常不同，更類似于“產品制造”模式，產能建設周期短，規模可大可小，油氣生產的持續性取決于投資的持續性。正是眾多中小石油公司和金融資本的結合推動了美國非常規油氣革命，同時也正在改變著全球石油工業結構，金融資本和非傳統石油企業越來越多地進入石油行業，獲得的“話語權”越來越大。

還有一個因素也必須考慮，就是德國和北歐國家正在進行“棄核棄化石”的可再生能源革命。由于科學進步技術創新和低碳減排保護環境的自覺追求，不同能源之間的相互可替代性不僅有了技術可能性，替代成本差距也日漸進入可承受的范圍內。

石油天然氣不再是稀缺不可替代的資源，全球油氣產量增量超過消費增量。石油的黃金時代已經過去，但許多非傳統企業和金融資本仍有很高的興趣和能力大手筆投資進入油氣行業。許多原來長期對國內油氣資源實行壟斷經營的國家政府有意放寬管制以吸納更多的投資進入。

綜合考慮，此輪油氣資源并購的投資模式和投資主體都與過去有很大不同。國家石油公司和一流跨國石油公司肯定還是重要的參與者，但非傳統石油企業和金融資本將會是更活躍的油氣資源并購的參與者。也許他們還不是“超級交易”的制造者，但很可能是“改變者”。不是每一次石油周期都能改變歷史，但我可以大膽判斷，這一次并購周期不是過去周期的重復，將會掀開歷史新的一頁。

責任編輯：趙 雪